中国银河给予社会服务推荐评级：教育板块受情绪影响回调

中国银河12月25日发布研报称：给予社会服务推荐（维持）评级。

板块表现：本周SW社服行业涨跌幅为-5.4%，落后沪深300指数5.3pct，在所有31个行业中涨跌幅排名第29位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：酒店餐饮（-2.3%），专业服务（-3.5%），旅游及景区（-4.7%），教育（-10%）。

重点公告&事件：（1）锦江酒店：1-11月中国境内酒店RevPAR同比增长47%；（2）元旦出行订单大增，冬季旅游市场持续升温；（3）四川省校外培训机构推行“先学后付”支付模式。

板块跟踪：教育：教培监管政策稳定性的能见度已较高，等待业绩验证驱动估值进一步修复。本周教育板块跌幅较深，主要因12月22日新闻出版总署发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》，市场担忧K12教培行业未来亦可能再次出台限制性措施。对此，我们认为自“双减”政策实施以来，中国教培行业的监管政策框架已经十分完备，行业规范化发展的界限与框架明晰，未来政策稳定性的能见度实际上已经较高，本周调整多受情绪和筹码结构影响。重申前期观点，考虑当前供需格局全面优化，我们预计聚焦K9新素养+高中个性化教育服务的教培公司将充分受益，推荐学大教育，建议关注科德教育、新东方-S、好未来。免税：11月离岛免税销售疲弱，等待政策与国内消费复苏信号。11月海南离岛免税销售未见明显改善，单月销售24.5亿元/同比-12%，环比-26%，主要因11月免税客单价5599元/同比-41%，创海南新政后新低。目前海南已进入传统旅游旺季，但免税市场复苏仍需关注国内消费市场复苏。中长期看，我们认为免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。旅游：重申出境游相对占优，国内游标的重点考虑成长性与估值匹配度。伴随冬春航季国际、地区航班计划量恢复，叠加近期法国、马来西亚、斯里兰卡、新加坡等对中国优化签证政策，飞猪平台上元旦假期出境游预订量同比增长近10倍。我们重申前期观点，看好短期恢复率仍有提升空间，长期线上化率、渗透率、集中度提升有驱动因素的出境板块，包括OTA、博彩、出境旅行社；国内游优选项目有增量、交通有改善、估值有安全边际标的，推荐天目湖、三特索道。会展板块建议跟踪出海参展政策补贴变化情况，推荐米奥会展，建议关注兰生股份。酒店：旅游淡季住宿需求回落，关注经济预期改善后的板块估值修复。12.10-12.16国内酒店整体RevPAR恢复至19年同期88%，恢复率环比上周-4pct，经济型酒店提价动能更足，带动RevPAR恢复优于中高端型酒店。携程数据显示，截至12月18日，元旦假期酒店订单同比增长超5倍，我们认为在元旦春节假期催化下，或将阶段性提振酒店经营表现。中长期看，酒店行业格局边际向好，产品结构升级+连锁化率提升逻辑不改，头部酒店集团优势显著。当前经过大幅调整的酒店集团估值已具性价比，推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团。餐饮：重点看好功能性餐饮赛道。11月餐饮收入同比+25.8%，增速环比+8.7pct，其中限额以上单位餐饮收入同比+24.6%，环比+6.6pct，行业边际大幅改善主要受同期低基数背景下消费场景修复带动。结合当前平价、理性消费趋势，我们建议重视兼具需求刚性+渗透率有提升空间的快餐、咖啡赛道，建议关注百胜中国、达势股份。

风险提示：宏观经济持续下行的风险；行业监管政策变化的风险；新业务拓展不及预期的风险。据国家统计局数据显示，2023年11月，我国社零售总额万亿元，同比增长10.1%，增速环比增长2.5pct，剔除低基数影响，两年复合增速1.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额3.8万亿元，同比增长9.6%，增速环比增长2.4pct，剔除低基数影响，两年复合增速1.2%。