亏损收窄被大摩下调目标价，智云健康销售成本高昂毛利率持续承压

《港湾商业观察》施子夫

SaaS行业常以烧钱般的商业模式被外界多重关注，其中医疗类SaaS赛道更是因巨亏、盈利难等问题常常出现“流血上市”，甚至上市后依旧未能摆脱亏损的状况。

8月18日，“慢病管理第一股”智云健康（09955.HK）披露2023年中期业绩。从半年报来看，尽管业绩面略有回暖，但公司何时盈利问题依然待解。

半年报表现略有回暖，仍未摆脱亏损现状

智云健康成立于2014年2月，是一家慢病管理和智慧医疗平台。官网介绍，智云健康通自主研发的医院SaaS系统、药店SaaS系统以及互联网医疗平台服务全国数万家医院、超过18万家药店，辐射5亿慢病患者。

2022年7月，在二度冲击IPO后，智云健康成功登陆港交所，发行价30.5港元/股。

根据IPO时的招股书显示，以2020年度中国医院和药店SaaS部署量、2021年前九个月通过服务开出的在线处方量排名计算，智云健康都是全国最大的数字化慢病管理解决方案提供商。

但众所周知，医疗类SaaS行业普遍亏损的现状，上市递表的招股书中，智云健康2018年、2019年、2020年及2021年前九个月亏损金额累计超70亿元。

根据2022年年报显示，过去一年，智云健康实现营收29.88亿元，同比增长70.09%；期内亏损16.92亿元，同比收窄59.25%。

此次2023年中期业绩，智云健康营收18.03亿元，同比增长30.6%；毛利4.74亿元，同比增长22.7%；期内亏损1.60亿元，同比收窄87.1%；非国际财务报告准则（IFRS）经调整净亏损5886.3万元，同比收窄60.2%；经调整净亏损率-3.3%。

尽管盈利能力较2022年同期有所好转，但很明显，智云健康仍未摆脱亏损现状，对于公司而言并不是一个好的信号。

对于何时能扭亏为盈，智云健康投资者关系部回复《港湾商业观察》称，“公司预计2023年四季度能达到单季度盈亏平衡，明年全年争取实现盈利。盈亏平衡点较公司上市时给市场的承诺快了接近一年。”

摩根士丹利日前发布研究报告称，将智云健康目标价由10港元下调14%至8.6港元，以反映对医院解决方案业务的利润率扩张更保守的看法，以及营运资金及资本开支假设的变更，维持“与大市同步”评级。大摩预计，智云健康2023年每股亏损为0.41元人民币，2024年每股盈利0.08元人民币。

营业成本高企，毛利率持续承压

某业内人士指出，智云健康这类医疗类SaaS行业普遍缺乏自身造血能力，一般而言，IPO前主要通过外部融资进行“烧钱”般的输血。

根据财报介绍，智云健康致力于为价值链上的主要参与者（包括医院、药店、制药公司、患者和医生）提供服务及实现数字化。公司的主要业务包括院内解决方案、药店解决方案和个人慢病管理解决方案。

详细来看主要业务，2023年上半年，智云健康的院内解决方案实现收益14.04亿元，同比增长30.1%；毛利4.24亿元，同比增长25.5%；毛利率30.2%，同比下滑1.1个百分点。

药店解决方案收入3.52亿元，同比增长58.0%；毛利3402.2万元，同比增长10.2%；毛利率10.5%，同比下滑4.5个百分点。

个人慢病管理解决方案及其他收入7350.0万元，同比下滑22.1%；毛利1514.1万元，同比下滑11.0%；毛利率20.6%，同比增长2.6个百分点。

也就是说，从业务发展的情况来看，智云健康交出的半年报中公司并未能实现所有业务稳定向上增长。

而且，近三年来看，智云健康的核心盈利指标也波动剧烈。

对于上半年个人慢病管理解决方案及其他收入的下滑，智云健康方面在招股书中表示，主要由于公司积极优化收入结构，重点进行院内解决方案及药店解决方案的商业化。

在半年报中，智云健康将业绩亏损减少的原因归结于公司收入大幅增加及经营标杆上升。

2023年上半年，智云健康的销售成本为13.29亿元，同比上涨33.7%；销售及营销开支4.55亿元，同比增加6.7%；行政开支1.47亿元；研发开支4040万元，同比下滑48.89%。

其中，销售费用的升高主要是由于加强了推动业务增长的销售及营销投入，智云健康81%以上的销售及营销开支为员工相关成本（包括以股份为基础的薪酬）。研发开支的减少主要是由于效率持续提高、行业技术提升及研发周期缩短。

尽管亏损有所收窄，但由于此前连年亏损，公司自身的现金流表现持续恶化。

截止2023年6月30日，智云健康的现金及现金等价物为1.94亿元，银行及其他贷款2.69亿元，其中包括一年内按要求偿还的2.54亿元，一年后按要求偿还的1500万元；借款的实际年利率在3.6%至5.5%区间；租赁负债2470万元。

截至报告期末，智云健康的资产负债率为35.6%，而在2022年末时则为33.6%，增加的主要原因是银行贷款增加。

另据黑猫投诉平台显示，截至9月26日，搜索关键词“智云健康”共计有22条投诉量，消费者投诉问题主要集中在虚假活动、欺骗消费者、销售临期产品、售后服务不到位等。

智云健康对此表示，这些投诉主要产生在智云的商城平台C端用户。公司对这些投诉有相对完善的售后处理流程，监测到类似投诉之后，会有售后服务团队去跟进，和用户具体沟通，帮助患者解决相应问题。（港湾财经出品）