债券投资机会偏淡，基金看好股票修复行情

股债基金产品募集的分化，或凸显出股债性价比的变化。

Wind数据显示，最近一段时间的偏股基金募集资金认购力度显著活跃。多只基金披露的基金合同生效公告显示募集有效认购总户数持续提升，而债券基金的认购整体低迷，尤其是缺乏机构资金帮忙的债券新产品募集资金显著偏低。多家基金公司人士强调，明年中期角度的股票机会将优于债券市场。

偏股基金有效认购户数显著提升

散户对明年股票市场机会正在用钱投票。

汇添富创新成长基金披露的合同生效公告显示，募集期间有效认购户数高达2.7万户，募集资金达7.48亿，显示出以散户为代表的认购群体对权益类市场前景的看好。此外，广发富信优选6个月持有期FOF基金披露的合同生效公告也显示，募集有效认购户数接近1万户，募集资金接近9个亿。

与此同时，偏债基金产品的募集总体缺乏活跃度。多只基金披露的基金合同生效公告显示，偏债基金总体仍然依赖于大客户的帮忙资金，散户参与度较低。券商中国记者注意到，深圳地区一家大型公募的债券型基金募集有效认购户数不足900人，北方一家公募披露的债券型基金合同生效显示，募集有效认购户数甚至低于300人，这意味着这类债券型基金除了参与产品定制的大客户，难以吸引散户资金的参与。

“最近一段时间A股市场活跃度很高，股票赚钱效应正在慢慢显现，散户对未来一段时间股债吸引力变化有了大致的判断。”深圳地区一家基金公司人士认为，公司旗下权益类产品近期明显有回暖迹象，其中个人投资者的申购较多，彰显了基金销售市场的某些信号。

债券投资机会偏淡

显而易见的是，股债性价比的变化正使得权益类基金产品显著受到散户关注，基金经理也普遍强调股票或是2023年的核心机会。

“从中期来看，我们维持相对更看好股票和转债资产的观点不变。”长城基金的一位人士强调，从宏观角度来看，目前整个市场都在交易“强预期”，但一类资产的走强或者另一类资产的走弱要形成持续趋势，那一定需要后续的数据验证。各地疫情已经或即将迎来一波暴发高峰，叠加冬季开工下滑，春节返乡等影响，未来一个季度大概率经济数据和消费数据可能都不会有明显改善。所以该机构认为未来市场的关注点可能会阶段性地回到“弱现实”上来。

长城基金上述人士认为，从估值角度看，利率债调整幅度不算太大，可能是对未来一段时间经济复苏的预期的定价相对谨慎，而城投债、商业银行二永债的调整幅度明显更大；从绝对收益来看，1-2年期品种的收益率从11月以来已经调整150-200bp，从信用利差角度看，中短期限信用品种的利差也已经达到历史峰值。除去基本面因素，信用品种的超调可能更多是因为赎回冲击下缺少买盘带来的。

民生加银基金公司人士也直言，尽管经济基本面在局部疫情反复扰动下表现偏弱，短期内亦难言乐观，但随着政策对于房地产市场支持力度大幅增加，预期已经走在前面，经济基本面也进入触底阶段，明年上半年的复苏趋势相对明确，对于债券市场而言，降准之后总量政策发力的空间较为有限。

中欧基金强调，中长期来看，明年防疫政策有望在疫情的反复中逐渐探索并持续优化，虽然其道阻且长，但中长期向着对经济活动有利的方向迈进。经济企稳预期之下，周期行业的估值有望先于经济数据的改善提前获得修复。建议关注其中受益政策预期的金融和地产链消费；投资端复工预期带动的建材和建筑行业以及可选消费相关的线下娱乐、白酒等。对于债券市场，经济中期有望回升，这影响了中期维度股或优于债，利率可能整体上行。

基金看好股票修复行情

与债市相比，基金公司对明年股票投资机会更加看好。

“当前市场仍处于底部区域，整体估值不高，明年业绩增速有望触底回升，叠加市场情绪的回暖，A股将迎来业绩与估值的双击。”摩根士丹利华鑫基金相关人士表示，短期市场两个方向较为活跃，一是防疫政策优化后可能出现的疫情反弹，带来止咳药、新冠药等需求量的增长，医药板块中部分细分领域持续大涨；二是消费领域，同样是因为防疫政策优化后市场对明年消费修复的信心提升。

摩根士丹利华鑫基金认为随着疫情高峰的回落，明年一季度国内经济将触底，各项活动将有序恢复，二季度我国经济将有望快速回升。对于A股市场依然保持乐观。

民生加银基金认为，当前国内持续恢复的宏观经济与稳健充裕的货币政策使得A股市场具备较强的韧性。关注今年反复提及的数字经济、高端制造等方向；国企改革：央企估值回归合理水平，叠加当前央企整体估值处于相对低位，板块整体或存在机会；消费：受疫情影响较大的消费领域，相关行业有望进一步复苏。

创金合信基金也认为，明年的核心工作是经济发展稳内需，让经济恢复活力、动力；消费复苏在优先位置，政府投资继续努力发展杠杆带动作用，今年更重投资，明年消费和投资集体发力。扩内需和供给侧改革协调发力，更好的供给满足升级的需求，产业升级和产业自主可控，保证需求的供给能力。改善社会预期，提振信心，重提“两个毫不动摇”，深化国资国企改革，保护民营企业和企业家权益，坚持市场化，加大对外开放力度提升开放水平。

上述基金公司人士坦言，前期强调A股反弹的三动力：美元流动性、国内政策反转和短期超跌修复。目前看，超跌修复已完成，当前情绪指标已转向向下，美元指数调整或近尾声，国内逻辑从炒政策预期逐步过渡到现实验证。经过一个半月的反弹，之前过于极端的股债相对定价获得大幅修复，经济预期从过于悲观到乐观，投资者心态从反转到抢跑，已经在预期明年一季度后的经济复苏场景，或者对春节的消费场景做超预期乐观假设。在全国经历第一波感染冲击的情境下，乐观预期与现实数据的同时作用，是当下市场的一对矛盾，过于抢跑的预期可能会遭遇现实的修正，引发市场的反复。

中欧基金则认为，11月经济数据弱于市场预期，表明在疫情变化、生产活动受阻等因素的影响下，经济下行压力有所加大。近期北京等部分城市已开始进入防疫政策优化后的首轮疫情中。其他国家的经验提示在更注重预期的资本市场中，行业的股价表现与疫情新增确诊数多数时候正相关，显示新增病例攀升可能给市场带来了该国更早进入群体免疫的预期。在新增确诊数快速攀升的时期更应加大对复苏相关行业的关注；由于疫情的冲击往往会持续数轮，疫情受损领域的复苏并非一帆风顺。此外，三年疫情也带来了行业表现和经济结构的变化，选择更受益经济改善方向的行业比寻找疫情中受损行业的修复更加有利。内需在盈利中的占比越高，复苏确定性越强。综合而言，建议持续关注复苏预期驱动的A股周期类行业。