首席展望｜申万宏源王胜：汇率或是蛇年A股市场的核心变量

蛇年春节前夕，A股市场政策暖风频吹。各项积极信号不断释放下，蛇年A股将如何演绎？哪些指标是行情的关键？又有哪些投资机会值得关注？

1月30日，申万宏源研究所副所长、首席策略分析师王胜做客澎湃新闻“轻舟必过万重山”——《首席连线》2025跨年市场展望节目，带来分析和展望。

2025年汇率或是市场最核心变量

“在刚刚过去的2024年，如果用一个核心的指标来定义市场，那就是利率。利率下行，本身就意味着债券市场强势，也因为利率低位，A股小市值风格在2024年下半年表现比较活跃，高分红资产也表现不错。”王胜表示。

王胜接着说，对于2025年，如果要找一个市场最核心的变量，那大概率就是汇率。蛇年人民币汇率在上半年经过一些波折后，下半年很有可能迎来一轮向上的升值，并给市场带来不小的“惊喜”。

“对蛇年而言，我先分享一个有趣的现象。目前美股在全世界股市的市值占比，已经达到60%以上。但美国的名义GDP在全世界的占比，只有30%，而如果用购买力评价指标看，可能20%都不到。因此，全球的权益投资存在国别之间再平衡的可能。”王胜指出。

王胜进一步指出，通俗而言，就是全世界投资者在进行新的配置时，会重新考虑配美股还是配中概股，此时，如果汇率能够升值，对外资而言投资中国资产的收益率立刻就会水涨船高。

“目前，对外资而言，中国资产是挺便宜的，上证指数TTM PE 14倍，估值即便再涨一倍，也就跟美股三大指数的估值差不多。因此，如果人民币汇率升值带来收益，同时，随着国内政策效果的积累，基本面一些向好因素的逐渐出现，市场是有惊喜可能的。”王胜表示。

“稳住楼市股市”意义重大

除了汇率，王胜认为2025年稳楼市同样意义重大。不过，王胜强调，对于楼市的稳住，需要对房地产销售、房地产投资、房价等几方面分开看待。“其中，我更关心的是房价这个因素，这也是过去几年对大类资产配置影响最大的因素。”

“过去几年由于房价表现比较平淡，因此固收类资产表现较强，同时股票市场高分红资产的表现也不错，这背后的逻辑是随着传统经济回报率的下行，必然会带动从资产端向负债端各种收益率的系统性下行，比如老百姓直接感受到的存款利率下行，因此类固收资产的表现自然会不错。”王胜解释说。

因此，王胜指出，如果2025年能够稳住楼市特别是稳住房价，那么在大类资产配置方面势必将发生一些微妙的变化。应该说，不需要房价今年非要有上涨，“房住不炒”之下房价只要能够稳住，整个市场的风险偏好便大概率能够显著上升。

王胜进一步指出，除此之外，稳股市也是需要特别关注的一个因素，股市表现很大程度上代表了居民的信心，起到“风向标”作用。随着股市政策越来越重视投资者回报和获得感，比如鼓励上市公司回购分红、优化市值管理考核等等，势必会利好以A股为代表的风险资产。

“要珍惜下半年可能启动的行情”

行情方面，王胜表示，2025年上半年确实还是会有一些外部不确定性，比如贸易方面的一些潜在变化，但随着时间的推移，很多不确定性会逐渐消除。下半年，随着不确定性解除、风险警报缓释，市场风险偏好势必上升。

“中国很多政策都是循序渐进的，通过不断完善最终取得好的效果，因此不能操之过急。财政政策便是如此，需要慢慢积累并取得效果。”王胜指出。

王胜相信，2025年资本市场一定会有一个非常好的结果，用一个词叫“沧海横流方显英雄本色”，当然首先需要在上半年扛过一些波动，“结硬寨”、“打硬仗”。

短期方面，王胜认为，市场经过春节前的一轮回调，目前指数是处在震荡区间下沿位置的，因此节后市场大概率是能够看到一些“春季躁动”行情的。

“长期方面，一个有趣的现象是中国居民储蓄‘大搬家’，2007年之后已经好多年没有真正发生过了。往后看，居民在做增量资产配置时，已不会加杠杆、并通过房价上涨来赚钱，同时，中国居民在进行资产配置时，总体还是在国内进行，境外资产配置的比例是有限的。”王胜指出。

王胜进一步指出，因此，随着过去几年市场赚钱效应的逐步累积，一旦有一轮指数向上的可观行情，会带动中国居民储蓄搬家的一个阶段性加速，进一步放大行情的幅度。

“这个行情幅度可能会超出很多人的预期，时点很可能就在2025年下半年，最晚到2025年末也将开始。因此，投资者一定要珍惜这次行情的机会。”王胜强调。

核心资产或酝酿着新一轮机会

配置方面，王胜表示，上半年市场整体还没完全向上突破的时候，配置思路与过去两年相对类似，一是可以关注分红，二是关注科技股。

“到了下半年，一旦汇率发生方向性的升值，那么传统意义上的‘茅’和‘宁’指数，也就是我们的核心资产，大概率会王者归来。”王胜说。

此外，王胜强调，对于中特估和高分红，虽然过去几年这类资产的表现都非常突出，也跑赢了指数很多，但客观来讲，经过几年的上涨后，涨幅已比较大，可以看到不少银行股都创出了新高。

“2025年，美国为了控制通胀，势必会增加原油的供给，而在这一过程中，全球市场对于原油的远期供需格局，预期必然会发生变化。而高分红资产中，不少和原油以及油产业链相关，叠加一些细节的交易因素，接下来如果市场整体风险偏好提升，高分红资产可能有相对收益，无绝对收益。”王胜指出。

王胜表示，总的来说，配置方面，建议投资者将注意力放在总供给上，如在2016年至2017年，供给侧改革之后传统经济行业股票有一波非常好的行情；这一次，可能随着一些新质生产力行业的“综合整治内卷式竞争”政策落地贯彻，给光伏等行业带来困境反转的投资机会。

“而映射至当下，过去几年表现比较平淡的不少核心资产，很有可能在2025年的下半年酝酿着近几年来新的一轮的投资机会。”王胜强调。

此外，王胜建议投资者，要建立着眼长期、可持续的投资方法和理念，把更多的时间和精力放在关注上市公司分红、注销式回购等直接提升上市公司治理和投资价值的机会上，充分享受资本市场改革给我们带来的红利，这不论是对新股民还是资深股民，可能都是更好的选择。

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