这家光伏穗企超额分红遭质疑

本文转自：羊城晚报

在经过两轮问询后，儒兴科技结束IPO之旅

这家光伏穗企超额分红遭质疑

儒兴科技主营产品与光伏电池息息相关 新华社发

羊城晚报记者 詹淑真

在经过两轮问询后，广州市儒兴科技股份有限公司结束了主板IPO之旅。近日，深交所网站显示，因儒兴科技、保荐人中信证券撤回发行上市申请，根据相关规则，深交所决定终止其发行上市审核。

此前，儒兴科技因大手笔分红4.75亿元引发广泛关注。记者还注意到，儒兴科技的技术更新迭代、应收账款、经营活动现金流等问题曾被监管重点关注。

主要产品毛利率下滑

儒兴科技成立于2000年7月，主要从事光伏电子浆料的研发、生产和销售，是该细分行业龙头，产品包括晶硅太阳能电池银浆和铝浆，主要应用于光伏行业，客户包括隆基绿能、通威股份等知名企业。

儒兴科技招股书显示，公司业绩保持稳定增长。2020年至2023年上半年（以下称“报告期内”），公司分别实现营收21.89亿元、27.20亿元、28.24亿元和18.05亿元；净利润分别为2.25亿元、2.23亿元、3.56亿元和1.99亿元，盈利状况良好。

需要注意的是，儒兴科技存在产品结构单一的问题。招股书显示，报告期内，儒兴科技银浆与铝浆产品合计贡献收入占各期总营收的比重均在99%以上，公司主营业务突出。

另一方面，儒兴科技主要产品毛利率近年来呈下降趋势。在报告期内，公司主营业务毛利率分别为22.76%、20.64%、20.45%和 18.58%，其中银浆业务毛利率分别为13.08%、11.19%、9.99%和9.48%；铝浆业务毛利率分别为47.75%、49.38%、47.76%和46.77%。

对此，深交所要求公司说明影响原材料价格波动的主要因素，并就原材料价格波动对毛利率的影响进行敏感性分析；报告期内银浆加工费下滑、铝浆市场竞争格局变化的具体原因，并结合产品更迭、议价能力、敏感性分析等，分析主要产品毛利率是否存在下滑风险以及应对措施。

面临技术换代风险

儒兴科技产品主要应用于晶硅太阳能电池片，晶硅太阳能电池片产品具有更新换代快的特点。目前，TOPCon电池、IBC电池、HJT电池等新型电池技术的光电转换效率均已取得一定突破，对上游光伏浆料厂商的产品提出了更高的要求。

为此，监管要求公司说明区分电池技术路线，说明所需的浆料产品类型及公司产品适配情况；进一步说明公司针对相应技术路线的技术储备、生产能力、报告期内的销售情况及客户拓展情况；结合可比公司在主流及新型电池浆料产品的投产、产销量、市场占有率、产品价格等情况，进一步论证公司业绩可持续性，以及在主流及新型电池浆料领域的竞争优劣势。

光伏行业经历了三年的扩产后，阶段性产能过剩的情况开始显现。

数据显示，截至2022年年底全球累计光伏装机1185GW，2012年—2022年装机容量年复合增长率达28.05%，其中我国装机量累计414.5GW；目前，我国光伏制造端规模保持迅速扩大态势，2022年我国光伏制造行业组件产量294.7GW，同比增长62.10%。

招股书提到，根据中国光伏行业协会（CPIA）统计，公司背面银浆和铝浆产品出货量均位于全球第一。这也被监管要求，公司结合光伏行业产销量及最终装机规模等，说明下游市场是否存在产能过剩风险；结合发行人业绩规模与下游市场变化情况，以及发行人目前客户、产品、技术竞争状态，进一步分析下游产业发展波动对发行人经营业绩的影响，并视情况完善或补充相关风险提示。

应收账款占比较大

儒兴科技原计划IPO募资15亿元，用于产业化建设项目、研发中心建设项目，以及补充流动资金。其中用于补流的资金就达到4.18亿元，补流金额接近总募资金额的三成。

然而，2020年—2021年，儒兴科技分红4.75亿元，超过两年净利润之和。这也引起了业内外的关注。

对此，监管要求结合公司相应年度的经营业绩情况，进一步说明报告期内现金分红的原因及分红金额的确定依据；报告期内股东获取分红资金的最终流向和用途，是否存在为发行人代垫成本费用或其他利益输送情形。

根据招股书，报告期内，儒兴科技向前五大客户销售收入分别为10.84亿元、15.26亿元、15.35亿元和9.71亿元，占当期主营业务收入比例分别为49.50%、56.09%、54.35%和53.82%。

另一方面，儒兴科技应收账款规模相应扩大。报告期内，公司应收账款账面价值分别为8.69亿元、8.09亿元、7.58亿元和9.64亿元，占总资产的比例分别为34.82%、27.65%、23.40%和27.20%；应收账款坏账准备分别为1.11亿元、1.10亿元、9367.49万元和9926.13万元。

儒兴科技表示，随着公司经营规模的扩大，应收账款余额可能进一步增加，较高的应收账款余额会影响公司的资金周转效率、限制公司业务的快速发展。如果公司采取的收款措施不力或客户经营状况发生不利变化，则公司应收账款发生坏账风险的可能性将会增加。

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儒兴科技实控人为许珊

2000年7月，许显昌、金惠玲与梁伟泉合计共同出资15万元设立儒兴有限公司，持股比例分别为40%、40%和20%，其中金惠玲是许显昌配偶，是许显昌委托其持股。

2022年11月，许显昌去世后，其股份由女儿许珊和儿子许坚继承，许珊取得21.3457%股份、许坚取得9.4444%股份。继承完成后，许坚持有公司3400万股股份，为第六大股东，许珊持有公司9457.96万股股份，为第一大股东。

《招股书》显示，许珊直接持有公司26.27%的股份，哥哥许坚委托其行使公司9.44%的股份表决权，以及同夏国锐、许瑾保持一致行动关系。通过四人股份表决权的合并，许珊支配表决权比例超过50%，为50.47%，完成对公司的实际控制。公司的实际控制人也从许显昌、许珊变为许珊一人。

《招股书》显示，许坚出生于1971年，许珊出生于1973年。许珊虽然年纪较小，但比许坚更早进入公司，2004年起在儒兴科技担任管理人员，全面参与公司的研发、采购、生产、销售等工作。 （钟和）