成本约2%，中金认领首笔质押式回购交易

伴随首次中标费率的落地，机构参与互换便利操作的成本也基本确定。

10月21日下午，央行公告称，开展了证券、基金、保险公司互换便利（简称“互换便利”）首次操作。本次操作金额500亿元。通过采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率50bp，最低投标费率10bp，中标费率为20bp。

根据10月18日公布的业务细则，参与互换便利操作的金融机构应在中标后的10个工作日内，向中债信用增进公司提供符合条件且足额的质押品并完成交易。

中金公司随后认领称，当日达成了互换便利下的首笔质押式回购交易，质押券为2024年第一期互换便利央行债券。中金公司还表示，将继续落实中央部署，发挥稳市作用，全力支持宏观政策实施。

国泰君安证券也表示，已与中债信用增进公司签署《债券借贷协议》，本周一完成首次交易相关的质押操作手续，以及交易前期相关配套工作，预计本周内可开展利用SFISF借贷资金的增持股票交易。据了解，国泰君安提交用于互换便利的首批质押资产为一揽子股票组合，后续将使用互换便利业务获得的资金进一步增持股票和股票ETF。

伴随着首笔互换便利操作的落地，三个此前市场仍有猜测的问题也逐渐明晰了答案。

一是互换便利操作的费率多高？

此前业内人士普遍认为，互换便利操作的费率可以参考CBS的经验。我国央行在2019年操作时表示CBS是“固定利率数量招标”，其费率定在0.25%，可视之为永续债和央票之间的流动性溢价和风险溢价。其后所发行CBS期限均为3个月，对应费率为0.1%。

考虑到权益资产的流动性相较于银行永续债更弱且风险更高，首次互换便利操作的中标费率为20bp，基本符合市场“不会太高”的预期。

二是中标费率是以什么作为参考？

10月18日下发的互换便利操作业务细则中提到，质押品折算率=换入国债或互换央票面值/质押品市值*100%，且根据风险特征分档设置，原则上不高于90%。换言之，按照质押品种类和风险高低不同，同样市值质押品换得的国债或央票面值也不相同，因此中标费率大概率是以换入国债或央票面值作为参考。

三是机构参与互换便利操作的成本有多高？

国金证券非银首席分析师舒思勤分析指出，机构用换入的国债或央票在银行间回购融资，回购利率可参考银行间质押式回购利率。Wind数据显示，10月18日R007为1.81%，10月15日R1Y为2.15%。

按照“互换费率+质押利率”估算，则首批机构参与互换便利操作的综合资金成本约为2%～2.35%，基本符合市场预期。

国信证券策略分析师陈凯畅此前也预测，考虑到换券本身费率在20至30bps，质押回购融资成本在2%附近，预计机构参与互换便利的总成本低于2.5%，显著低于泛红利资产股息率，从套息交易角度来看，高股息、泛红利品种中长期有望因此受益。