谭雅玲：美联储降息的理由是论证重点

作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家

市场预期美联储降息偏激性很强，实际上美联储加息与降息的现实与前景指的比较论证，或许从中我们会发现美联储加息的环境与条件十分充分，美联储不加息只是一种误导市场的策略，美联储降息则是故纵给予美元贬值更多调整空间创造条件而已。

1、 美联储货币调控4要素基本支持加息逻辑与旨意。美联储按照传统经济模式的4个参数：经济增

长、通胀水平、就业状况以及国际收支而言，目前美联储加息理由与其完全吻合。其一是经济增长强劲。全年经济水平超出去年增长和规模，白宫预计的2.8%的增长率或达到28万亿经济总量，这是美联储加息重要的新经济时期参数。其二是美国通胀水平依然适宜加息。比较去年美国通胀6月9.1%逐渐下降至目前的3.2%，未来即将公布的11月通胀或仅为3%或低于3%，但这依然高出美联储通胀界定水平的2%，美联储加息依然有道理和参数支持无法停止。其三是美国就业数据的参数。目前美国最新11月失业率从3.9%下至3.7%，这依然是美国失业率相对比较低的历史阶段，尤其就业指标一直比较稳定，这是美国新经济转型之后就业质量与技能提高的关键期。美国就业与经济升级换代重要跟进与改良是就业稳定重点。最后是美国国际收支数据。这基本上是美联储忽略不计的参考，毕竟美国以进口为主的需求逻辑是美国新经济与全球化特殊之处，美国进口依懒性并不是美国经济不强不好的标志，反之更加表明美国新经济高端化高级化制高点则是与世界经济之差异与悬殊之重点，基础供给依赖海外加强美元地位分量，高端产业主导乃威力控制与统领世界格局与方向，这也是目前对美联储降息预期的美国高屋建瓴至优势与独特。美联储降息并不是美国因素的参考，市场情绪化推波助澜力求美元贬值才是聚焦关键时段。

2、 美联储加息与降息之间存在汇率阻力或是关键点。美联储加息不利于经济稳定可持续，期间重点是

美元升值刺激性较大。目前美元指数103点与年初开盘水平相当，美联储加息刺激美元升值是必然的，这对接下来美国经济或股市以及投资影响较大，货币升值最简单的逻辑与道理是不利于经济为多。而美元作为全球货币主体，美元升值的外汇汇率必然刺激其它发达国家货币贬值，尤其对欧元救命稻草是关键助力，美元想弄死欧元正处于关键期，美元贬值逻辑的欧元升值将是欧元毁灭之策的重心，此时美联储不加息的防止美元升值与致死欧元是核心参数。尤其是美联储3次不加息之后美元贬值回到目前水平相当不易，因为美国经济优势与利率领先都是美元升值支持因素，因此美联储不加息本意力促美元贬值是王道乐土。美联储不加息不代表降息就来临，这是市场故意炒作性题材，并不是美联储货币政策初衷。美国政策借题发挥市场技术能量将是美联储高超的策略应用。毕竟美联储主席表态美联储降息为时尚早，美国财长表示美联储降息是市场过渡性因素，美国前财长萨默斯认为美联储不宜提早降息，美国银行和机构认为美联储12月加息至5.5-5.75%具有可能。美联储不加息无碍美元利率站位，但美联储降息将有害于美元利率优势，甚至使得去年至今货币利率工具努力前功尽弃，美元利率站位将受到严重打压。目前毕竟英镑利率、新西兰元利率以及加拿大元利率与美元利率一步之遥，美联储加息稍有疏忽，其它货币利率将超过美元利率，美联储长远规划的第一步将告失败，这对长远美元货币信誉具有伤害与打击，美元利率护航美元汇率处于关键选择期。

3、 美联储加息方向与构成已经超脱传统因素有新意。美联储加息的经济环境是判断美联储降息的重要

因素。一方面值得回顾美国通胀历史进程的加息幅度与速度，这就是去年连续4次加息75个点，加上两次加息50个点和1次加息25个点，全年加息425点至利率4.25-4.50%。相比较去年上半年美国经济衰退两个季度，美联储仅加息150个点至1.5-1.75%，而下半年美联储加息275个点至4.5-4.75%，美国经济居然摆脱经济衰退局面，全年经济增长2.2%至25万亿美元总规模，超出2021年5.7%增长率的23万亿美元总规模。由此，市场不难发现美国宏观调控注重总规模远比百分比更重要，毕竟最终结果是人均收入从6万美元提高到7万美元，美国高通胀与高消费并举就是美国新经济特色与逻辑。另一方面值得关注美国疫情之后救助政策的侧重是加大家庭收入和激活企业为重，这就是美国疫情之后财政投放集中帮助困难家庭和个人过渡，美国消费不减且就业积极背景与逻辑是重点效果，而就业稳定是信心心理安逸的国情特色。同时美国积极投向企业生产支持，美联储和美国财政部收购企业债券和证券，给予企业支票、现金和流动性投入，企业生产不停止甚至激活产业产能起到对美国上涨的刺激作用，反过来使得企业利润增多、居民投资有回报率，美国经济良性循环具有针对性，更早已有备而来。这就是美国高通胀与美联储加息之前，美国企业与市场囤积货物保障供给的循环经济之优先与超前的准备。这与世界普遍认知政策救市的侧重与逻辑完全不同，更多国家政策投放集中所谓市场，而美国市场发达程度优于全球，但美国侧重的是企业。因为美国新经济特点就是技术创新与科技领先，实体企业为主的宏观经济循环才是经济优质与企业优良领先重要的逻辑与循环之重。

综上，本周美联储最后一次例会不加息概率偏大，但也存在小幅度加息的可能，最终结果拭目以待，但是可以确定的年底行情重点将是美元贬值与美联储不会降息，预计2024年美元贬值与美联储继续加息并举。