加快培育一流投资机构 助力科技创新发展

2023年中央金融工作会议提出，“培育一流投资银行和投资机构”，中央经济工作会议进一步明确，“鼓励发展创业投资、股权投资”。会议传递出的信息表明，创业投资和股权投资已成为推进科技强国和发展新质生产力一揽子工具箱中的重要组成部分，体现了中央对推动高质量发展更全面的认识和更坚定的信心，为创投行业承担更重大、更紧迫的任务指明了方向，提供了动力，广大创投机构应高度重视并加快贯彻落实会议精神。

投资机构要积极推进科技创新发展

所谓“投资机构”，是将资金集中起来，投资于证券或其他资产以获取收益的金融机构。广义的投资机构包括投资公司、财务公司、投资银行、投资基金等，也包括涉足产权投资和证券投资的相关企业。中央经济工作会议指明的创业投资和股权投资机构则更多指向一级市场的私募股权基金，该类机构由出资人认购基金份额，由专业机构管理，通过投资科技型实体经济为主要目标，在支持标的公司成长壮大的过程中实现价值增长。创业投资机构已成为连接科技与市场的桥梁。

当前，创投机构要紧跟国家战略，承担新型举国体制下建设科技创新体系和助力地方产业发展的使命。

首先，投资五大进程，助力科技强国建设。当前及至今后相当长一段时间，补短板、数字化、碳中和、大健康和消费升级等五大进程将是科技发展的主旋律。

“补短板”是构建新发展格局的基础，关乎产业链供应链的连续性和韧性。创业投资支持企业基础研究和原始创新，是持续提升产业链自主可控能力的必然选择。随着大数据、云计算、人工智能、区块链等信息技术的迅猛发展，数字化将融入新质生产力的方方面面。“十四五”规划提出以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革，未来一定是无数不在，亿物互联。“碳中和”是党中央统筹国际国内两个大局做出的重要选择。“双碳”目标的提出，推动从风电、太阳能、锂电到储能再到电动车等在技术先进性、产业链完整性方面的全球领先。“大健康”是人们对于健康和延长寿命的追求。全球老龄化不断深化、人均可支配收入不断增长以及政策支持三大因素驱动医疗和健康行业持续发展。我国庞大的人口基数也决定了国内医疗健康负担巨大，创业投资要加大支持医疗领域创新。“消费升级”就是加大消费供给侧转型。在这一进程中，供给端不断推出更环保、健康的产品与服务；服务和消费的过程更数字化、更绿色，使人类的消费与自然界和谐共生。

其次，创业投资要做地方产业升级的重要帮手。当前，中国经济发展已进入深水区，面对复杂的科技领域，各级政府产业升级、招商引资过程中把握整合的难度和风险加大。创投机构由于长期致力于高科技投资和产业化，在机制上又用真金白银对科技和产业投票，天然成为政府以资招商、以商引智的真诚伙伴。

发挥市场逻辑，创投机构要更深入了解地方经济和产业特点、资源禀赋，深入挖掘具有潜力的投资项目和产业领域；发挥资本力量就要用资本推动产研合作，促进科研机构和企业之间的交流与合作，加速科研成果的转化；坚持平台思维，就要通过链接上下游生态、推动产业链协同发展；坚持生态理念，就要促进创业者、投资人、中介机构和政府之间人才交流，通过创业大赛、路演活动等，激发创新创业热情，吸引更多优秀人才和企业落户当地。

再次，创业投资要为造就一流企业家贡献重要力量。企业家是人类社会进步的重要引领者，是人才、技术、土地、数据等生产要素中最为稀缺的资源，值得全社会珍惜。秉承“发现价值，支持成功”的使命，创投机构是支持企业家成长不可获取的力量，要持之以恒地支持企业家们为社会进步和扩大就业做出贡献。

投资机构要坚持市场化规范管理

一流投资机构要坚持“忠于出资人、相信企业家”的理念，深化对企业运营、行业趋势、财务状况、资本运作及潜在问题的深刻理解，规范返投行为并通过一系列政策规则进行保障。

一是坚持“五清”，这是市场化管理的基础。“清运营”就是了解企业发展的愿景与现阶段的差距，更新企业经营现状；“清趋势”就是对行业及企业在未来一段时间的走向进行洞察，从整体发展角度对被投企业做出评估；“清财务”就是对企业现金流为核心的会计信息全面掌握，把握企业经济状况；“清资本运作”就是对被投企业的后轮融资和上市退出情况了如指掌；“清问题”是及时掌握安全生产、灾害等非常规困难情况，“五清”是规范管理的基础。

随着创业投资进入新发展阶段，国有出资人成为创投基金的主要组成部分，出资人和管理人的关系正在发生重大变化，国内一些优秀的市场化管理机构设计的出资人参与项目决策的机制受到广泛欢迎，管理人主导决策的“账房先生”责任和难度进一步增强。在这一背景下，管理机构的专业服务需要受到尊重，出资机构投委履职需要受到派出机构的保护，要确保双方有效沟通的常态化、制度化。管理机构的项目分析要坚持正反方辩论，加强投研先行，加大对出资人信息披露的时效性和颗粒度，防止项目团队凑关系、凑人数、凑任务，坚持阳光下决策。

