注册制下各方充分博弈 打新不再“稳赚不赔”

随着中国资本市场进入全面注册制时代，新股发行定价市场化水平不断提升，发行人、询价机构、各类投资者在注册制下的博弈更加理性充分，过去“新股不败”带来的制度套利空间正在消失。

Wind统计数据显示，截至5月19日，自4月10日沪深交易所主板注册制首批企业上市以来的一个多月中，沪深两市及北交所共有46只新股上市。从上市首日表现来看，46只新股首日收盘平均涨幅为46.95%，但整体出现显著分化。首日收盘涨幅在50%以上的为17只，占比37%；首日收盘涨幅在100%以上的则仅有5只，占比11%；8只新股出现了上市首日即收盘破发的情形，占比17%，破发幅度在1.19%-14.12%之间；此外，12只新股上市首日收盘涨幅在0-20%之间。

而从2023年以来的整体情况来看，新股分化、打新不再“稳赚不赔”的趋势则更加明显。Wind统计数据显示，截至5月19日，今年以来沪深两市及北交所共计有122只新股上市，首日收盘平均涨幅为41.58%。其中，有20只新股上市首日收盘破发，占比16%，破发幅度在1.19%-20.14%之间；首日收盘涨幅在50%以上的为31只，占比25%；首日收盘涨幅在100%以上的则仅有12只，占比10%；有20只新股首日收盘涨幅在0-20%之间。从上述122只新股上市以来的整体表现来看，目前（5月19日）处于破发状态的个股已经达到了39只，占比高达32%，其中有12只个股当前价格较发行价跌幅已经超过20%。总的来看，新股上市首日分化更加显著，无视发行人质量集体“暴涨”的时代已经逐渐远去，显示出注册制下新股的定价在经历了市场参与各方充分的博弈之后更加理性。

除了新股首日的分化之外，对于普通投资者而言，最直观的感受就是打新更容易中签了。Wind统计数据显示，截至5月19日，今年以来上市的122只新股平均网上发行中签率为0.6682%，其中沪深两市新股平均网上发行中签率为0.0452%。相比之下，去年同期A股共有129只新股上市，平均网上发行中签率为0.0472%，其中沪深两市新股平均网上发行中签率为0.0339%，今年以来两组数据均有所提升。而从沪深两市的情况来看，2022年8月至今年4月，新股月平均网上发行中签率分别是0.029%、0.029%、0.035%、0.03%、0.041%、0.042%、0.0382%、0.043%、0.048%，整体呈现上升趋势。

中签率的提升和新股的分化、破发，使得过去“新股不败”带来的制度性套利空间逐渐消失，“无脑打新”不再可取，投资者需要充分了解包括盈利能力、财务状况、公司的行业地位以及同行业公司估值水平等拟申购新股的情况慎重做出选择。过去，不少券商APP设置了“一键打新”功能，让投资者更便捷、更快速地打新。今年3月，中证协发布了《关于进一步规范证券公司APP“一键打新”功能的通知》，对证券公司APP的“一键打新”功能，从完善风险信息、优化APP选择功能设置、细化新股申购页面提示等方面提出了要求。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳对《经济参考报》记者表示，全面注册制的大背景下，新股定价的逻辑有了非常大的变化，采用以信息披露为主的方式、压实中介机构的相关责任，而非限价发行，从而把估值定价权还给市场。因而不管是溢价发行还是破发，都是市场规律的体现，需要投资者有一定的风险识别和研究能力，不能盲目炒新。