谭雅玲：美元周期与美国新经济力图重设利率新逻辑

作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家

透过上周美元行情可以看出美元贬值依然是重点周期，美元稳住103点抵住美国经济向好不升值，反之美元贬值突破103点至102.7点，其中美元利率变化与调整将是美国金融结构与逻辑新周期，这是未来值得思考与认知的核心因素。

首先市场需要清楚美元升贬周期的背景创意与支持因素。这就是2020-2022年3年美元升值周期，期间以经济为主的新业态与新技术是美元升值新要素，也是美联储加息经济强劲之新特征。一方面是美元升值与市场信心有关，随后美元利率上升是与美元地位和份额有关，其核心是美国经济升级换代技术推动为主。另一方面是全球疫情突发与国际地缘风险加剧美元升值避险凸显，进而验证美元地位与影响是全球系统与机制难以改变现实，“去美元化”炒作情绪化并未震撼美元威信与威力。虽然在此期间美国股市股指大起大落，但企业净利润始终超预期增收，2020年至今美股上市公司财报季季盈利。其中包括美元升值最高114点、美联储加息425点，美国企业发展平稳并韧性十足，其背后原因与逻辑在于美国新技术与创新力的支持与作为。据道琼斯市场数据统计，美股7大龙头股市值一年以来增长一倍多，总市值增加5.1万亿美元，其走势对整个美股市场走势起着关键作用。截至2023年年底这7家巨头市值占标普500总市值28%，美元升值与美联储加息并举没有削弱美国经济增长势头，这就是美国新经济周期的重要特征、构造与逻辑新业态，也是美元贬值周期重要的实体经济支撑重点。

其次市场应该看清美元升贬逻辑的长期宗旨与中期规律。由此看2023-2025年3年美元贬值周期，预计美国人工智能与新能源环保新技术亮点备受关注，这是支持美元贬值与众不同的产业基础与经济周期特性，也是美元贬值的底气与支持。其中美国国家货币政策宗旨是重要指引，即美元贬值是美国国家基本国策，美元长周期走势中贬值趋势大于升值周期，美元整体历史过程从高向低是基本轮框与趋势行情，进而美元指数从1985年129点走向2001年121点至2022年114点，相比较美元指数低点从1992年的78点贬值至2008年70点，目前处于第三波贬值周期起始阶段，预计未来将迂回85点或更低水平。目前市场最大的难点与误区在于美元利率中性水平与峰值判断。伴随美国经济升级换代，尤其美元定价与报价机制的无可替代，包括全球全面扩张格局的现实，预计美元利率中性水平将从2-3%基准上调至5-6%新中性水平，预计美元利率峰值将上至7-8%超出历史常态。美元利率水平上调正是此周期美国以金融为主调控市场为主，商品高涨与资产高涨并举抵消美元利率高水平风险，美元贬值刺激高涨价格顺应美元利率上调空间与条件。由于美国经济高水平时代，美元利率并不是制衡与压制美国企业或个人的不利因素，反之使得未来美国企业融资股权机制更高回报率重立标准，美国个人投资回报率伴随利率高位更具有债券投资收益率和股指、商品投资回报率。

最后预计前景格局美元重构全球布局存在新构造与新机制。这就是我一直强调的：1、美国再全球化——突出发达国家利益组合，发达国家联盟将制压新兴市场竞争，两极分化格局：发达与发展国家为主，全球化分化凸显差异性制度、机制与构造差异。2、再美元化——突出美元利率霸权回归高位引领格局，第一步占据发达国家利率高点，现已经达到，因此美联储不会轻易先于发达国家降息；第二步占据发展中国家即全球利率制高点，美元利率统领货币利率风向标回归。3、再石油化——突出美元机制的石油格局垄断，未来逐渐打乱与打散OPEC机制，美国石油战略、出口、技术以及制度垄断力强化美元机制为新构造与新格局。预计未来国际金融和货币体系将呈现美元、黄金、石油新机制，这是美元最终目标与构造创新新格局之举。美元周期与美国新经济将是美国全球战略新定义、新构造、新创意重点逻辑与背景要素，美国高人一筹、独一无二、居高临下、深谋远虑都是我们研究问题需要具备的常识、概念以及逻辑分析重要的基础与参数侧重。其中最简单的考量角度，美国面对全球竞争，市场最简单的抵制手段难道美国不清楚自己的压力与风险吗？恰好美国正是基于自己问题的风险提前防范、设计与规划才是我们观察其重点，其不会自毁前程或自我灭亡，反之美国超前与超高级布局与设计才是我们看不到或料不到的最大风险盲点与迷点。因为全球发展滞后美国事实告诉我们：市场看不透是舆论导向偏激情绪炒作，并且导致市场误判美国因素将使自己陷入危险境地。

目前市场美联储降息没有理由与论据，但传导性异常偏激，由此使人联想故纵推进造势或设计对标可能。上述分析比较提示市场警惕美元风险依然是关键期，美元贬值将引起全球震荡与剧烈变动逻辑与周期规律，传统与现代之间转换唯有与独特面临差异性风险重要时刻与趋势复杂前景与格局。