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A股又打破了一个规律
核心指标股债性价比失效了？
今年6月初，天风证券用300除金融指数构建的“股债收益差”再次来到-2X标准差附近。这个位置，历史上，只有2012年12月、2016年12月、2019年1月、2020年3月、2022年10月跌到过，暗示A股市场又一次来到了历史大底附近。
其他券商机构也出具过类似报告。
但是，4个月过去了，迟迟看不到有力度的指数反弹，很多人不禁对这个核心指标产生了质疑或者疑问。
目前，天风证券构建的股债收益差依旧徘徊在-2X标准差附近。
对此，中金和天风证券在最新报告中进行了解读。
值得注意的是，股债性价比指标本就存在一些天然的缺陷。
股债性价比可用于中期择时，但也存在一些天然的缺陷
股债性价比又称股债比价、股债利差，或者风险溢价，衡量股票相对债券的风险溢价，通常指股票市场指数PE的倒数与十年期国债收益率的差值，即1/PE-10年国债收益率，也有机构用股息率代替PE倒数来构建。
该指标具有均值回归的特点，因此对中期择时有一定的指示意义。
很多投资者使用股债性价比作为股票市场的抄底信号，这一简单估值反转策略曾创造良好投资回报。据中信证券测算，2014年4月-2021年4月，股债性价比对未来一年内的股债相对收益的预测精度高达79%。
然而令人意外的是，最近2年该指标的表现却不尽人意。
这是为什么？
首先需要注意的是，该指标本就存在一些天然的缺陷。
中信证券此前研报指出：
中金在10月17日的研报中提出问题：虽然风险溢价持续处于高位，显示股票相对债券估值偏低，但是股票市场却相对平淡，而国债利率持续走低，股债估值“高的更高、低的更低”，估值并没有均值回归，应当如何解读？
中金认为，风险溢价的预测效力建立在周期性静态运行规律之上，即股债相对估值在固定区间内循环运行，相对估值差异较大时即出现均值回归。但在最近几年，风险溢价上行可能既体现股债周期运行，也反映资产估值中枢发生变化，股债估值的运行区间不再固定，继而削弱了资产价格均值回归特征。
中金指出，我国经济目前面临四个重大结构性变化：人口增速放缓、地产周期下行、逆全球化加深、居民杠杆率趋平。
报告写道，自2003年以来，人口老龄化进程加快、劳动年龄人口增速下滑，不仅可能压低潜在经济增速，也可能改变储蓄与投资偏好，导致风险溢价中枢上移。因此，虽然风险溢价已经在先前中枢的1-2倍标准差以上，但由于中枢本身可能也已经上移，未必意味股票相对估值已经比较极限，资产价格的均值回归效应也就没有之前显著。
另外，报告指出，在长期趋势以外，风险溢价同时也进行周期波动，周期长度为2-3年，背后反映经济与市场的短周期运行。
天风证券在10月15日的报告中列举了最近客户的一系列问题，并加以回答。
以下五问五答摘自该报告：
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快照生成时间：2023-10-17 18:45:06
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