中金：维持金斯瑞生物科技“跑赢行业”评级

中金发布研究报告称，维持金斯瑞生物科技（01548）“跑赢行业”评级，考虑到CDMO短期需求增长及盈利能力承压，下调2024年盈利预测至净亏损1.97亿美元（此前为亏损1.67亿美元），同时引入2025年盈利预测净亏损0.90亿美元。由于近期港股医药板块系统性调整，下调目标价25.1%至23港元。

事件：公司2023收入8.40亿美元，同比+34.2%，其中非细胞治疗业务收入5.55亿美元，同比+8.9%，细胞治疗业务收入2.85亿美元，同比+144.2%；集团亏损收窄至3.55亿美元（2022年为亏损4.28亿美元），归母净亏损收窄至0.96亿元（2022年为亏损2.27亿元），经调整净亏损收窄至2.98亿元（2022年为亏损3.59亿美元）；好于该行预期，主要因生命科学盈利能力提升以及CARVYKTI销售强劲增长。

报告主要观点如下：

生命科学盈利能力修复，欧美地区需求稳健。

2023年生命科学实现收入5.06亿美元，同比+14.5%，恒定汇率下外部收入同比+16.4%，保持稳定增长；经调整毛利率54.4%，同比-1.4ppt；经调整营业利润率19.4%，同比+1.1ppt，该行认为盈利能力提升主要因产能利用率提高以及运营效率提升，该行预期利润率提升的趋势仍将在2024年延续。分地区看，2023年生命科学美国及欧洲贡献收入分别同比+20%和+25%。

CDMO关注需求恢复情况，突破大规模生产订单。

2023年CDMO分部实现收入0.43亿美元，同比-12.4%，其中病毒载体以及mRNA业务仍保持增长，该行认为收入增长承压主要因下游需求受投融资减少的负面影响，以及行业竞争加剧；经调整毛利率为18.1%，同比-16.1ppt，盈利能力走弱该行判断主要因订单价格压力、新产能投产利用率较低、原材料及应收账款减值。根据公司公告，公司已经拿到第一个2，000L订单，大规模生产能力开始验证，该行认为对订单以及客户拓展有积极影响。

CARVYKTI产能扩张稳步推进，期待OADC会议积极结果。

CARVYKTI位于比利时的Obelisc设施开始临床供应生产。公司预计与诺华合作的产能有望在2024H1生产出临床试验药物，2025年底将实现年产能1万剂。关注管线推进剂获批进展：1）2024年3月15日，FDA将召开肿瘤药物专家委员会（ODAC）会议，审查CarvyktiCARTITUDE-4试验的临床数据；2）CARVYKTI用于治疗接受过1-3L系统治疗的多发性骨髓瘤患者获得FDA批准的PDUFA目标日期为2024年4月5日，公司预计EMA批准时间为2024Q1。

风险

研发风险，需求不及预期风险，产能利用率不及预期风险，政策波动风险。