东吴证券：下调欣旺达目标价至27.8元，给予买入评级

东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶,朱家佟近期对欣旺达进行研究并发布了研究报告《2024年年报点评：Q4业绩符合市场预期，电芯自供率持续提升》，下调欣旺达目标价至27.8元，给予买入评级。

欣旺达(300207)

投资要点

Q4业绩符合预期。公司24年营收560亿元，同增17%，归母净利润14.7亿元，同增36%，毛利率15.2%，同增0.6pct，归母净利率2.6%，同增0.4pct；其中24Q4营收177亿元，同环比+31％/+24％，归母净利润2.6亿元，同环比-6%/-34％，毛利率13.4%，同环比-1.7/-1.7pct，归母净利率1.4%，同环比-0.6/-1.3pct。Q4包含资产处置损益-1.4亿元，公允价值损益-2.2亿，减值损失0.8亿元，此外其他收益2.0亿，投资净收益1.0亿，构成Q4业绩波动影响。

消费锂电持续亮眼，电芯自供率升至40%。消费24年营收304亿，同增7%，毛利率17.7%，同增2.7pct，贡献利润22亿；其中H2收入172亿，环增30%，毛利率17.3%，环降0.7pct，贡献利润9.5亿，环降18%。锂威24年收入61亿，同增20%，H2收入31亿，环比持平，产能100万支/天，电芯自供率升至40%，25年收入目标70-80亿，产能增至120万支/天，自供率提升至50%+。关税、出口退税对公司盈利影响较小，随着AI带来电池新需求，电芯+Pack一体化趋势明确，公司凭借Pack端优势，后续有望充分收益，我们预计消费25年贡献利润25亿+，同增10-20%。

动储客户持续拓展，H2单位亏损实现缩窄。①动储电池24年收入151亿元，同增40%，出货25GWh，同增117%，毛利率8.8%，同降2.4pct，其中储能电池毛利率-15%，权益亏损6.4亿，对应单wh亏损0.06元；H2收入89亿元，环增40%，出货16.8GWh，环比接近翻倍，毛利率6.8%，环降5pct，系质保金计入成本，年底储能电池毛利率已转正，动储权益亏损3.9亿，对应单wh亏损0.057元，环比缩窄0.015元。②储能系统24年收入19亿，同增70%，毛利率20.4%，同增1.4pct，装机8.9GWh，同增107%。H2收入13亿，环增1%，毛利率16.8%，环降11pct，系储能电芯自供率提升，盈利水平较差。25年看，预计动储电池出货35-40GWh，其中储能电池约10GWh，随着储能盈利修复+动力海外客户放量产品结构改善，权益亏损预计4亿，同比缩窄35%+。

费用率有所下降，资本开支企稳提升。公司24年期间费用73亿元，同增15%，费用率13.0%，同-0.2pct，其中Q4期间费用21亿元，同环比+9%/+2%，费用率11.6%，同环比-2.3/-2.5pct；24年经营性净现金流33亿元，同降9%，其中Q4经营性现金流7亿元，同环比-48%/-25%；24年资本开支63亿元，同增7%，其中Q4资本开支16亿元，同环比-5.1%/+17%；24Q4末存货75亿元，较年初+6%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司销量节奏变化，我们调整25-26年归母净利润预测至20.5/25.1亿元（此前预期21/27亿元），新增27年归母净利润预测30.2亿元，25-27年同增+40%/+22%/+21%，对应PE为17x/14x/12x，考虑到公司消费龙头地位，给予25年25xPE，对应目标价27.8元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.83%，其预测2025年度归属净利润为盈利21.48亿，根据现价换算的预测PE为16.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家。

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