乖宝宠物：海外ODM业务快速恢复，盈利能力进一步提升

2024年1月21日，华创证券发布研报点评乖宝宠物（301498）。

事项：

公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年归母净利润为4.10到4.40亿元，同比增长53.63%到64.87%；实现扣非净利润4.03-4.33亿元，同比增长54.37%到65.86%。预计Q4实现归母净利润0.96-1.26亿元，同比增长92%到151%。

评论：

国内品牌：麦富迪基本盘龙头稳固，“弗列加特”+“BARF霸弗”双子星势如破竹。

1）麦富迪：大品牌，大规模，高增长。公司集中资源打造麦富迪品牌，以单品牌的策略拓展市场，取得了较好的效果，在大促中多平台持续霸榜。公司通过线上线下全渠道覆盖渗透、用户需求整合、品效协同运作、品牌人群积累等方式实现了自有品牌营业收入同比上年的较大幅度增长。

2）弗列加特：接棒K9，wenger设备硬实力+高端营销打法软实力，迅速捕获消费者心智。弗列加特依托于美国WengerTX85高鲜肉直灌专利技术实现的高比例鲜肉添加，鲜肉直接投放可达到50%以上，设备稀缺性为其锻造高壁垒。2023双11期间弗列加特全网销售额突破6400万，同比增长200%+，预计23年全年该品牌体量有望在2.5亿元以上。弗列加特将持续作为公司高端系列的拳头品牌，在24年将继续突破，从而带动品牌矩阵盈利能力不断上拓。

3）BARF霸弗、羊奶肉系列：BARF快速出圈，羊奶肉现黑马之姿。BARF卡位中高端价格带，快速填补公司猫类空白，以“BARF霸弗系列”等为代表的高端细分产品品类销量快速增长，高端产品收入在合并收入中的占比显著提升。羊奶肉系列切准市场隐性的消化痛点，是2023年公司乃至当行业的典型爆品。两者势能在2023年刚刚起步，预计2024年有望复制弗列加特的高增奇迹。

海外业务：ODM快速恢复，盈利能力进一步提升。22年9月起，受海外客户去库影响，公司代工业务受到一定影响；2023年6月起，海关数据显示我国宠物食品对海外出口增速转正，9月起受可比期低基数影响，出口增速9-12月均为双位数。此外，受益于汇率，公司盈利能力得到进一步提升。

盈利预测：高端品牌增速亮眼，业绩表现超预期。预计随着公司高端品牌占比不断提升，公司盈利能力与品牌效应将得到进一步增强。我们上调公司23-25年EPS预测为1.07/1.36/1.62（原预测为1.00/1.28/1.69元/股），对应PE倍数为39/31/26倍。根据DCF估值法，给予目标价为50元/股，对应24年37倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。