万润股份：分子筛业务恢复增长，OLED、PI等业务持续突破

2024年1月18日，申万宏源发布研报点评万润股份（002643）。

公司发布2023年度业绩预告：预计2023年公司实现归母净利润7.21-7.93亿元，同比增长0%-10%，实现扣非归母净利润7.14-7.86亿元，同比增长0%-10%，实现基本每股收益0.79-0.87元/股。其中，23Q4单季度实现归母净利润约1.46-2.18亿元，中值约1.82亿元，业绩符合预期。报告期内，公司克服MP抗原检测产品下游需求萎缩的影响，加强国内外市场的开拓力度，分子筛业务回归增长，OLED、PI等新业务陆续放量，实现业绩稳健增长。

分子筛业务恢复增长，OLED、PI等业务持续突破，公司业绩稳中有进。成熟业务方面：1）国六标准执行带来的沸石市场需求逐步落实，分子筛业务回归增长趋势；2）随着消费电子终端市场逐步回暖，OLED升华前材料持续增长，后续看液晶材料需求也有望逐季修复。新材料业务方面：1）自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）、OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料、OLED升华后成品材料均已在下游面板厂实现供应；2）积极布局热塑性聚酰亚胺材料，开发的PTP-01产品已实现中试级产品供应；3）光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等均已有产品实现供应，““年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已经达到预定可使用状态，并已有产出产品通过下游客户验证。此外，报告期内，公司子公司三月科技增资项目征集到3名意向投资人：瀚星创业、远致星火、天津显智链投资中心，涉及三月科技OLED、PI成品材料下游面板、终端消费电子等，若此项目最终成功实施，预计相关业务将进入发展快车道。

资本开支持续进行，新项目建设赋能公司成长，新材料平台未来可期。近年来公司资本开支持续进行，不断完善产品和产能结构布局，推动公司持续高质量发展。2022年，公司启动中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目，建设电子信息材料1150吨/年（电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程中清洗剂添加材料、显示用液晶单体材料）、特种工程材料6500吨/年（热塑性聚酰亚胺材料、工程涂覆用助剂材料）和新能源材料250吨/年（新能源电池用电解液添加剂）等。截至2023年三季报，公司在建工程10.71亿元，较2022年年报新增3.01亿元。

投资分析意见：根据2023年业绩预告，下调公司2023年归母净利润预测为7.54亿元（原值为7.95亿元），考虑液晶材料等下游需求恢复节奏，光刻胶树脂等材料放量低于预期，以及后续子公司持股比例下降等因素，下调公司2024-2025年归母净利润预测为9.86、12.86亿元（原值为10.60、13.95亿元），当前市值对应PE分别为17、13、10X，公司业绩稳健增长，高附加值新材料业务逐步起量，中长期成长性强，维持“买入”评级。

风险提示：1）新项目进展不及预期；2）下游需求不及预期；3）原材料价格大幅波动。