中国银河维持社会服务推荐评级，下沉市场增长强劲

中国银河05月06日发布研报称：维持社会服务推荐（维持）评级。

核心观点：出行人次在高基数+天气不佳影响下保持稳健增长：据交通运输部数据，5.1-5.4日，全社会跨区域人员流动总量11亿人次，总量同比+9.0%，较2019年+1.0%。其中：1）铁路：运输总量7285万人次，同比+2%，较2019年+22%。2）公路：高速公路和普通国省道非营业性小客车：运输总量9亿人次，同比+4%。3）民航：运输总量778万人次，同比+7%，较2019年+8%。结构上看，五一民航出行同比增速反超高速公路、铁路，主要反映假期延长及国际航班运力复苏后，居民长途出行增长。但对比上一个长假春节，五一跨域人员流动量/铁路/民航客运量较2019年恢复率-4pct/-3pct/-18pct，高速公路客流同比增速则-13pct，或主要因“五一”假期，尤其是华南地区雨水天气影响居民出行计划。

国内游目的地表现分化，下沉市场增长强劲：1）景区整体受天气因素影响，表现分化。辽宁/内蒙古/北京客流同比+61%/+54%/+9%，四川A级景区接待游客人次同比+9%。但华南地区景点受恶劣天气影响增速承压，广东省前3日重点景区接待游客同比2023年基本持平。名山大川则保持较好韧性，黄山、九华山假期接待游客人各+10%/15%；2）供给优化，国内游目的地下沉趋势显著：参考OTA平台数据，下沉市场旅游订单增速好于高线城市，东北和西部地区的三线以下小城市酒店及景区预订热度同比涨幅超过100%。我们认为，其背后原因既有消费者进一步追求个性化、性价比的，另一方面也反映当前低线城市近年通达性改善、文旅要素供给不断完善，使得自身吸引力增强。

出境游：预计整体保持较快增长，港澳游受天气因素拖累。国家移民管理局预测“五一”假期全国口岸日均出入境人员将达176万人次，同比+41%。其中，港澳游实际增速受天气和市场环境因素拖累。香港假期前3日，入境游客接近65万人次，同比+25%，估算日均恢复至19年的77%。澳门出入境人次同比+12%，预计旅游人次略低于出入境人次，估算恢复至19年80%，环比4月整体恢复率持平。出国游预计受益于低基数+航班供应增长、票价下降，参考据去哪儿数据，“五一”期间国际机、酒订单创历史同期新高。

假期实物消费仍然承压。假期首日，海南全岛免税销售额1.15亿元，日均维度低于2023年水平，反映代购基数压力和整体消费环境的不利因素仍处于缓慢复苏阶段。此外，据澳门日报消息，部分名表、奢侈品等高端零售五一期间销售预计同比下跌30%，原因一方面与暴雨导致客流减少有关，另一方面预计与汇率等价格因素有关。

投资建议：整体而言，“五一”假期旅游消费克服高基数和天气因素维持稳中有增，暑期旺季若天气因素改善，预计增速有望实现环比改善。当前建议聚焦两条投资主线：（1）继续推荐产品与模式具备创新迭代能力的公司，推荐天目湖、三特索道，建议关注美高梅中国、金沙中国有限公司；2）出境游相对保持更快增长，建议关注OTA平台龙头携程旅行、同程旅行。

风险提示：宏观经济持续下行的风险；自然灾害、天气等不可控事项的风险。