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乖宝宠物：自有品牌驱动业绩高增，盈利结构持续优化
2024年1月18日，太平洋证券发布研报点评乖宝宠物（301498）。
公司发布2023年度业绩预增预告。全年预计实现归母净利润4.1-4.4亿元，同比增长54%-65%，扣非归母净利润4.03-4.33亿元，同比增长55%-66%。其中，单Q4预计实现归母净利润0.96-1.26亿元，同比增长91%-151%;扣非归母净利润0.91-1.21亿元，同比增长84%-145%。
自有品牌驱动业绩高增，盈利结构持续优化。我们认为，公司业绩的优秀表现主要归因于坚持打造自主品牌、全渠道营销。收入端，我们估计全年“麦富迪”增长超40%，旗下超高端猫粮“弗列加特”系列均价超100元/公斤，2023全年预计实现翻倍增长；盈利端，良好的品牌力支撑“BARF霸弗系列”等高端新品销量快速增长，不断优化毛利结构，原材料成本回落，以及内部精进管理、优化供应链等措施，进一步助力公司增厚业绩。
所处行业潜力巨大格局分散，乖宝品牌优势凸显。一方面，我国宠食消费为千亿级市场，宠物白皮书指出，2023年城镇犬猫消费规模2793亿元/+3.2%，其中，猫宠消费同比+6%引领增长，宠食赛道占52.3%空间最大；另一方面，国产品牌的产品力快速提升，兼具成本和价格优势，逐步蚕食海外品牌份额，目前，华经产业统计显示2022年乖宝销额占国内市场份额达4.8%，仅次于玛氏8.7%，据魔镜2023全年数据，麦富迪品牌在天猫份额占2.0%仅次于皇家的2.4%，在抖音以4.2%的份额居首，后方大量品牌则尚未形成明显的品牌区隔，公司品牌领先地位明确。展望未来，公司将继续巩固品牌优势，不断加强渠道渗透，聚焦高端，快速攫取行业份额的同时增厚自身业绩。
投资建议：公司所处行业空间巨大，自有品牌优势巩固，高端新品驱动盈利结构不断优化，预测2023-2025年分别为43/52/62亿元，未来三年归母净利润4.31/5.58/6.96亿元，对应EPS（摊薄）1.08/1.40/1.74元，当前股价对应PE为39/30/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：国内渗透率提升不及预期；海外需求疲软；材料成本及费用高增超预期；竞争大幅加剧等。
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快照生成时间：2024-01-21 23:45:04
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