中美债市“冰火两重天”：美国国债再遭新一轮抛售 各路资本哄抢中国国债

上周以来，中美债券市场“冰火两重天”。

在美国，受强劲就业数据与美联储主席鲍威尔暗示“放缓加息步伐”的影响，过去两个交易日10年期美国国债收益率累计上涨约30个基点，创下2022年6月以来的最大两日涨幅，与此对应的是，美债价格因遭遇新一轮强劲抛售而大幅下跌。

在中国，随着央行降准举措正式落地，加之A股低迷令大量资金纷纷涌入债券市场避险，10年期中国国债收益率徘徊在2.43%附近，此前一度跌破2.4%整数关口，30年期中国国债收益率也跌至近年最低点2.6%，这意味着中国国债价格因各路资本哄抢而持续快速上涨。

一位华尔街对冲基金经理向记者指出，引发美国国债遭遇新一轮猛烈抛售的直接导火索，是市场预期美联储年内降息步伐将大幅放缓。

“此前，华尔街多数投资机构认为美联储会在3月降息，但随着美国就业、零售数据强劲且美联储高层明确释放放缓加息步伐的信号，如今华尔街投资机构认为美联储首次降息的时间点大概率在下半年。”他向记者分析说。此前，越来越多华尔街投资机构认为美联储年内降息幅度将远远小于市场此前预期的100个基点。这直接导致越来越多华尔街投资机构重新调高10年期美债收益率均衡估值。

这位华尔街对冲基金经理透露，过去两个交易日，押注10年期美债收益率低于4%的不少投资机构纷纷削减美债多头头寸，因为他们意识到一季度10年期美债收益率平均收益率将处于4%上方——自己持有的美债头寸面临较大的美债价格回调风险。

一位美债经纪商告诉记者，受美联储放缓降息步伐的影响，当前美债市场正面临“买盘不足”的状况，尽管10年期美债收益率上涨理应增强美债的配置吸引力，但当前抄底美债的资金明显不足，导致美债价格持续下跌（美债收益率不断上升）。

他认为，这背后的另一个原因，是市场对美国经济软着陆的预期持续增强，吸引更多资金转而“弃债投股”。

美国银行策略师Michael Hartnett发布最新报告指出，75%受访投资者预计美国经济将会“软着陆”，20%投资者预计美国经济“不着陆”，仅有5%投资者仍然坚持美国经济将“硬着陆”。

Michael Hartnett指出，上述不同场景下的资产配置策略与市场走势截然不同。软着陆则意味着广泛的美股涨势，硬着陆则意味着美债成为赢家，不着陆也令美股受益。

“由于3/4受访投资者认为美国经济将会软着陆，这意味着他们在资产配置方面，更倾向将更多资金投向美股，而不是抄底美债。”上述华尔街对冲基金经理指出。

此外，近期美元指数受美联储暂缓降息步伐影响而回升至今年以来最高点104.4附近，或将影响海外资本投资美债的兴趣。毕竟，美元较大幅度升值意味着海外资本的兑换成本增加，尽管10年期美债收益率仍有4%无风险收益率，但扣除汇率兑换等费用后，海外资本可能觉得抄底10年期美债的实际回报率未必可观。

一位全球宏观经济型基金经理向记者透露，由于美联储不降息，当前美国货币基金的年化回报率仍有5%，因此很多海外资本宁可投资美国货币基金，也不会抄底10年期美债，毕竟前者较后者高出了约100个基点的无风险收益。

一位境内私募基金负责人告诉记者，尽管部分境内投资者也对10年期美国国债的较高收益率相当青睐，但当前QDII与QDLP额度租赁的实际费用相对较高，在扣除相关费用与汇率风险对冲成本后，投资者转投10年期美债的实际回报未必很高。

“这某种程度也在影响当前美债市场的抄底力度，令美债抛售力量远远超过抄底力度。”他分析说。

记者获悉，当前获利回吐盘仍在“左右”美债市场价格走势。在去年12月美联储主席鲍威尔一度释放降息信号后，华尔街众多投资机构便疯狂抄底加仓美债并押注美债价格回升获利，令10年期美债收益率在去年底跌至3.782%（美债价格大幅回升），如今众多投资机构在此前美债抄底投资方面浮盈丰厚，如今他们面对美联储3月降息预期骤降，“落袋为安”正变成主旋律。

相比美债市场遭遇新一轮抛售潮，境内债券市场则迎来各路资本的哄抢。

截至2月6日12时，10年期中国国债收益率徘徊在2.431%附近，此前一度跌至过去20多年以来最低点2.398%，30年期中国国债收益率也跌至近年最低点2.628%附近。这意味着各路资本的涌入哄抢，正令中国国债价格节节攀升。

多位境内金融机构债券交易员认为，这背后，一是2月5日，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点的举措正式生效，令金融市场增加约万亿资金流动性，令资金流动性更加宽松，无形间提振了国债价格估值；二是近期A股市场低迷令更多资本纷纷涌入债券市场避险，进一步推高了境内国债价格涨幅。

令市场颇感惊讶的是，各路资本涌入境内债券市场引发债券投资火热，正令原先处于配置品种的30年期中国国债月均日度换手率骤然上升，俨然成为新的热门债券交易品种。

数据显示，若用新券与次新券的换手率衡量 30 年中国国债换手率，近日后者的月均日度换手率从 2023 年 10 月份的 9.5%，大幅飙涨至 2024 年 1 月的 26%，

究其原因，是在大量资本涌入哄抢中国国债后，收益相对较高的超长期国债俨然成为资本获取较高回报的争夺对象，导致30年期国债价格大幅上涨，相应的收益率随之超预期回落。

一位境内私募基金债券交易员告诉记者，随着30年期中国国债换手率大增与价格大涨，不少投资机构不再采取持有到期的配置策略，开始寻找交易型高抛低吸的获利机会。毕竟，当前30年中国国债价格涨幅，或超过他们持有到期策略的特定回报。这也进一步推高30年期国债交易换手率，令境内债券市场投资显得更加火热。

一位境外投资机构固收类资产交易主管也向记者透露，目前他们正计划进一步加仓30年期与10年期中国国债资产，因为近期A股市场低迷将令更多资本涌入债券市场，带动这些高换手率且收益率相对较高的国债品种获得更高的溢价空间。

“与此同时，我们也会时刻关注A股市场回暖步伐，若A股市场企稳反弹吸引资本重返A股市场，债券市场的牛市行情很可能降温，到时高位买入国债就面临风险。”他直言。