大江东｜30年期国债期货上市，影响几何？

本文转自：人民日报中央厨房-大江东工作室

4月21日，上海浦东陆家嘴，中国金融期货交易所，中国证监会副主席方星海和上海市委常委、常务副市长吴清为30年期国债期货鸣锣上市。

30年期国债期货鸣锣上市。谢卫群摄

国债，许多人很熟悉。国债期货又派啥用场？有了5年期、10年期、2年期国债期货，30年期国债期货又有何意义？和普通人相关吗？大江东工作室访谈多位专家，请他们予以解读。

上市30年期国债期货，“三个有助于”作用明显

说到国债期货，要先了解国债。国债就是国之信誉。进入新时代，我国已成为世界第二大债券市场。随着我国利率市场化改革逐步深化，国债利率成为资产的定价之锚。国债收益率曲线的起起落落，成为利率走势的风向标。因为它的重要性，呼唤着利率风险管理工具保驾护航。而利率风险管理的工具正是国债期货。

中国首席经济学家论坛理事殷剑峰谈到，我国债券市场市场化程度不断提升。国债期货是债券市场发展到一定阶段的必然产物，是全球广泛运用的利率风险管理工具，具有风险管理、价格发现、资源配置等重要功能，有助于推进债券现货市场平稳运行和实体经济高质量发展。

2013年9月6日，5年期国债期货在中国金融期货交易所上市，场内利率风险管理工具应运而生。2015年、2018年，10年期、2年期国债期货相继上市。10年间，国债期货市场规模稳步增长，功能发挥日益显现，成为金融服务实体经济的标杆性产品。

“十四五”规划明确提出，要“健全实体经济中长期资金供给制度安排”“发行长期国债和基础设施长期债券”。30年期国债期货在中金所挂牌交易后，覆盖国债收益率曲线的国债期货产品体系基本建立，债券发行、交易、风险管理三位一体市场架构初步形成。

30年期国债期货历经了5年的准备。谈到其上市的意义，中国证监会副主席方星海用三个“有助于”来概括：有助于促进超长期国债发行，加力提效积极财政政策；有助于改善长期债券市场流动性，进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，提升国债收益率曲线的基准定价作用；有助于改善长期债券市场投资环境，增强机构投资者风险管理能力，提升财富管理水平。

方星海表示，30年期国债期货可促进30年期国债顺利发行，帮助国债承销商精准对冲承销30年期国债的利率风险，从而健全实体经济中长期资金供给制度安排，支持重大长周期项目投资，更好服务关乎国计民生的重大基础设施建设和国家战略投资。

同时，推出30年期国债期货，可以弥补30年期国债缺乏风险管理工具的短板，提升30年期国债的二级市场流动性、市场深度和定价效率，助力健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，提升国债收益率曲线的基准定价作用。

更重要的是，推出30年期国债期货，中长期资金可通过持有30年期国债期货更为灵活地调整资产久期，实现资产负债久期匹配，进一步提升中长期资金管理机构的经营稳健性，全面提升防范化解金融风险能力。

国债期货功能日益发挥，可有效转移利率价格风险

自从中金所第一个国债期货产品——5年期国债期货上市以来，国债期货市场今年进入了第10年，各项功能正逐步发挥。

中金所党委书记、董事长何庆文分析，国债是企业与项目直接融资的重要工具。但是，随着利率市场化的推进，国债承销业务面临较大的利率波动风险，而国债期货可以有效帮助承销团成员降低承销业务的成本和风险，提升参与国债投标的积极性，从而促进国债顺利发行。

比如，2020年新冠疫情发生后，财政部陆续招标发行四期共1万亿元抗疫特别国债。中金所第一时间向全市场发布公告，将抗疫特别国债纳入国债期货可交割券范围。国债承销机构利用5年期、10年期国债期货精准对冲利率风险，认购特别国债积极性显著提升。

国债期货上市后，在套期保值、期现套利、实物交割等需求的带动下，国债市场流动性明显提升，进一步夯实了国债收益率曲线编制的市场基础。数据表明，10年期国债期货上市前后30日，可交割国债在银行间市场的交易金额由日均39.36亿元上升到57.92亿元，增幅47.13%。

从实践来看，在债券市场大幅波动时，国债期货充分发挥“避风港”作用，分流了债券市场的抛压，增强了债券市场的弹性和韧性，避免局部风险转化为系统性风险，对维护金融市场稳定起到了积极作用。例如，2022年11月中旬，债市出现较大波动，导致银行理财、债券基金等以债券为底层资产的资管产品净值波动加剧，受避险需求影响，国债期货双边成交和持仓规模明显提高。数据表明，11月16日创下日终持仓量峰值44.86万手，11月17日创下单日成交量峰值49.10万手，资管机构积极运用国债期货进行避险，有效转移了利率价格风险。

30年期国债期货与普通人有何关系？间接收益很大

30年期国债期货的参与者，除了个人投资者，更多的是机构投资者。即使是机构投资者，个人也可能从中获益。

目前，财政部实施多项举措推动30年期国债市场发展，包括提升30年期国债发行频次、发布30年期国债到期收益率等。2022年，30年期记账式附息国债的发行期数达到12期，与1、2、3、5、7等关键期限国债相同。30年期国债存量充足，2022年末30年期国债期货可交割国债存量为1.65万亿元，高于2年期和5年期国债期货同期可交割国债存量。随着30年期国债二级市场流动性的日益改善，交易量显著提升，2022年日均成交金额为245亿元，较2021年增长76%，是2020年日均成交金额的2.4倍。

持有人多了，作为对冲的风险管理工具，提升30年期国债期货收益的稳定性就很关键。

在何庆文看来，国债期货可以丰富中长期资金的投资交易策略，促进金融产品创新，优化资产配置。运用国债期货不仅可以通过套期保值或套利提升投资收益，优化组合的风险收益特征，还可以开展现货替代、辅助进行流动性、仓位管理等，实现有效的组合管理，服务好居民财富保值增值。

国债期货市场是以机构投资者为主的专业化市场，初期参与的机构类型包括证券公司、公募基金、私募基金、一般法人、期货公司等。2020年以来，中长期资金参与国债期货步伐加快。五大国有商业银行、首批7家保险机构获准参与国债期货；基本养老保险基金、企业年金/职业年金基金相继开展国债期货交易。2022年，第二批3家保险机构获准入市；渣打银行（中国）获准参与国债期货交易，并于2023年1月4日入市，成为继五大行之后参与国债期货市场的试点外资银行。国债期货以机构投资者为主的特点日益巩固。

中金所大厅交易行情。中金所供图

海通证券总经理李军谈到，国债期货可赋能证券公司。证券公司是国债的主要承销商，普遍运用国债期货管理承销风险，保障国债、地方债发行顺畅；通过国债期货管理信用债利率风险，降低实体企业债券融资成本，也将有效增强证券公司的能力，这对个人投资者同样有利。

泰康集团副总裁邢怡说，超长期限国债是保险机构资产端的重要组成部分，30年国债期货的上市，有助于提升保险机构等各类中长期资金的资产负债管理水平，增强风险抵御能力，发挥稳定器作用，提高利率风险管理效能，最终促进居民财富的保值增值。

目前，五大国有银行和一家外资银行——渣打银行已获准作为试点银行参与国债期货，10家保险机构已获准入市。“这些机构都是财富的管理者，它们的收益渠道多了，更有风险保障了，那么更多个人的收益也会有保障了。”中金所总经理张晓刚说，“我们将坚持系统观念和底线思维，统筹推进一线监管、风险防范、市场培育等工作，保障30年期国债期货稳定运行。”