DMA业务期货单卖出限制解除，微盘股能否重新迎来春天？

DMA业务期货单卖出限制已解除。

2月8日，澎湃新闻记者从多家量化私募处获悉，DMA业务期货单卖出限制已经解除。

“其实前两天已经有序在卖了，”有沪上量化人士对澎湃新闻记者表示，“大盘涨了，可以有序卖出了。”2月6日，市场曾传出消息称，有私募表示被要求限制卖出DMA期货单。

同日，微盘股迎来大幅反弹，中证2000指数大涨超8%。

微盘股崩盘

所谓DMA业务，一般指的是私募管理人通过和券商收益互换对冲加杠杆的交易模式，以市场中性策略为主，并带有2到4倍交易杠杆。

今年开年以来，中小市值个股迅速下跌，尤其是微盘股重挫，宣告了去年以来由微盘股主导的行情快速终结，使得大批从微盘股暴露中获益的量化私募超额收益迅速回撤。

明汯投资在其官微中写道：“一般来讲，当市场处于成交量大、波动率高、行情偏中小盘、高流动性股票表现更好的环境中，量化管理人的超额往往表现更突出；而当市场处于‘风格急剧转换的阶段’或‘一九行情’时，对量化投资来说相对不太友好，获取超额会比较难”。

上周，大小盘表现分化较大，上证50指数跌幅仅3.69%，但中证2000指数跌幅达16.78%，由此造成了擅长中小盘选股的量化产品较为明显的回撤。澎湃新闻记者获得的上周量化私募净值变动显示，截至2月2日，包括九坤、稳博、天演、幻方等量化私募中证1000指增产品都遭遇了大幅回撤，不少产品单周跌幅高达10%~17%，平均跌幅超过15%。

“伴随着年初的指数逐步下行，雪球开始零星敲入，雪球背后的券商交易台止损盘被点着，开始集体平仓中证500和1000股指期货，由于平仓的量太大，期指的贴水被越扯越大，最大的时候到过年化百分之四五十。这么大的贴水，市场中性产品扛不住了，中性的收益是超额，成本是贴水，这种贴水下再做下去，铁定亏死，所以赶紧得平仓。”一家头部量化私募人士回顾近期产品大跌的原因称，平仓时却发现，中性、指增、DMA产品手里拿的都是小票，“小票一砸，流动性很差，稍微一卖，股价蹭蹭往下掉。本来正超额，瞬间集体变成负超额。谁跑得慢，谁更吃亏，结果只能是集体踩踏。最惨的是DMA，交易端在券商自营盘上，还自带高杠杆，负超额一来，平仓的冲动最大，但是由于不让卖，平不了仓又带了高杠杆的DMA，最终被活活困毙。”

2月8日，澎湃新闻记者从多家量化私募处获悉， DMA业务期货单卖出限制已经解除。

“其实前两天已经有序在卖了，”有沪上量化人士对澎湃新闻记者表示，“大盘涨了，可以有序卖出了。”2月6日，市场曾传出消息称，有私募表示被要求限制卖出DMA期货单。

迎来大幅反弹

2月6日以来，A股整体持续反弹，但尚未下沉到中证1000指数以下，小盘、微盘股的抛压依然显著。

不过，2月8日，微盘股迎来大幅反弹，中证2000指数大涨超8%。此外，多只中证2000ETF成交额显著放量，华泰柏瑞中证2000ETF成交额为55.66亿元，南方中证2000ETF成交额也超过10.64亿元，日成交额均创历史新高。此外，万家国证2000ETF成交额为6.36亿元，也创出历史新高。

中信证券表示，小微市值的风格持续超过三年的趋势带动了微盘股交易热度，2024年以来，股指期货负基差扩大的市场反馈，导致的小市值风格压力显现。截至2024年2月5日，微盘股指数收益率-32.9%、累计跑输中证1000指数约9.0%；指数增强策略的超额收益出现明显分化，对管理人的风格敞口暴露和策略稳定性是重要的检验窗口。

稳博投资表示，市场的非理智交易将很快结束，其一，雪球产品的释放已经进入尾声，粗略估计该类产品敲入占比已经超过80%。其二，基于量化交易本身平均换手率较高的特点，大部分管理人都能基本完成风格调整、风险控制的交易。

念空科技指出，量化私募应该严控模型风格暴露，减少模型在逆风周期的超额回撤。同时，要密切监控产品净值变化，进行及时的仓位控制。

“这段时间真正的价值，是给火热的量化行业降降温，既让投资人重新审视自己的投资逻辑，是否真的理解自己赚到了什么钱以及想赚什么钱，也让管理人从看似容易拿到的‘超额’中清醒过来，反思自身的能力边界与价值选择。”仲阳天王星投资表示，风格收益的风险已经得到了一定程度的释放，“在由特殊交易行为驱使的市场里，量价信号短暂失效无法准确预测，这是必然的结果。但是这种状态是阶段性的，从历史发展来看，这种阶段或许会持续几周、或许会持续数月，最终会回归到正常的状态，且危机中往往蕴含着反弹的机会。”