中金：维持上美股份“跑赢行业”评级 目标价升至42港元

中金发布研究报告称，维持上美股份（02145）“跑赢行业”评级，2023/2024/2025年净利润预测为3.86/5.57/7.26亿元。考虑到韩束品牌势能持续释放、竞争优势不断增强，上调目标价11%至42港元。公司主品牌韩束1月销售迎开门红，根据飞瓜数据，韩束抖音1月GMV达7.7亿元（同比+741%），环比23Q4月均5.2亿元GMV再上新台阶。该行重申看好公司的经营向好势头和长期成长空间。

中金主要观点如下：

1、韩束品牌势能强劲，抖音月销超7亿元再上新台阶，多平台同步放量。

参考飞瓜数据，1月韩束抖音GMV达7.7亿元，环比23Q4月均5.2亿元GMV再上新台阶；2月以来亦延续高增势头，前5日累计GMV为1.3亿元。拆分看：①抖音自播环比持续放量，达播贡献较多增长：1月抖音自播GMV超3亿元，环比23Q4月均2-3亿元亦稳中有升，同时达播GMV超4亿元，环比23Q4月均约2亿元快速增长；②产品结构进一步优化：1月红蛮腰套盒贡献7成以上销售，同时白蛮腰套盒也快速起量、抖音月销达5400万元；③天猫等平台加速增长：1月韩束猫旗/京东自营/唯品会/拼多多GMV同比分别增长570%/398%/135%/218%，亦取得亮眼表现。

2、关联交易公告上调2024年包材采购预测，上调后采购额同比+48%。

公司于2月2日公告披露关联交易内容，考虑到2024年上美股份的业务需要及预期化妆品礼盒套装的产量增加，公司将2024年与苏州雄泽的关联交易（采购包装、辅助材料以及印刷材料）采购年度上限从2022年设定的5520万元上调至1.1亿元，上调后2024年采购额同比增长48%。该行认为反映了管理层对于公司经营成长的信心。

3、主品牌韩束持续破圈，多品牌矩阵助推中长期成长。

展望2024年，该行认为：①韩束：韩束品牌势能持续释放，抖音渠道延续高增，流量外溢带动天猫、京东及线下等渠道加速增长，同时公司2024年起携手分众传媒(6.650, 0.28, 4.40%)加大线下投放，该行认为有望进一步加强品牌势能助力破圈；②一叶子、红色小象：品牌转型升级持续推进，关注经营拐点及扭亏进展；③新品牌：公司品牌矩阵丰富，覆盖功效母婴、敏感肌及洗护等赛道，其中2022年推出的婴童功效护肤品牌Newpage势头较佳，1月抖音GMV超1000万元（飞瓜），该行预计有望带来增量贡献。

风险

行业竞争加剧风险，渠道拓展进度不及预期，品牌转型效果低于预期。