信凯科技 IPO 背后的隐忧：业绩、研发、生产与募资的多重困境

3月27日晚间，浙江信凯科技股份有限公司(以下简称“信凯科技”)披露上市发行公告，公司本次发行价格为12.8元/股，将于2025年3月31日进行网上和网下申购。

信凯科技作为一家主要从事有机颜料等着色剂的产品开发、销售及服务的企业，在行业内具有一定的知名度。然而，深入研究该公司的招股书以及相关财务数据后，不难发现其背后存在诸多隐忧，涉及业绩表现、研发投入、自主生产能力以及募资用途等多个关键领域，这些问题或将对公司未来的发展构成挑战。

业绩下滑趋势明显，资产负债率偏高

招股书显示，2021年至2024年上半年（以下简称：报告期内），信凯科技营收与盈利方面的表现，和同行业可比公司相较存在显著差距，且自身也呈现出一定的下行态势。

在营业收入上，信凯科技报告期内各年度的营收数据分别为12.06亿元、11.92亿元、10.69亿元以及6.66亿元，总体呈现出下滑的轨迹。与之相比，同行业可比公司营业收入在上述时段的平均值依次为14.23亿元、13.72亿元、13.41亿元、7.59亿元，信凯科技各期营收均未达行业均值。

信凯科技的盈利表现同样不容乐观。报告期内，公司扣除非经常性损益后的归母净利润分别为7820.07万元、9108.96万元、8343.63万元和4444.54万元。同行业可比公司在对应阶段扣非归母净利润平均值依次为1.50亿元、6607.56万元、2535.89万元和6110.29万元。可以看出，在多数时期，信凯科技的扣非归母净利润都低于行业平均水平。

毛利率层面，信凯科技的表现同样欠佳。报告期内，其综合毛利率分别为15.93%、15.41%、16.07%和14.09%，整体波动下行。反观同行业可比公司，同期毛利率平均值分别为24.03%、18.35%、18.19%、22.07%，信凯科技各年度毛利率均低于行业均值。

不仅如此，信凯科技的资产负债率长期处于较高水平。报告期内，公司资产负债率分别为61.67%、52.88%、53.61%和59.04%，明显高于可比公司平均值28.51%、27.47%、27.03%和26.03%。高资产负债率意味着公司面临较大的偿债压力，财务风险较高，这无疑会对其进一步的融资和扩张产生不利影响。

自主生产能力缺失，“二传手”成长困境待破

成立近30年来，信凯科技自身并未拥有自主生产线，仅仅作为“渠道商”，其运营模式主要是从国内行业巨头如百合花、七彩化学等采购成品，然后转销海外。

然而，这种“二传手”的角色使得公司在产业链中处于极为被动的地位。一方面，采购高度集中，向前五大供应商采购的资金占比接近65%，这使得公司对供应商的依赖程度极高，一旦供应商出现问题，如供应中断、产品质量下降或者提高价格，信凯科技的经营将受到严重影响。另一方面，这些供应商在国际市场上恰恰又是信凯科技的竞争对手。由于信凯科技缺失自主生产环节，成本居高不下，难以有效压降，导致其产品毛利率远低于直接出口产品的供应商。

筹备上市时，信凯科技决定要自主生产，着手建设辽宁信凯和辽宁紫源生产基地。但值得注意的是，截至2024年6月底，信凯科技员工人数为337人，而涉及生产的同行动辄都是逾千人规模，当前管理层是否有足够能力应对也有待观察。

招股书显示，截至2024年6月末，辽宁信凯建设项目处于产能逐步爬坡阶段；辽宁紫源建设项目已基本完成主体建筑物的基建工作，预计2025年陆续开始试生产和投产工作。但鉴于此前毫无自主生产实践经历，未来产品质量能否达到行业标准尚存疑虑。再加上研发投入不足，也难以通过技术创新来提升产品质量和生产效率，这无疑增加了公司自主生产的不确定性和风险。

对此，信凯科技在风险提示中已指出，公司存在未批量自主生产的风险，表示：若未来公司采购的有机颜料成品出现行业性产能短缺，公司可能面临有机颜料成品供应紧张，无法及时满足下游客户较大产品需求的风险。

研发投入长期不足，募资用途遭质疑

在研发投入方面，2021年至2024年上半年，信凯科技研发费用分别为411.31万元、444.11万元、552.73万元和296.46万元，研发投入占营业收入的比例分别为0.34%、0.37%、0.52%和0.44%，在同行业上市公司中垫底。如此低的研发投入，与其"研发驱动创新"的表述形成鲜明反差。

在当今竞争激烈的市场环境下，尤其是在有机颜料等化工领域，技术创新是企业保持竞争力的关键。缺乏足够的研发投入，意味着公司难以开发出具有差异化优势的新产品，难以满足市场不断变化的需求，也难以在高端市场占据一席之地。长期来看，这将严重制约公司的发展，使其在市场竞争中逐渐处于劣势地位。

此次信凯科技冲击IPO，其募资用途也引发了广泛的质疑。公司拟募资2.65亿元，其中1.65亿元砸向研发中心及总部建设项目，剩下1亿元用于偿还银行贷款。从表面上看，偿还银行贷款可以降低公司的财务风险，但值得注意的是，截至2023年6月30日，信凯科技短期借款4,016.31万元，长期借款9,911.21万元，合计1.39亿元，而同期银行存款为2.11亿元。这意味着公司实际上有充足的资金可以偿还银行贷款，却仍然选择募资偿还，这一操作令人费解。

同时，将大量资金投入研发中心及总部建设项目，在公司研发投入长期严重不足、自主生产能力亟待提升的情况下，也显得有些本末倒置。常理而言，此时公司应将更多的资金用于提升研发实力和建设自主生产线，以解决公司面临的核心问题。然而，目前的募资用途安排似乎并未充分考虑公司的实际需求和长远发展，这也让人对公司的发展战略产生了质疑。

综上所述，信凯科技在即将上市之际，虽然看似迎来了新的发展机遇，但实际上却面临着业绩下滑、研发投入不足、自主生产能力缺失以及募资用途不合理等诸多问题。这些问题如果不能得到妥善解决，不仅会影响公司上市后的股价表现和市场形象，更将对公司未来的可持续发展构成严重威胁。投资者在关注信凯科技上市动态的同时，也应保持谨慎态度，充分评估其潜在风险。/阅读下一篇/返回网易首页下载网易新闻客户端