农大科技狂分红1.8亿再补流：毛利率承压，现金流波动较大

《港湾商业观察》施子夫

2024年12月24日，北交所官网显示，山东农大肥业科技股份有限公司（以下简称，农大科技）的IPO申请获受理，保荐机构为国金证券。

受原材料价格波动等因素影响，农大科技的收入、毛利率及净利润均呈现明显的波动形式。此外，在IPO期间公司还完成大额分红，此次募投又计划补流，矛盾的募投合理性多少受外界质疑。

2023年收入有所承压

农大科技主要深耕于新型肥料领域，主营业务为新型肥料及新型肥料中间体的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括腐植酸增效肥料、控释肥料、水溶肥料等新型肥料及包膜尿素等新型肥料中间体。

随着销售规模的不断扩大，期内农大科技的主营业务产品销量呈现增长态势。从2021年-2023年以及2024年1-6月（以下简称，报告期内），新型肥料实现收入分别为12.98亿元、19.68亿元、19.39亿元和12.12亿元，占当期主营业务收入的74.23%、74.26%、74.06%和78.09%，是农大科技主营业务收入的最主要构成部分。

报告期内，新型肥料的销量分别为56.60万吨、69.26万吨、72.66万吨和44.97万吨，均价分别为2293.11元/吨、2841.56元/吨、2668.26元/吨和2694.03元/吨。

2022年因叠加国际地缘紧张局势加剧以及主要原材料供需关系等方面影响，公司主要产品销售均价有所提升，使得该年度销售收入大幅增长51.64%。2023年，因主要原材料价格下降，使得新型肥料在销量增长的趋势下，销售收入同比下滑1.49%。

报告期内贡献收入次高的新型肥料中间体，期内实现收入2.59亿元、4.35亿元、4.31亿元和2.29亿元，占当期主营业务收入的14.81%、16.42%、16.48%和14.77%。

报告期内，新型肥料中间体的销量分别为8.98万吨、12.65万吨、13.47万吨和8.17万吨，均价分别为2884.82元/吨、3441.50元/吨、3201.54元/吨和2805.28元/吨。

受下游需求大增，2022年新型肥料中间体的销量同比增长40.88%，收入规模同比增长68.07%。2023年在销量增速放缓以及氮肥价格下跌影响下，新型肥料中间体的销售均价下降6.93%。

主营业务收入波动下也影响农大科技整体财务表现。报告期内，农大科技实现营收17.77亿元、26.76亿元、26.37亿元和15.56亿元。

农大科技的毛利率受到大宗原材料市场价格波动等因素的影响，报告期内，农大科技的综合毛利率分别为20.67%、13.27%、15.04%和17.91%，主营业务毛利率分别为19.65%、13.04%、14.75%和17.77%。

同一时期，同行可比公司毛利率均值分别为18.14%、15.38%、18.01%和18.51%，除2021年外，农大科技的综合毛利率均要略低于可比公司。

对于毛利率水平差异，农大科技表示，主要原因系公司主营业务中新型肥料中间体占比约为15%，其主要销售客户群体为同业生产商，毛利率相对较低，从而降低了公司整体毛利率。2021年度，在大宗原料价格持续上行的背景下，公司积极进行战略性备货，使得公司销售毛利率相对较高。

期内公司毛利率变动趋势受原料市场行情波动影响均呈现先降后升的态势，公司综合毛利率变动趋势与可比公司保持一致，符合行业特征。

根据招股书显示，农大科技预期2024年-2026年实现营收分别为29.01亿元、31.91亿元和35.10亿元。

现金流波动较大，偿债能力弱于同行

受销售毛利率影响，期内农大科技的净利润呈现先降后升趋势。报告期内，农大科技归母净利润分别为1.28亿元、1.01亿元、1.01亿元和1.25亿元，扣非后归母净利润分别为1.12亿元、9168.41万元、9645.33万元和1.22亿元。

报告期内，农大科技的经营活动产生的现金流量净额分别为-1424.12万元、2.21亿元、2.40亿元和991.80万元。

招股书显示，报告期各期，农大科技经营活动产生的现金流量净额与净利润的差额分别为-1.42亿元、1.20亿元、1.38亿元和-1.15亿元，对于现金流与当期净利润差额问题，农大科技解释称主要受信用减值损失、折旧与摊销、存货增减、经营性应收/应付项目的变动所致。

