26万亿美债市场监管加码！美SEC要求对冲基金注册为交易商、出手打击基差交易

美国政府对26万亿美元规模的美国国债市场加强监管力度。

当地时间2月6日周二，美国证监会（SEC）以三篇赞成、两票反对的投票结果通过新规，要求定期交易美国国债的对冲基金和自营交易公司注册为交易商，新规也将适用于其他政府债券、股票等证券市场的参与者。这意味着，这类机构将面临更严格的监管和更高的合规成本。

媒体称，新规体现出，SEC认为美国国债市场和私募基金行业需要更多的“护栏”，新规可能迫使数十家机构注册为交易商，并遭遇它们此前不可能面对的新监管。SEC主席Gary Gensler表示，注册为交易商的机构将受到各种重要的法律和规定约束，这些法律法规有助于保护公众、促进市场诚信并推动资本形成。

本次新规将适用于众多通过买卖价差赚取收入的交易机构，或者对同一证券在两边市场的最佳价格或接近最佳价格有兴趣的公司。管理资产不超过500万美元的公司可以豁免新规。自2022年提出新规的相关草案以来，私募基金行业、高频交易机构一直在游说国会，反对新规。一些行业团体声称，新规的要求对某些交易策略构成“生存威胁”，一旦新规落地，可能促使相关金融机构为避免成本增加而逃离美国市场。

本周二出台的新规最终版删除了一些引起业内最为不满的条款，比如，将月度证券交易规模达到250亿美元设置为触发注册为交易商要求的条件，以及更有可能被强制注册为交易商的所谓累积条款。而那些主要通过捕捉买卖价差获利的公司仍将被SEC列为交易商。

目前尚不清楚新规会不会足以避免法律挑战。私募基金行业已经在寻求就新规起诉SEC。替代投资行业组织另类投资管理协会（AIMA）表示，将审查最终版的新规，然后考虑下一步怎样行动。该组织的负责人Jack Inglis称，虽然SEC美油采纳新规草案中一些有问题的条款，但最终版仍可能影响某些基金和策略，因此可能需要相关机构注册为交易商和政府证券交易商。

有评论认为，新规出台不算意外，因为在2019年9月和2020年3月，基差交易都曾引发美联储紧急行动救市，监管方一直在寻找方法解决这类交易的问题。此次被SEC纳入交易商范畴的对冲基金等机构通常用20倍或更高的杠杆，夸大低至1个基点的波动。

金融博客Zero hedge指出，一些从事基差交易最为激进的对冲基金是那些多策略的基金和所谓pod基金、即多经理策略基金，比如Millennium、Citadel、Balyasny、Point73 和 Exodus Point。其提供的下图显示，前五大这类基金监管的受管理资产合计超过1万亿美元，相当于其标的净资产用了6.3倍的杠杆。

美国财政部国债借贷咨询委员会（TBAC）今年1月30日发布的报告中警告，对冲基金行业的基差交易杠杆率正在飙升，并得出结论认为：“相对价值交易策略是美国国债期货中结构性杠杆基金空头最有可能的驱动因素，建议财政部监测国债期货基差交易反映的一些相关关系。”

该报告称，发现对冲基金涉及的杠杆高达20倍，报告承认，回购和期货保证金确实让基金能用更高的杠杆。因为“使用这种框架，20倍的杠杆可以产生9%到10%的年化超额回报”，如果没有出什么乱子的话。2020年3月新冠疫情初期那样，这种杠杆策略就耗尽股本，导致那期间美国金融市场的资金压力。