乖宝宠物：自有品牌增速亮眼，成本端+管理端推动毛利率提升

2024年1月17日，中信建投发布研报点评乖宝宠物（301498）。

公司披露2023年业绩预告，2023年实现归母净利润4.10~4.40亿元，同比增长53.63%~64.87%，扣非归母净利润4.03~4.33亿元，同比增长54.37%~65.86%。分业务来看，自有品牌方面，国内自有品牌营收预计增长约40%，高端品牌“弗列加特”全年销售收入预计约2亿元，“BARF霸弗系列”销售收入预计同比增长超50%；海外自有品牌收入预计实现个位数增长。代工业务方面，海外代工业务受汇率影响，盈利能力有所提升；境内代工业务收入预计增长20%-30%。2023年公司预计实现汇兑收益3000-4000万元。展望未来，公司持续发力自有品牌，不断加强“麦富迪”品牌竞争优势，积极打造高端品牌，以明星单品为抓手，不断提升品牌影响力和市场占有率，在海内外市场需求恢复背景下，公司业绩有望不断提升。

事件

公司披露2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利润4.10~4.40亿元，同比增长53.63%~64.87%；扣非归母净利润4.03~4.33亿元，同比增长54.37%~65.86%。

简评

1、自有品牌增速亮眼，成本端+管理端推动毛利率提升

自有品牌方面，国内自有品牌预计增长约40%，其中，“麦富迪”品牌保持高基数，品牌竞争优势进一步巩固，“弗列加特”品牌“双11”全网销售额超6000万元，预计2023年销售收入约2亿元，“BARF霸弗系列”销售收入预计同比增长超50%；海外自有品牌收入预计全年实现个位数增长。代工业务方面，海外代工业务受汇率影响，盈利能力有所提升，境内代工业务收入预计增长20%-30%。2023年公司预计实现汇兑收益3000-4000万元。

毛利率方面，2023年公司产品主要原材料鸡胸肉、鸭胸肉等价格较上年回落，推动生产成本下降，同时，公司持续精进管理、优化供应链，调整公司产品结构，实现毛利率有效提升。

2、国内宠物市场增长韧性十足，公司自有品牌战略成效显著2023年，公司自有品牌“麦富迪”“弗列加特”通过线上线下全渠道布局、用户需求整合、品效协同运作、品牌人群积累等方式实现营业收入大幅增长，尤其以“BARF霸弗系列”等为代表的高端细分产品品类销量快速增长，高端产品收入占比显著提升。《2023-2024年中国宠物行业白皮书（消费报告）》数据显示，2023年度中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2793亿元，同比增长3.2%，整体保持较强的增长韧性，在消费端更加追求性价比背景下，公司自有品牌战略有望持续提质增效。

3、盈利预测与评级：2023年公司国内自有品牌实现较快增长，代工业务稳中有增，原材料成本下降叠加供应链端优势明显，盈利能力有望提升。综合考虑海内外需求不断恢复背景下，公司自有品牌竞争优势明显，不断为公司业绩带来增量，我们上调公司营收及盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收42.06/50.89/61.45亿元（前值为39.90/46.24/53.69亿元），归母净利润4.24/5.23/6.56亿元（前值为3.71/4.60/5.41亿元），EPS分别为1.06/1.31/1.64元/股，对应PE分别为39.85x/32.31x/25.77x，维持“增持”评级。