谭雅玲：货币资质与价值利润立足是求稳与权衡之重

作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家

近日人民币升值500点引起关注，人民币逆转反弹成为预期焦点。然而，这种行情是一时的调节还是中期趋势并不明朗，尤其利益角逐是关键参数与思考重点。

首先人民币升值与贬值的逻辑关联在哪？我国汇率制度改革发生2005年7月21日，货币制度对标是新型篮子货币构造——CFETS、SDR、BIS三套货币机制，其中贸易为主的国情指数CFETS是重点，同时也有参与国际收支调节功能与交易性货币参数。然而，目前市场发展与运行依然围绕美元为主行情难有根本改变，美元与人民币报价依然是我国市场主要参考与报价机制。因此，近日美元贬值连续跳跃4个关口是贬值引导的重点，人民币升值与美元贬值符合正常货币逻辑定律，人民币两日反弹升值600点（7.31-7.25元）比较美元贬值跨越4个百分点（107-104点）微不足道，美元主场调整是人民币随行就市的必然关联。加之我国央行长达两个月维持中间价7.17元指引政策，人民币升值调节也是顺应性技术性推进。但是市场焦点依然在于离岸人民币贬值倾向与在岸水平犹豫不定，今早最新行情显示，在岸人民币7.26-7.27元，离岸人民币7.27-7.28元。预计人民币贬值趋势不变，而未来区间调节将面临反复错乱更加复杂局面。回顾2022年相同时段，人民币在岸汇率半个月时间呈现7.32元至7.02元4%的振幅，而目前7.32元相同时段预期相同15天的可能结果，人民币汇率或与去年节奏大不一样，微弱修复升值并未逆转，预计短中期贬值依旧具有可能。其中进博会西方国家参与，特别是美国和澳大利亚“积极”姿态或是应对临时性人民币汇率的背景与逻辑造势重点。而从中美经济博弈角度，以人民币贬值弱化我国GDP规模和国际排位是新角度与新问题，今年人民币贬值加深存在对标性竞争策略的主导与施压。

其次人民币资质与美元资质差异存误区？面对美元势力越来越强，美联储加息不断扩大中美利差效应，市场必须清醒人民币资质的特别所在。表面看似国际货币实则本币资质，这就是SDR只是有限的国际收支记账货币，并非是结算、交易类货币，更不是真正意义上的储备货币，不可兑换的人民币国际化任重道远。相比较美元并未因为去美元化变弱，反之美国国际使用支付率一支独大、贸易融资占比一支独大、外汇储备份额一支独大以及国际衍生品一支独大，美元定价与报价机制依然如故，人民币相比与美元资质差异巨大，更何况外汇市场人民币并未建立完善与完整，我国目前只有银行间的外汇市场，相对BIS最新统计国际外汇市场一天交易规模8.5万亿美元，美元占比将近89%；反观我国外管局9月数据显示，全月外汇交易规模2.66万亿美元，一天交易数量仅为1266亿美元。因此市场谈论美元和人民币的逻辑关系误区比较严重，一方面是我国人民币不可兑换资质是现实问题，而美元自由兑换甚至主导货币霸权相当霸气，仅从两者汇率角度看，美元操控人民币存在客观现实，更具有对标意图的操作旨意与目标。因此，人民币自中美贸易不良出现之后，汇率5年波动规律被打乱，2017-2021年人民币走势没有规律甚至违背贬值周期定律。而2022-2023年人民币回归正常贬值通道，这恰逢我国贸易萎缩与进口加强，美元对标人民币的攻击性和破坏性显而易见，进而人民币贬值或将美元计价的中国经济压低规模已然是关注重点。2022年人民币计价我国经济总规模121万亿元，以6.6元换算美元数值是18.33万亿美元；2023年如果依然是121万亿元经济效益，以7.1元换算美元数值就是17.04万亿美元，我国经济减产1.29万亿美元。毕竟世界经济排位以美元计价，人民币贬值受制美元摆布，人民币经济被颠覆在于美元汇兑。

最后人民币贬值长周期并未结束有外力？面对目前人民币升值，市场蠢蠢欲动的浮躁乃急躁再现，此时我们切记年初众多机构预期人民币升值，实际结果至今背道而驰，并且使得银行产品脱节实际行情，本以经营惨淡的进出口企业尴尬与无奈跟进结汇、无法锁汇两难之间。人民币中性汇率管理到超调人民币汇率管理指导目前稳定人民币波动，这都是应对人民币贬值长周期的必然性。一方面是实体经济恢复，包括外贸恢复期的汇率保稳定与促增长是汇率基调与现实；另一方面是货币基础与现实重机制与市场建设为主，非价格过于短期或利益集团化评估，这是当前我国汇率安全重中之重关键期。按照汇率周期评估，我国人民币依然处于2014年6.04元起步的人民币贬值长周期之中，但2017-2021年的5年复杂局面改变规律认知、破坏定力理解以及干扰正常思路，这已经导致人民币套利、投机风险加大和加重。尤其海外人民币存量加大之间，人民币贬值被推波助澜的被挤兑更值得关注的重大风险，进而美元与人民币逻辑混乱搭配的外部为主，离岸市场侧重新加坡，这是我国人民币中间价难以得以实现自我修复的重要对标压制与干扰因素之重。因此，人民币汇率风险管理的机制与市场建设至关重要，市场有平台、有通道才可以实现汇率自主和自我主张，理顺人民币主观与客观资质准确定义和定位才能理性预期水平和现实汇率之策。此轮人民币破7以后的贬值倾向主要是离岸作为主引领，并且对中间价制衡严重背离，这不仅损害我国政策信誉，并且使得海外投机更加极端对标压制政策功力，目前管控外部舆情与内在梳理正常才是人民币需要重视焦点与调控重点。目前人民币自我评估参数以2022年为鉴，预计年底前人民币或回到6.92元左右，其推理逻辑在于：2022年7.32元至年底6.89元，人民币升值回调5.87%；2023年7.34元至年底可能是6.92元左右，人民币升值可能回调5.72%；对标推理并非是事实行情，预计未来人民币波动加大的复杂局面之间重大干扰就是美元极端贬值可能，这对我国经济与去年比较参数将是人民币被动局面重要时段。

当前进博会与刚刚结束的广交会外部参与国别差异较大，尤其是美国姿态更具利益之由超级发挥。相比较人民币汇率变数的短期因素值得警惕与防范，或许人民币再贬值需要跟进，但人民币逆转修复升值或依然与我国账期惯性与季节周期有关，外部精准对标压制手段是人民币行情上难以摆脱重大外部风险。