报告期各期末，农大科技的存货账面价值分别为3.96亿元、3.35亿元、3.13亿元和2.07亿元，占流动资产的比例分别为40.94%、28.06%、32.38%和23.09%；各期公司的应收账款账面余额分别为1.45亿元、3.20亿元、3.23亿元和3.79亿元，占当期营业收入的8.15%、11.95%、12.26%和12.17%。

上述期间内，农大科技的应收账款坏账损失分别为-365.78万元、-1228.01万元、-1097.65万元和-918.64万元，应收账款周转率分别为14.87次、12.39次、8.95次和9.89次。

存货及应收款双双走高下也影响着农大科技的偿债能力。报告期各期末，农大科技的资产负债率（合并）分别为68.87%、79.56%、69.14%和57.81%，流动比率分别为1.15倍、0.98倍、1.11倍和1.29倍，速动比率分别为0.53倍、0.51倍、0.66倍和0.82倍。

同行可比公司资产负债率均值分别为44.98%、50.48%、49.78%和46.05%，流动比率均值分别为1.44倍、1.25倍、1.12倍和1.20倍，速动比率均值分别为0.74倍、0.59倍、0.5倍和0.62倍。

大手笔分红又募投补流，屡屡违规被罚

截至招股书签署日，铭泉投资持有农大科技3257.56万股股份，占公司股本总额的54.29%，为农大科技的控股股东。马学文及其一致行动人马克直接或间接控制农大科技4565.92万股股份，占公司总股本的76.10%，且马学文担任公司的董事长、总经理，马克担任公司的董事、董事会秘书，二人为公司共同实际控制人。

此次IPO，农大科技计划募资5.52亿元，其中募投的80%均用于扩产项目，另拟使用6122.04万元用于环保低碳生物研发中心，5000万元用于补充流动资金。

外界注意到，农大科技在2021年公司以现金分红的形式分配1.8亿元，远超当期净利润的1.16亿。从持股比例看，实控人通过此次分红可获得至少1.36亿元。而在大额分红的情况下，农大科技此次募投计划中的补流项目无疑遭到外界不少质疑声。

内控方面，农大科技存在违规使用动力煤的情形。2021年至2023年，农大科技的动力煤使用量分别为7928.26吨、7159.19吨和2547.38吨，该等违规情形截至2023年3月31日已停止。

2024年8月28日，农大科技因存在“生产经营单位未对安全设备进行经常性维护、保养和定期检测或者检查”“生产经营单位未在有较大危险因素的生产经营场所和有关设施、设备上设置明显的安全警示标识”“生产经营单位未为从业人员提供符合国家标准或者行业标准的劳动防护用品”三项违法行为，被泰安市应急管理局处以行政处罚：罚款30000元。

2024年8月26日，子公司黑松土因存在生产销售的生物有机肥外包装标识的适用作物与农肥登记的适宜作物不一致，涉嫌对生产销售的生物有机肥的功能作引人误解的虚假宣传，石门县市场监督管理局决定对黑松土作出以下行政处罚：罚款40000元。

2021年11月10日，农大科技因生产销售不合格碱性土壤调理剂，前述行为违反了《产品质量法》第十二条的规定，根据《产品质量法》第五十条的规定，决定给予农大科技以下行政处罚：没收违法所得200元；罚款3800元。

2021年8月9日，子公司农邮肥业因复合肥料产品存在部分不合格情形，肥城市市场监督管理局给予农邮肥业以下行政处罚：没收违法所得725元；罚款64000元。

天眼查显示，截至1月22日，农大科技共计有司法案件54条，案由包括买卖合同纠纷、产品责任纠纷、案外人执行异议之诉、承揽合同纠纷、加工合同纠纷等。

财经评论员张雪峰向《港湾商业观察》指出，总的来说，存在较多财务内控不规范和行政处罚的企业在上会过程中，通常会面临更严格的审核，可能会导致上会进程延迟或增加补充说明、整改的要求。（港湾财经出品）