会计江湖｜“魔童哪吒”背后的战略与风险

2025年春节的标志性事件之一，是《哪吒2》热映带来的狂欢。截至2025年2月16日，该影片的票房已经超过115亿元，创造了一系列的历史纪录。

作为《哪吒2》的主要投资方和发行方，光线传媒的股价也一飞冲天，从春节前最后一个交易日的280亿元市值，增长至1019亿元，上市公司连续发布三个公告，警示股价异动风险。

事实上，2019年暑期上映的《哪吒1》就已经隐现端倪。根据当年的年报披露，公司主投、主控的动画电影《哪吒之魔童降世》，已经打破了一系列的纪录，比如中国上映的动画电影首日/单日票房最高纪录、首周/单周票房最高纪录、中国市场最高观影人次、首日/单日场次纪录、单日排片纪录、单日票房占比纪录、单日分账破亿天数纪录、IMAX中国暑期档最佳票房纪录、动画电影中国市场最高观影人次纪录、中国电影衍生品众筹金额最高纪录等等。

2025年春节上映的《哪吒2》在前述基础上百尺竿头更进一步，可以预见的是，电影将创造一系列的新纪录，比如内地票房总榜第一的电影、中国影史票房冠军、2025年内地票房冠军、全球票房最高的非好莱坞电影、全球影史单一市场最高票房电影、中国影史观影人次第一等等。注意，这里已经把“动画”两字去掉，也就是说动画片《哪吒2》可以与任何一部影片，甚至是好莱坞巨制比肩。

《哪吒2》的成功，影响因素很多，很多人关注影片背后的导演、演职人员、动画制作团队等等，而站在普通吃瓜群众的角度，还可以看到资本市场的风云变幻，假设一下，如果在电影上映之前的1月27日最后一个交易日买入电影背后公司的股票，现在的身家已经上涨了近三倍，用一日暴富来形容也不为过。

值得关注的焦点之一，是投资《哪吒》背后公司的战略成功。按照光线传媒的年报披露，当《哪吒1》成功时，公司就已经意识到，观众与市场对国产动画的未来充满关心和期待，在此基础上，公司与投资的众多动漫公司协同合作，加大对优质内容的创作和投入、加强对新技术的研发与应用、加重对系列化产品的开发力度。公司将“继续挖掘并扶持优秀的动漫团队，陪伴这些团队、陪伴中国动漫电影一同成长，见证并创造历史”。而《哪吒2》恰恰是“见证并创造历史”的最好注解。

战略是与风险、绩效整合在一起。一部电影从前期策划到最终顺利上映，甚至取得优异票房，中间面临着巨大的风险，常见的比如政策及监管环境风险、影视作品销售的市场风险、作品内容审查或审核风险、预付账款金额较大的风险、盗版的风险等等，要知道《哪吒1》是2019年上映的，《哪吒2》则是2025年上映的，中间相隔了5年多的时间，不确定性太大。时至今日，普通投资者是否继续愿意买入上市公司股票，饺子导演是否与上市公司继续合作，仍然存在不确定性，这也是与战略相伴而生的风险所在。

电视剧《理想之城》中，赢海集团的总经济师徐知平有一句台词，“我干了一辈子的风控，经手过无数案例，得出的结论，最大的风险来自于人”。而企业家宁高宁先生更是一语道破，战略的起点是人。

同样的战略选择、行业选择及定位，甚至在资源投入、市场环境等方面都一致，为何得到的结果不同，值得反思。你可以将其归结为团队成员、组织方式、体制效率的差异，也可以从愿景、预算、绩效考核、执行等方面进行思考，但从《哪吒》系列电影看，作为导演的饺子都是核心因素。

毋庸置疑，饺子才华横溢，难得具有在困境下坚持的品格，有一颗“登顶的心”，但前提是有人看到、赏识他，进而给平台和机会帮助他，其背后的投资人眼光值得点赞。

动漫电影是光线传媒的发展战略，这是公司年报中的用词。方向确定之后，人才决定一切。按照媒体的说法，投资人在选择合作的导演时，有两个条件，一是非常贫穷，二是能够坚持。而饺子恰好符合这两个条件，1980年出生的他，虽然2003年毕业于四川大学华西药学院，但却能够坚持自己的内心选择，自学动漫，甚至靠母亲千余元的退休金生活也未动摇，初期的贫穷可以想象。从2008年推出首部动画短片《打，打个大西瓜》，到2015年开始制作《哪吒1》，再从2019年、2025年分别上映的《哪吒1》和《哪吒2》，时间漫长，导演的坚持一目了然。

