关注回调后低估值对长期资金的吸引力提高 | 投研报告

山西证券近日发布煤炭行业周报：关注回调后低估值对长期资金的吸引力提高。

以下为研究报告摘要：

动态数据跟踪

动力煤：供需双弱，煤价弱势。煤矿节后复工，上周煤矿生产增加。需求方面，气温回升，居民用电回落，但下游复工有所增加，电厂负荷有所上涨，电煤日耗提高。港口调入增加，但在进口及长协保供下，北方港口库存及电厂库存维持高位；煤炭价格继续弱势运行。临近三月，稳经济政策或将继续出台，非电用煤需求预计恢复增长；同时，海外煤炭关税、贸易政策近期变化削弱出口预期，预计国内进口煤增量仍存变数，预计2025年国内动力煤价格中枢继续下降空间不大。截至2月14日，环渤海动力煤现货参考价750元/吨，周变化-1.45%；广州港山西优混780元/吨，周变化-1.27%；欧洲三港Q6000动力煤715.05元/吨，周变化-2.56%。2月14日，环渤海九港煤炭场存量2838.4万吨，周变化+14.53%；本周环渤海港口日均调入155.54万吨，调出131.91万吨，日均净调出-23.93万吨。

冶金煤：宏观利好预期释放，焦煤价格企稳。元宵节后煤矿复工增多，冶金煤生产供应有所增加。需求方面，外贸市场不确定性性压制国内需求预期，国内钢材价格走低；但后期两会即将召开，宏观政策利好释放，下游需求预期有望改善，同时，铁水产量、高炉开工率稳定，下游冶金煤库存大幅走低，冶金煤价格价格中枢进一步下降空间不大。截至2月14日，京唐港主焦煤库提价1460元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1200元/吨，周变化-4.00%；日照港喷吹煤1130元/吨，周变化-1.14%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价202美元/吨，周变化+1.76%。2月14日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别738.11万吨和778.91万吨，周变化分别-8.88%、-3.18%；喷吹煤库存413.19万吨，周变化-1.17%。247家样本钢厂高炉开工率78.00%，周持平；独立焦化厂焦炉开工率72.78%，周变化+0.04个百分点。

焦、钢产业链：需求预期回暖，焦炭价格止跌。本周交易外贸预期，焦炭价格走低，但基建、地产施工高峰期临近，两会后宏观预期有望改善，国内宏观稳经济及金融支持实体经济政策预计继续加码，钢材需求刚性仍存，或将导致焦炭需求增加；同时前期价格大幅下降，焦炭利润亟待修复，且焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间也不大。截至2月14日，天津港一级冶金焦均价1630元/吨，周变化-2.98%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）261元/吨，周变化-0.76%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别100.80万吨和685.61万吨，周变化分别+2.36%、-0.65%；四港口焦炭总库存187.65万吨，周变化+7.71%；全国市场螺纹钢平均价格3440元/吨，周变化-1.21%；35城螺纹钢社会库存合计582.21万吨，周变化+19.98%。

煤炭运输：供需双弱，沿海煤炭运价继续下跌。元宵节后，下游复工增加，煤炭补库拉运需求有所释放，但受库存压制及沿海运力过剩等因素影响，沿海煤炭运价继续小幅回落。截止2月14日，中国沿海煤炭运价指数472.59点，周变化-0.53%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.22元/载重吨，周变化-2.22%；2月14日，环渤海四港货船比46.70，周变化+29.01%。

煤炭板块行情回顾

本周煤炭板块回调，没有跑赢大盘指数；中信煤炭指数周五收报3360.11点，周变化-1.36%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-1.45%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-0.42%。煤炭采选个股回调为主，安源煤业、开滦股份录得涨幅为正；煤化工个股也普遍回调，美锦能源录得涨幅为正。

本周观点及投资建议

元宵节过后，煤炭行业基本面上仍面临供需双弱态势，但地方两会开启及全国两会在即，宏观利好政策预计继续释放，关注下游需求改善预期；冶金煤库存偏低，双焦价格后期弹性仍存；动力煤进口或存变数，价格进一步下降空间不大。资金面来看，临近年报季，保险等长期资金入市大势所趋，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力提升。投资建议：资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。

风险提示

供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。（ 山西证券 胡博,刘贵军）

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