社融同比增速连续第四个月放缓，信贷同比高增长背后有两个推力

2月10日，央行发布的1月份金融数据显示，2023年1月社融及新增人民币贷款规模分别5.98万亿及4.9万亿，均超过市场一致预期的5.68万亿和4.08万亿；M2同比增长12.6％，创下2016年4月以来新高。

社融同比增速连续第四个月放缓

从社融分项来看，新增贷款（社融口径）为4.93万亿元，同比多7308亿元；企业债净融资1486亿元，同比少4352亿元；政府债净融资4140亿元，同比少1886亿元；未贴现票据融资2963亿元，同比少1770亿元。

受企业债、政府债和票据等分项拖累，1月社融同比增长9.4％，较去年12月回落0.2个百分点，连续第四个月回落，增速续创2017年社融调口径以来最低值。

国君宏观也指出，结构上，企业债融下滑和政府债券回落是拖累社融的两大因素，前者与理财赎回以及银行表内信贷融资替代效应有关；后者受春节错位和高基数影响。

信贷同比高增长背后有两个推力

在1-2月份数据真空期，社融和信贷数据无疑是市场核心关注点之一。此前市场对1月份信贷数据经历了从乐观到谨慎乐观的过程，而最终数据实现开门红，并超预期。

1月社融口径下新增人民币贷款4.93万亿元，同比多增7308亿元。信贷口径下新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9277亿元。华泰固收指出，单月新增量不仅超出Wind一致预期，还创下了历史新高。如果考虑到今年春节错位影响，贷款的实际表现更强。

红塔证券指出，信贷同比高增长的背后主要有两个推力。

一来，政策强调靠前发力，推动实体经济融资需求回暖。1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求信贷投放适度靠前发力。同时，中央经济工作会议后，各省市积极布局稳增长的各项重磅政策，政策靠前发力带动经济修复，推动实体经济融资需求回暖。

二来，部分企业发债需求转向贷款。1月信用债收益率依旧偏高，企业发行债券的成本高，叠加政策支持企业直接向银行借款，所以可以看到1月企业发债募资规模依旧较低，企业债券融资额新增1486亿元，同比减少4352亿元。此外，wind口径下，1月短融和超短融净融资额为1338亿元，而企业债和公司债净融资额为-743亿元，同比减少了2262.4亿元，反映出企业发债特别是长期债券的意愿较低。

结构上来看，企（事）业单位是借款主力。1月新增人民币贷款4.68万亿元，同比多增1.32万亿元。其中，中长期贷款新增3.5万亿元，同比多增1.4万亿元；短期贷款新增1.51万亿元，同比多增5000亿元。

企业部门中长期贷款的显著多增反映出元旦后重大项目的积极开工以及企业对未来经济向好的长期信心。

广发宏观指出，1月金融数据是年初经济数据“真空期”推测经济表现的重要指标，信贷强势开局一则映射出政策稳定微观预期的意愿，中央经济工作会议明确指出，2023年的经济工作要从改善社会心理预期、提振发展信心入手；

二则映射出地方重点项目开工融资需求、实体制造业融资需求尚可，融资领先于经济，高融资对于后续经济来说总归是正向作用。

“信贷强，社融弱”中的三个背离

国君宏观指出，1月“信贷强，社融弱”下有三个背离值得关注：

一是企业与居民贷款需求分化，指向地产与消费不强，居民收入预期尚未扭转。受地产销售以及提前还贷拖累，1月居民端贷款表现不佳，居民中长贷新增2231亿元，同比少增5193亿元，环比增加366亿元，地产政策传导效果仍需等待。1月经济弱修复，消费场景打开，餐饮、出游等服务业回暖，但消费不强，地产链尚未修复，地产销售仍处低迷。

数据显示，1月30大中城市商品房成交总面积较12月同比下降40.02％，同比降幅较12月扩大19个百分点。

二是企业贷款与债融分化，债融被贷款替代下的信贷开门红，效力仍需观察。1月企业贷款新增创历史新高，但企业债发行持续低迷。

具体来看，产业债是主要拖累项，产业债净融资额为-726亿元；在地产融资政策加码支持下，房企信用未见明显改善；在政策支持下的城投债融资情况有所修复，城投债（Wind口径）净融资额为489.22亿元。

三是居民存款与贷款分化，表明提前还款集中、预防性储蓄尚未流出。2022年11月以来的理财赎回潮，居民风险偏好趋于保守，倾向于提前还贷，进一步拖累居民中长贷。