投资人这两个选人条件，用更直白的话是“一贫如洗、胸怀大志”，这不由得让人想起孔子最喜欢的学生颜回，“一箪食，一瓢饮，在陋巷，人不堪其忧，回也不改其乐”，难怪孔老师一再感叹“贤哉，回也”。

回到公司上来，战略定了，人也有了，接下来就是资源的投入。站在会计的角度，要反映电影制作、发行的全过程，其中关键的两个环节，一是投入，二是产出。

投入是长期的，至少在《哪吒》系列电影上如此。公司用“存货”来记账。比如为拍摄电影来购买或创造完成的剧本支出，放在“原材料”里，在投入拍摄或取得拍摄许可时转入“在产品”里，拍摄完成并取得《电影片公映许可证》时计入“库存商品”，也就是说原材料、在产品、库存商品分别反映了电影的不同制作阶段。以《哪吒2》为例，从2019年开始立项，到前期策划、确定导演、制作、发行，一直到2024年底上映前，公司为其花费的投入，都在“存货”账上反映。

产出是复杂的，有待时间和市场检验。大家比较容易看到的是直接产出，比如伴随着《哪吒2》的热映，电影票房分账收入、版权收入、电影发行收入、影票服务收入、与电影相关的衍生品销售收入等；相对难看到的是间接产出，比如观众对国产动画电影的关心和期待、资本对中国电影产业的信任、利益相关者因电影成功带来的对动漫整个产业的信心等等。

当然，直接产出也有一定的不确定性，比如电影的制作、发行方式不同，票房分账收入及版权收入会有所差异，更何况还有版权、海外发行、电影衍生品的收入等等，但市场参与者也可以通过公开信息，大概估算一下上市公司可能的收入水平。

按照光线传媒2025年2月5日发布的公告，《哪吒2》在中国大陆地区上映7天，累计（至2月4日24时）的票房收入（含服务费）约为人民币48.40亿元，公司来源于该影片的营业收入区间约为人民币9.50亿元至10.10亿元，据此测算出公司从票房中能够获取的收入比例在19.62%至20.86%，按照平均20%的水平测算，如果《哪吒2》的票房最终达到160亿元，那么公司能够确认的收入在32亿元，这个数字已经是公司2023年全年收入15.46亿元的两倍以上，也就说一部电影的收入相当于公司两年的收入。

需要说明的有两点，一是这个收入将在2025年确认，因此在2024年的年报中无法看到，而且具体的收入很可能存在误差，原因在于影片还在热映，而且版权销售收入、海外地区的发行收入等都没有结算，最终需要以实际结算为准；二是公司并不仅有这一部电影，其他电影的业绩要和《哪吒2》合并计算，对公司的影响需要辩证看待。

说回股价。电影票房高企，公司赚得盆满钵满，业绩反映在股价上，这属于情理之中。当前的股票价格反映预计的业绩表现，这说明投资股票，并非投资过去，而是投资当下与未来，反映了投资者的信心。但短短几个交易日内，公司股票上涨3倍以上，而单一电影的成功是否预示着公司整体的成功，这种“成功”是否具有可持续性，仍然有待市场检验，从这点上看，股价短期的大幅上涨又有点意料之外。

公司值多少钱，是业绩说了算，还是市场说了算，值得讨论。能不能用“过去”的业绩来衡量现在的公司，也有待商榷。光线传媒在动漫上的战略是成功的、执行也很到位，相对于同行公司具有一定的“溢价”是合理的，但投资者最终的收益需要取决于两个方面，一是上市公司分红，二是股价波动差额。

从2019年《哪吒1》的成功看，尽管当年公司的收入、利润都较上一年有很大提升，但2018、2019年上市公司的分红额是一样的，即公司两年都采取了“每10股派发现金股利人民币0.50元”的股利政策，换句话说，2025年《哪吒2》的成功，不见得最终能够转化为投资者实实在在的现金红利。从这点上看，投资者购买公司股票的收益，很大程度上取决于股价的波动，而市场有风险，投资者应充分关注短期股价波动的风险。

公司有眼光，在10年前选择了导演饺子；饺子不负众望，用10年打造了两部电影，成为中国票房最高的导演同时，给观众、公司、公司股东带来了收益。投资者也要有“慧眼”，懂战略、风险和绩效的关系，洞察电影公司的业务、增长速度、增长的可持续性，作出理性决策。

（本文为澎湃商学院独家专栏“会计江湖”系列之七十，作者袁敏为上海国家会计学院教授，会计学博士，出版有《财务领导力》、《资信评级的功能检验与质量控制研究》、《企业内部控制规范与案例》等著作）