乖宝宠物：自有品牌营收维持高速增长，高端产品提升盈利能力

2024年1月17日，申万宏源发布研报点评乖宝宠物（301498）。

公司发布2023年度业绩预告。2023年乖宝宠物预计实现归母净利润4.1-4.4亿元，同比+53.63%~+64.87%（22年归母净利润为2.67亿元），扣非后净利润为4.03-4.33亿元，同比+54.37%~+65.86%（22年扣非后净利润为2.61亿元）。

自有品牌营收维持高速增长，高端产品收入占比提升带动公司盈利能力持续上行。公司自有品牌包括核心品牌麦富迪、高端品牌弗列加特以及海外自有品牌Waggintrain。根据欧睿数据，自2019年以来，“麦富迪”品牌市占率即位列国产品牌第一名，且市占率持续上行，2019-2022年由4.0%提升至4.8%。境内自有品牌业务维持高速增长：预计2023年公司境内自有品牌营收保持约30%增长，根据久谦咨询不完全统计，2023年“麦富迪”、“弗列加特”品牌天猫淘宝、京东、抖音渠道累计销售额分别同比+21%、+185%。产品结构优化，高端产品收入占比提升，带动毛利率上行：2023年公司聚焦barf系列，突出barf系列“生骨肉喂养，释放宠物天性”的概念，8月推出新品“barf霸弗烘焙粮”，带动barf系列品类销量高速增长。同时公司高端品牌弗列加特营收占比由5%（22年）提升至11%（23年），“弗列加特”系列为“麦富迪”旗下超高端猫粮系列，产品价格带超100元/kg，且2023年已单独进行品牌运营，高端系列营收占比提升有望拉动公司产品价格带逐步上拓，同时公司持续精进管理、优化供应链，实现毛利率显著提升。

上调盈利预测，维持“买入”评级。公司自有品牌“麦富迪”已初具品牌力及消费者粘性，报告期内依然维持了较高的营销费用投放，2023年前三季度销售费用为4.95亿元，同比+35%，销售费用率为15.9%，同比+1.1pct。预计境内业务营收未来三年仍有望保持30%以上的复合增速。同时，公司后续产能储备充足，IPO募投项目聚焦高端主粮，全部建成投产后，将合计新增主粮产能15.35万吨，带动公司毛利率上行。公司自有品牌营收增长超过此前预期，故我们上调公司23-25年盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入41.6/51.7/63.2亿元，同比+22%/+25%/+22%，实现归母净利润4.2/5.0/6.1亿元（原23-25年盈利预测为4.1/4.9/5.9亿元），同比+56%/+21%/+21%，当前股价对应PE为41X/34X/28X，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。