二是规范返投行为，合理保障出资人利益。地方政府资金参与市场化产业基金，创投机构可以从更多的渠道吸引社会资本通过返投，促进出资地产业集群发展，放大了政府资金的效应，让更多地方政府尝到了甜头。

随着创投在地方建设过程中参与的深度提升，返投规则也在优化。政府不再强行要求基金必须落地，而以引进项目落地为主；逐步降低了返投比例，扩大了认定范围，尝试更为个性化更适合当地产业发展的返投标准。此外，国企等产业集团参与产业为主的基金则要坚持专注不孤注，分散不发散，既要专注芯片半导体、医疗健康、人工智能等本企业细分领域，坚持有分量的出资，也要发挥创投群体效应，专业领域认定适度宽泛，即通过分散投资降低基金风险，又对项目本身起到“众人拾柴火焰高”的作用。这些变化和趋势显示，政府、国企等出资人正在向更灵活、市场化的返投方向发展，为其在地方经济发展和企业集团生态布局中发挥更大作用提供了更多选择。

三是完善创业投资等相关政策环境，这是市场化的前提。按照市场化原则，逐步建立基金份额转让的后轮定价体系；通过税收优惠政策，鼓励投早投小投科技，鼓励产业链引领企业设立产业基金引领发展；支持股权投资机构发债，支持银行投贷联动，支持保险机构投保联动；深化合格境外有限合伙人试点，推动境外主权基金、养老基金、捐赠基金、大学基金等参与中国国家建设；对创业投资机构进行税收优惠，支持股权基金管理人上市都是“建设一流投资机构”的重大课题。

进一步坚持完善跟投这一行之有效的市场化激励约束机制是一个重要内容。这种机制强制每个投资经理自己必须以一定比例的真金白银参与到其本人所负责的项目出资中，通过与基金共同分享投资成果，提升投资经理的积极性，同时提高了投资经理勤勉尽责的责任心。

投资机构要坚持业绩导向 实现价值增长

一流投资机构必须忠于出资人，为出资人创造长期一流投资价值。参与服务科技进步进程，为创投机构创造一流业绩提供了政策保障，但同时要围绕中央“鼓励创业投资，股权投资”的要求在优化出资人结构、投后管控机制、扩充退出机会等方向做出与时俱进的制度创新。

其一，坚持政府引导鼓励，金融机构为主，企业和社会资本踊跃参与的出资人结构。所谓政府引导鼓励，就是中央和地方政府出于落实国家产业需要和地方转型目的，积极主动发起各类母基金，通过降低返投倍数，扩大认定范围，鼓励先返早返；在符合国家产业方向和返投要求下，对高于基础收益的部分应让利给管理机构和其他出资人，增加各方面参与的积极性。

国企围绕主业参与或主导设立产业基金是落实这一决策的重要措施。通过产业基金，可以丰富企业集团生态，提升国企科技进步，并通过混合所有制优化现有体制机制，受到不同所有制产业集团的欢迎，应该继续落实和坚持。

保险公司、银行理财公司等金融机构要加大金融服务实体的力度，金融机构只要进一步提高对高科技实体产业的认识，就一定能成为股权投资基金的主要资金来源。

近年来，我国个人财富快速积累使得部分有识之士有能力和兴趣拿出积蓄，委托专业机构投资高科技企业。对这部分资本，要通过政府出资部分的让利，优税减税进行引导和保护。

其二，坚持“四帮”，这是提升投后企业价值增长的精髓。所谓“帮管理提升”，就是创投机构为被投企业战略组织文化、建立人事激励制度等提供咨询；“帮产供销为核心的资源整合”，就是促进被投企业上下游互通合作，拓展政商资源；“帮资本运作”是创投机构能利用自己资本市场的成熟经验解决企业后轮融资难题，协助并购和重组上市；“帮解决疑难杂症”，是投资机构在被投企业发生非常规突发事件中挺身而出，协助危机应对。

其三，丰富国有资产运营公司的职能，构建一二级市场协同的创投基金退出机制。随着股权投资、创业投资纳入国家科技创新的工具箱，巨额政府引导基金快速流入一级市场，其退出必然对二级市场产生波动。因此，政府、金融、企业集团和社会资金的退出循环要分别设计，既要防止为维护二级市场“遍地铜银”，限制上市进程的一刀切，也要防止唯现金退出的独木桥。

国有资本运营公司的职能可以进一步丰富，适时建立国家、省二级股权管理机构和股权交易市场，形成代表国家承担股权退出的“蓄水池”，防止一二级市场资金倒挂的“堰塞湖”；同时坚定推动接续基金、S基金在保持安全性、流动性和收益性前提下的规模发展。形成募投管退协同，支持科技发展的创投行业新型评价体系。

其四，坚持企业是科技创新的主体，有含金量的资本市场是方向。中央经济工作会议关于“企业是科技创新的主体”的定位明确了企业在国家科技进步中的地位，也为中国的资本市场管理思路提出了新的要求。

为适应这一变化，一方面，政府行为要坚持有为有度。打造一个“有含金量”的市场，支持投资者的主体筛选地位，实践“用手用脚投票”。另一方面，要落实企业科学开发、技术研发、产品开发和市场开发四个阶段需要的耐心资本，并通过资本市场给予支持。对科技企业在上市时的财务表现等方面应给予更多宽容，让中国的新能源汽车等国际上靓丽的花朵在中国资本市场上获得绽放，形成“有含金量的资本市场”是方向。