量化交易节前遭遇回撤重击 多家百亿量化私募排队反思

[ 至此，量化型私募基金今年以来的平均亏损幅度为8.07%，亏损产品占比超过85%。 ]

龙年交易刚刚开始，量化交易再度被推上风口浪尖。

春节前，在A股市场大幅波动的背景下，多只量化产品遭遇重击，超额回撤较大。数据显示，至少有超过上百只量化私募产品在节前一周下跌超过10%，还有部分产品已回吐去年全年收益，其中不乏百亿量化私募旗下的产品。经过这一轮下跌，目前有85%的量化私募产品出现亏损。

对于量化行业的回撤冲击，近来已有九坤投资、幻方量化等多家百亿私募发出产品运作情况说明，针对旗下产品近期的净值回撤进行反思和复盘。那么，此次量化产品出现大量回撤的原因究竟有哪些？背后暴露了哪些问题？

量化产品损失惨重

2024年以来，A股市场再度步入调整，此前风光无限的小微盘风格在节前“刹车”。数据显示，截至2月8日，万得微盘股指数年内累计跌幅达27.49%，仅一个多月已跌近三成；中证1000、中证2000指数年内分别下跌15.19%、27.49%。

风格转向下，多只量化私募产品出现大幅回撤。Wind数据显示，截至2月20日已有数据的4800余只量化型私募基金，自2月以来平均亏损3.42%，其中出现回撤的产品比例超过三分之二。至此，量化型私募基金今年以来的平均亏损幅度为8.07%，亏损产品占比超过85%。

其中，2月以来跌超20%的产品已经超过130只，其中量化多头策略是溃败重灾区，占比超过六成。如智品隆天归量化二号、信成量化二次方1号在此区间均下跌超过50%；恒穗基业常青-家族专享3号、信成量化1号的回撤均超过45%。

仅从节前一周的情况来看，Wind数据显示，2月5日至8日，单周跌幅超过10%的量化型私募基金就有149只，包括50只量化多头策略私募产品。其中有部分产品亏损幅度已经超过去年全年的回报率。如蒙玺国证2000指数量化2号单周下跌31.87%，而2023年全年回报率则为11.24%。

经过这一轮的下跌，年内跌幅超过两成的量化型私募基金数量已经超过530只，跌超三成者已有120只。记者注意到，在细分策略中，跟踪中证500和中证1000指数的产品拖累明显，二者年内平均跌幅为11.89%、19.06%。

其中有不少是百亿量化私募旗下产品。例如九坤投资旗下的九坤千舆中证1000指数增强专享7号和九坤千舆中证1000指数增强专享8号开年以来分别下跌28.36%、28.35%；幻方量化旗下的幻方500指数增强欣享21号、幻方1000指数增强欣享2号，均下跌超过20%。

记者注意到，不只是量化私募产品，公募量化也有类似情况。Wind数据显示，截至2月20日，已有数据的499只量化基金（仅计算初始基金）的年内平均跌幅为7.68%，今年已有30只基金产品的年内回撤超过20%。

其中，大成动态量化A、诺安多策略、中信保诚多策略A在节前一周的跌幅均超过10%，这三只产品今年以来的累计回报分别为-38.07%、

-34.58%、-28.61%，跌幅居前。而在2023年，它们均取得了正收益，这也意味着，短短一个多月就大幅回吐了去年涨幅。

为何大量回撤

因部分量化产品在净值回撤和超额回撤方面均创出极值，已经引发部分投资者的不满和恐慌，量化交易再度被推上风口浪尖。近来，多家头部私募陆续发布了产品运作情况说明，为旗下产品近期的净值回撤进行反思和复盘，加强与投资者的交流。

前述提及的九坤投资表示，2024年以来，特别是1月下旬以来，A股市场走出了连续的、超过历史极值的大小盘极端分化行情。对于量化而言短期业绩受到较大的冲击，主要是受极端风格和成本端影响。

“多头端，量化策略分散的投资方式不会将大部分持仓集中在指数成份股以内，虽然我们在风控措施中会严控大小盘因子的暴露，但仍受到风格强烈分化的不利影响。”九坤投资表示，农历春节前一周市场迎来反弹，但主要涨幅集中在几大宽基指数成份股内，偏中小市值股票依旧承压。

幻方量化也有类似表述：“量化机构整体持仓都比较分散，指数增强类策略也都是全市场选股再根据历史数据拟合跟踪相应宽基指数，像我们单产品持仓基本都在2000只以上，很大一部分都在中小市值股票上，在这种历史极端的行情里难以适应，就要大幅跑输。”

“如今市场上运行的许多量化指增、特别是中证500和中证1000指增，事实上都是全市场选股，而非严格地在指数成份范围内选股。”有私募业内人士也对记者表示，指数增强策略作为当下量化投资的主流策略，一般会满仓运行，受市场波动影响较大。

以九坤投资旗下的产品为例，从平均持仓风格来看，500指增产品的平均市值风格介于中证500指数和中证1000指数之间、1000指增产品的平均市值风格介于中证1000指数和中证2000指数之间。也就是说，持仓高度分散的情况下，遇到涨幅非常集中的极端历史行情时，能参与到的大涨股票占比不高，多头策略受此影响发生较大的超额回撤。

那么，在面临市场风格转换时，量化产品该如何做好风险管理，降低回撤的幅度？除了市场因素外，量化基金遭遇回撤还有哪些原因？

在幻方量化看来，产品超额回撤较大主要原因，还是面对不同环境策略应对不理想，“检思我们的策略，在面对短期极端市场未表现出较好的适应性，基于全市场选股构造的投资组合与指数差距较大，形成了明显的超额回撤；回撤暴露出策略在因子迭代、风控管理等方面尚需优化”。

记者注意到，在2月初，就有公募对量化产品作出回应。国金基金2月1日在“致国金量化基金投资者的一封信”中表示，“回撤的发生并不一定表示模型的有效性出现了问题，超额表现需要一定时间区间去观测”。

国金基金认为，市场回撤是正常的现象，无论是传统投资还是量化投资都无法避免。市场的波动是持续存在的，尽管模型经过了充分的测试和优化，但在某些时刻，市场环境的切换变化方式可能会超出过往阈值。

衍复投资就表示，在此轮回调过程中并未调整风控参数，以一贯的风格正常交易。对于如此操作的原因，其表示，根据美股历史上的几次alpha流动性危机和A股2014年底alpha集体大幅回撤的经验，这个阶段只要产品不因为爆仓、触及止损线等原因被动终止运作，且不人为干预量化模型，最终超额将会在不长的时期内自然修复。