谭雅玲：从另一个角度看美联储降息的不适宜

作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家

今晨信息显示，摩根大通预计2024年美联储或将大幅降息250个基点，美元基准利率自去年7月之后一直保持5.25%-5.5%，如果未来下调250个基点，美元基准利率将降至2.75%-3%区间。该指标与美联储预测的2.5%中性利率相符，也是一个恰当的调整。实际上摩根大通预测水平并未说明时间概念，包括美联储降息参数更是一团迷雾，这是投行策略操作常态指引，并非是真实可能。目前美联储降息预期不断变化，但市场降息预期依然比较强烈。由此，笔者提出一个参考点，这就是美元汇率与美元利率比较哪个对美元更为重要？

一方面是美元利率站位是保护美元份额占位保护对策。我可以列举的事实数据在于：2022年7月美元基准利率为2.25-2.50%之际，SWIFT系统的美元国际支付使用率为39%，伴随全球去美元化潮流疾风暴雨。反比2023年7月美元基准利率上至5.00-5.25%之时，同样是SWIFT系统的美元国际支付使用率上至49%，去美元化淡化逐渐消失。因此，我们观察与预期美元利率动向并非是一个宏观经济管理概念的指标参数，比如通胀数据或就业数据，其实最重要的是美元利率战略性意图与规划。尤其美元利率站位较高将是美元汇率重要的支持与保护手段，美元具有回报率，存款也是一种投资，进而市场使用美元支付乃至持有将是更加踊跃。反之美元利率偏低，既使美元汇率偏高，市场对美元持有无收益将会挫伤美元持有量。尤其伴随美元利率上行过程中，美股上涨创新高、美债收益率比较历史偏高，美元国际支付使用率上升有利润是关键之点。因此，目前市场预期美元利率下降有点为时尚早，尤其面对国际投机激烈以及国际竞争严峻时期，美元利率站位将是美元货币霸权必要与必须的重要支撑，美联储官员偏鹰基调是美元霸权机制决定的美元利率高瞻远瞩。

另一方面美国经济和股市已经超越传统逻辑惯性思维。透过美联储两年加息进程，市场已经明显看到，美联储加息第1年的2022年连续加息11次，甚至出现历史非常的4次加息75个点，最终美元基准利率上至4.25-4.50%，而美国经济增长创历史纪录上至25万亿美元。美联储加息第2年的2023年断断续续加息4次，每次25个点，最终美元基准利率上至5.25-5.50%，美国经济实现更高增长率——2023年第三季度经济增长4.9%，2023年前三个季度达到3%。目前结论美联储加息并未伤及经济或股市发展与上涨，美国新经济时期循环逻辑已经非同寻常、与往不同。美国经济承受力已经不受制利率水平压制，投资、长期投资、股权才是美国经济新业态，美国经济底部已经非生产力支撑，而是科技力量鼎力新时代。因此，美国财长耶伦上周五宣布，美国经济已经实现了长期追求的软着陆，这在历史上是不寻常的，在这种情况下，高通胀会得到控制，而且不会对劳动力市场造成重大损害。她描述的美国新经济为：“现在工资涨幅超过物价涨幅，美国工人正在出人头地，中等收入家庭的进步非常明显。”因此她拒绝对美联储应如何行事发表评论，但表示美联储已经很好地处理了货币政策。她说：“劳动力市场、经济和通胀所走过的道路表明，他们做出了一系列正确的决定。”美联储在2022年和2023年的大部分时间里都在积极加息，而美国经济完全排除经济衰退的可能性。耶伦上述论调或许可以让我们更充分理解美国经济新周期和新业态的现实与构造。加之美国一些投资机构依然预期美股上涨，这更是验证美联储加息没有障碍与阻力的市场配置与协同。预计2024年科技股牛市是在2023年之前大熊市基础上的反弹，因此此轮上涨2020年来自美联储宽松货币政策的牛市逻辑与结构并不一样，美国新技术创新是牛市标志与代表。预计这轮科技牛市刚刚开启初级阶段，科技推动的牛市将走的更远更高或更猛。尤其这一轮牛市伴随美联储加息更是与往不同的特征与特别之处，未来美联储政策存在再次宽松可能，但并不影响美国科技股估值，既使美联储步入降息周期，美国牛市可能还要坚持两到三年，美股牛市尚未完结。

透过美元地位与份额看美联储加息或是美元战略组合策略，并非是简单经济数据比较的简单化、局部性或短期化，美元利率高屋建瓴超乎想象力才是美联储加息步骤的核心考证与参考。