中金：予太平洋航运“跑赢行业”评级 目标价升至3.15港元

中金发布研究报告称，予太平洋(3.020, -0.02, -0.66%)航运（02343）“跑赢行业”评级，考虑到干散货运输市场周期有望向上，上调2025年盈利38%至3.5亿美元，维持2024年盈利不变，目标价上调10.5%至3.15港元。该行假设2024年公司按承诺最低分红率50%分红，对应股息率7.9%，若2024年分红率维持去年的75%水平，对应股息率12.2%，公司股息具有吸引力。

中金主要观点如下：

公司公布1Q24经营情况：

1Q24公司核心业务的小灵便型船和超灵便型船分别实现TCE运价11，050美元/天和13，610美元/天，同比下降分别-18%/持平，分别超出市场现货指数540美元/天、1，300美元/天，主要受益于公司灵活的经营策略和安装脱硫塔船舶占比高的船队结构，其中安装脱硫塔为公司的小灵便船和超灵便船分别贡献30美元/天、940美元/天超额收益。

公告回购计划彰显经营信心。

公司公告拟实施自2024年4月25日开始到2024年12月31日的回购计划，回购资金上限为4，000万美元（约3.12亿港元）若按照4月18日收盘价，回购份额最高占公司已发行股份2.45%。该行认为公司资产负债表稳健、现金充裕，截至去年年末公司可用流动资金为5.5亿美元，借款总额不到3亿美元，回购展现公司管理层对于公司运营能力和增长前景的信心，但本次回购计划尚需得到股东大会批准。

供给增速仍受限，需求端或逐步改善，干散货市场向上周期有望开启。

受红海及巴拿马运河通行受限影响，干散货船有效运力下降，叠加2024年全球经济活动改善，年初至今BSI同比+25.6%，BHSI同比+22.7%，该行认为红海及巴拿马通行受限或持续到2024年下半年，从而为干散货运价提供支撑。

向后看，截至2024年4月，小灵便船和超灵便船在手订单占运力比分别为10.2%/9.2%，而25岁以上老船运力占比为4.4%/9.0%，根据Clarksons，2024/2025年灵便型船运力分别+4.4%/+3.3%，小宗散货运输需求同比+4.0%/+3.3%，考虑到环保规则趋严下的航速放缓和拆船量增加，有效供给增速有望进一步下降，若后续随全球经济增速改善带来小宗散货运输需求增加，市场向上周期有望开启。

公司船队结构持续优化，利于盈利能力提升。

根据公司公告，1Q24公司出售一艘约20岁小灵便船，此外公司于2023年签订租入11艘新造船的长期租约协议（目前8艘待交付），根据公司公告，上述长期租赁的新船将拥有超出公司目前核心小灵便型和超灵便型船队约20%的盈利能力。

风险：老船拆解不及预期，全球经济增速不及预期。