7月美国通胀环比增速在低位运行，核心服务项通胀是下行主要阻碍

美国劳工部公布数据显示，美国7月未季调CPI同比升3.2%，预期升3.3%，前值升3%；季调后CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%；未季调核心CPI同比升4.7%，预期升4.7%，前值升4.8%；季调后核心CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%

7月美国通胀环比增速在低位运行

美国7月CPI与核心CPI环比增速符合预期，均保持在较低的0.2%水平。由于基数效应消失，CPI同比增速在连续12个月下降后，首次反弹，升至3.2%，但低于3.3%的预期。未经季节调整的核心CPI同比增速为4.7%，与预期一致，创2021年10月以来的新低；CPI环比增长0.2%，和市场预期相同，前值为0.2%，核心CPI环比增速为0.2%，和市场预期与前值一致。

核心服务项通胀是未来美国通胀下行的主要阻碍

就不同分项来看，核心商品通胀环比继续负增长，叠加食品通胀以及能源通胀环比增速相对较低，共同推动了美国整体通胀环比增速低位运行。总体来看，通胀黏性的主要构成仍然为核心服务项，核心服务项中住房项通胀依然是美国通胀的主要拖累因素（占环比增速的70%左右）。

7月美国食品项通胀环比为0.2%，能源项通胀环比增速为0.1%，预计未来食品项对于美国整体CPI下行的阻碍较弱，能源项通胀短期或出现反弹，对通胀构成上行压力。7月家庭食品环比录得0.3%，非家用食品环比增速进一步放缓至0.2%。因为当前全球谷物价格仍在下降，叠加持续保持低水平的运费价格，因而我们预计美国食品项通胀的同比增速将会进一步减缓。据美国农业部（USDA）2023年7月预测数据显示，2023年食品价格的增长速度将低于2022年，但仍高于历史平均水平，2023年食品通胀年增速或为5.8%，预测区间为5.0%至6.6%。而能源方面，当前沙特阿拉伯和俄罗斯减产以及美国燃料库存大幅减少共同推动近期油价上涨。8月3日沙特阿拉伯宣布把原油100万桶/日的减产延长至9月底，同天俄罗斯表示将在9月把石油出口量减少每日30万桶，叠加夏季旅游旺季美国燃料库存大幅下降，推动原油价格近期回升，我们预计能源价格对于通胀的推升会在未来1-2个月显现。展望后市，我们预计下半年欧美经济放缓将持续，但石油市场供给趋紧，原油价格或在80美元/桶附近宽幅震荡，下半年能源商品价格变动对美国通胀的阻碍或趋于有限。天然气价格方面，由于夏季高温导致用电需求激增，因而NYMEX天然气价格近期上涨，我们预计未来天然气补库需求或支撑天然气价格在较高水平，未来其价格仍存在上涨风险。因而，未来能源服务项通胀存在环比反弹持续一段时间的可能性。

7月美国核心商品项通胀继续环比负增长，录得-0.3%，未来核心商品项通胀环比预计将在0%增速附近波动。7月核心通胀负增长主要得益于二手汽车和卡车项、家用家具和供给项、教育和通讯商品通胀环比负增长。目前，作为二手汽车和卡车价格的先行指标，MANHEIM二手车价值指数的环比增速仍然保持在负值区间，我们预计未来二手汽车和卡车项通胀将会继续下降。二季度美国商品消费尤其是耐用品消费已回归疲态，美联储紧缩对于商品，尤其是耐用品消费的负面影响在逐步显现，我们预计未来商品项环比通胀或回归0%附近波动运行。

7月美国核心服务项通胀环比如预期保持高黏性，增速回升至0.4%，未来核心服务项通胀黏性为美国通胀下行最大阻碍。尽管当前住房项通胀继续下行，但下行速度较缓。这主要由于当前美联储加息在一定程度抑制住房需求的同时也抑制了成屋屋主置换房屋需求（即抑制成屋供给）以及新屋供给，导致房屋供给受限，因而房价出现企稳回暖迹象。我们预计住房项通胀未来放缓幅度继续偏缓，住房项通胀对核心服务项通胀下行的推动作用存在不及预期的可能性。同时，虽然7月新增非农就业人数低于20万人，劳动力市场进一步趋冷，但一些行业供不应求的情形仍在持续，薪资增长具有惯性与黏性，我们预计未来薪资增速对于核心服务项下行会存在一定阻碍。

美国紧缩路径将如何？

美国通胀压力在逐步缓解，通胀风险逐渐可控，未来通胀回落2%的路预计将较为坎坷。今年上半年美国整体通胀符合预期地较快地下行至3%，主要是由于基数效应以及非核心通胀的推动。近期美国商品消费走弱，我们预计核心商品项回落将推动未来美国通胀下行，但劳动力市场供需还未恢复平衡，薪资增长具有惯性，并且在今年房地产市场回暖的背景下，住房项通胀下行斜率或偏缓，核心服务项通胀未来或保持一定黏性。对于整体CPI而言，我们仍维持在下半年高基数效应消失、能源价格或阶段性上升的背景下，整体CPI通胀同比增速的下行空间或偏有限，并且存在阶段性同比增速反弹的风险的观点。对于核心通胀而言，未来核心服务项通胀下行斜率存在偏缓的风险。但整体而言，今年以来美国通胀压力已明显下降，通胀风险逐步可控。

美国劳动力市场在逐步走弱，美国通胀压力在减轻，7月为美联储最后一次加息的概率较高。7月新增非农就业人数进一步放缓至18.7万人，低于预期的20万人，美国就业市场仍属于健康增长但出现进一步趋冷迹象。此外，在目前房地产市场复苏的情况下，住宅投资对美国经济增长的短期阻力或将有所减弱，且美国整体消费仍具韧性，因此我们预计美国经济的短期增长速度将保持韧性。由于今年以来美国通胀较符合预期的下行，核心通胀环比增速近两个月趋缓，我们判断未来美联储按兵不动概率较高，7月为美联储最后一次加息的概率较高。近期多位美联储官员也纷纷鸽派发言，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示现在利率立场是限制性的，随着通胀率继续下降，限制程度会增加，因为通胀率和利率之间差距会扩大，这将对经济产生足够的制约，使经济继续放缓，但这预计不会是两、三个月的时间（内实现）。芝加哥联储行长古尔斯比表示应开始考虑要在（未来）多长时间内维持（高）利率。费城联储行长哈克表示美联储将需要暂时保持利率稳定，不希望美联储过度收紧政策，可能明年某时将开始降息。年内美联储降息概率较低，十年期美债利率短期或在4%左右高位震荡。