中金：维持中国重汽“跑赢行业”评级 目标价上调至24.31港

中金发布研究报告称，维持中国重汽(15.300, 0.11, 0.72%)（03808）“跑赢行业”评级，考虑到公司销量增长下规模效应进一步释放边际利润，维持2024年盈利预测基本不变，上调2025年盈利预测8.2%至70.8亿元。考虑到公司攻守兼备属性突出，上调目标价9.2%至24.31港元。6月6日公司发布公告，根据限制性股票激励计划条款向188名经选定参与者授予总计2717万股激励股份（占已发行股份总数的0.984%），每股授予价格为人民币6.896元。

中金主要观点如下：

公司完成激励股份授予，有望充分调动核心员工积极性。

公司于1月发布股权激励计划，6月完成激励股份授予，覆盖188名从事参与研发、技术、营销及管理工作的集团核心员工。公司表示此次激励计划目的是通过调整薪酬结构以留住和吸引人才，同时将高级管理人员、员工与股东的利益紧密结合，有效激励集团管理团队及关键员工，推动集团长期发展，最大化股东利益。该行认为，股权激励计划的业绩考核目标指引积极，彰显公司中长期经营信心，覆盖核心员工团队有望充分调动工作积极性，助力业绩释放。

今年以来公司重卡份额再创新高，产品结构优化料将支撑利润。

参考中汽协，2024年1-4月重卡行业批发销量同比+9%至35.5万辆，延续稳健上行周期；重汽集团批发销量同比+13%至10.0万辆，市占率同比+0.8pct至28.2%、创历史新高。参考交强险，2024年1-4月重汽集团的天然气重卡上牌量同比+439%至1.8万辆，市占率同比+14.1pct至26%；参考中汽协，2024年1-4月重汽集团出口重卡同比+5.6%至4.4万辆，市占率44%、延续行业第一。该行认为，规模效应以及高价值量的天然气重卡、出口重卡产品占比提升料将进一步增厚公司利润。

公司具备高分红能力与意愿，防御属性突出。

中汽协显示公司2022年以来重卡市占率位居第一，产业链议价权强，近五年应付账款周转天数均高于应收账款及存货周转天数，运营能力强。得益于强产业链地位、高运营效率、现金牛业务，公司现金较为强劲，长期以来现金及交易性金融资产高于有息负债，2023年末现金及交易性金融资产余额307亿元，有息负债50亿元，成为高分红的“安全垫”。此外，公司作为山东省国企受到ROE、分红比例等考核目标要求，具备高分红意愿。2021-2023年公司现金分红比例为37%/47%/50%，该行判断公司有望维持较高的分红派息水平回报股东。

风险

行业产销不及预期，重卡出口波动，天然气重卡销量不及预期，竞争恶化。