四川泸州，要冲出一个教师IPO | 专精观察

文｜王星冯、李霜霜

编辑｜彭孝秋、尹子璇

1998年，刚满35岁的王军决定辞去化工厂长职位，要给自己打工。

他自认为，7年的企业经历和5年的四川轻化工学院教师经验，足够支撑创业暴富。

但直到最近两三年，财富的钟摆才飘向王军。

2020年，王军创办的「众邦新材料」收入不到9000万元，还亏损800多万；转眼间，迈进2021年，「众邦新材料」收入已破2.9亿，并一举盈利1200多万元；2022年收入更是突破5亿，净利润也破了1亿元。

财富的声音不止于此，「众邦新材料」还赶在对赌最后期限内递交了招股书，准备在深交所创业板上市。

如果上市成功，泸州又要增加一上市公司。

那么，「众邦新材料」靠的是什么？

3年营收增长475%，市场均为热门赛道

从收入构成可以发现，「众邦新材料」就靠两类产品：金刚烷系列和炔醇系列。其中金刚烷系列营收贡献由98%逐步减少到67%，再减少到47%，而炔醇系列后来居上，自投产后贡献31%营收，第二年逆袭至50%以上。

从1989年挥别高校至今，王军已经在化工市场打拼了35年。近年来，金刚烷和炔醇的市场爆发，终于推动沉淀多年的「众邦新材料」一举上市。

「众邦新材料」的核心产品之一，金刚烷胺在近代医药、高分子材料、油、照相感光材料等精细化学品方面有广泛应用。如药品金刚烷胺能预防或治疗甲流感冒，及对帕金森病的治疗有效。此外，金刚烷胺还可用于制备分子筛。据悉，分子筛应用在新能源电池结构胶中起到关键作用。

近年来，随着新能源赛道和医药赛道持续发展，金刚烷的应用正在逐步增加。据GIR (Global Info Research)调研，按收入计，2022年全球金刚烷收入大约1.4亿美元，预计2029年达到2.7亿美元，2023至2029期间，年复合增长率为9.6%。

2020年，盐酸金刚烷胺出现了市场萎靡的情况，「众邦新材料」策略性降价，在2021年顺应市场变化下调近1万元，提升销售数量实现了营收增长。2022年因市场中抗病毒感冒药需求恢复，国六标准稳步实施，金刚烷胺均价上涨，「众邦新材料」回调金刚烷系列产品价格，销售额突破2.4亿元。

而炔醇系列产品以己二醇为主，主要应用于硅橡胶、熔喷布、电镀助剂等产品制备，也可用于农药稳定剂、柴机油防冻剂、干洗剂、汽车刹车油、印刷油墨、颜料分散剂、木材防腐剂等产品中。

据QYR (QY Research)数据，己二醇精细产品——1,6-己二醇2022年全球市场销售额就已达到了31亿元，预计2029年将达到39亿元，年复合增长率为3.2%。欧洲地区是己二醇全球最大的销售市场，占有大约45%的市场份额，其次是中国和北美地区，二者共占有接近50%的份额。

报告期间，己二醇下游应用硅橡胶的相关发展政策相继推出，如《战略性新兴产业分类（2018）》《鼓励外商投资产业目录（2022年版）》等。国家对高端新型材料的重视程度逐步提高，硅橡胶被列入战略性新兴产业新材料行业重点产品及鼓励外商投资产业。2022年，己二醇下游需求稳步增长，「众邦新材料」涨价销售炔醇系列产品，全年产能利用率较高。

在赛道爆发之外，稳定客源和广大的海外市场也给足了王军上市信心。

手握两大新材料产品线，「众邦新材料」在化工、医药生产领域获得了多位大客户青睐，支撑过半营收，收入稳定，且海外市场发展强劲。

报告期间，「众邦新材料」前五大客户较为稳定，大多有2年以上合作经验，客户主要包括中触媒、万润股份、强盛股份等上市公司，以及东北制药、诺力昂、巴斯夫等国内外知名企业。

2020年至2022年，「众邦新材料」前五大客户收入占比分别为70.75%、60.12%、56.26%，客户集中度高。2022年，前两大客户「强盛股份」、「诺力昂」购买炔醇系列产品，占其当期营业收入共计77.48%。可见，「众邦新材料」的营收直接受大客户需求影响。

来自海外的采购也不简单。特种化学品领导者的荷兰跨国企业「诺力昂」、全球知名化工企业「巴斯夫」、美国太平洋工业下属子公司「佰德信」等均为「众邦新材料」的稳定客源。2020年至2022年「众邦新材料」境外客户收入波动增长，在2022年超8000万元，占公司总营收的16.06%。

毛利率最高为同行5倍，炔醇系列后来居上

除了迅速增长的营收以外，「众邦新材料」财报上的另一亮眼数据为远超同行平均水平的毛利率。在2022年报告期末，企业与同行民祥医药、联盛化学、元利科技相比，综合毛利率高出30.63%-549.35%。

要么提高售价和定制化产品比重，要么控制成本提质增效，高校出身的王军选择了更加费力但踏实的一条路，用技术创新降低生产成本。

「众邦新材料」首先用创新技术降低了占营业成本中最大的部分——原料采购成本。据介绍，「众邦新材料」凭借氯铝酸型室温离子催化体系、“两步一循环法”生产技术、低温胺化反应催化体系等专利创新技术，并对生产设备进行了优化改造。化学反应产生的“废料”如今能够转化为其他环节的“原料”，减少环保处理成本与原料采购成本的同时，提升了产出效率，实现了自动化。

同时，「众邦新材料」形成了从金刚烷到下游产品的全线自产，实现了规模效益。

自成立到2020年，「众邦新材料」一直以盐酸金刚烷胺及衍生物的研发、生产和销售为重心。企业创始人王军及创业团队另布局有大洲贸易和兴富邦贸易两家企业，分别从事上游金刚烷产品和炔醇产品线己二醇的研发、生产和销售。

受安全环保绿色生产政策要求影响，「众邦新材料」于2020年前后整合另两家企业的生产业务，逐渐将金刚烷上下游系列产线以及炔醇产线归拢到公司旗下。在业务整合的大背景下，「众邦新材料」形成了从金刚烷到下游产品的全线自产，采购成本降低。

此时，再借助2021年碳达峰碳中和工作顶层设计出台以及绿色低碳技术广泛应用的风潮，「众邦新材料」进一步开拓市场，释放产能，提升销量，摊薄了固定生产成本。

2020年，「众邦新材料」金刚烷系列产品销售额达8843.37万元，产线完全合并后，2021年「众邦新材料」金刚烷系列产品销售额突破1.94亿元，新增炔醇系列产品生产业务收入为8975.04万元。

炔醇系列产线的设立也为企业降低毛利增益颇多。己二醇生产过程中产生的氢氧化钾溶液可作为生产盐酸金刚烷胺的原材料，即氢氧化钾溶液由外购变成自产，一种产品的多余产物能够在其他环节中作为原料再利用，企业形成了衍生物循环生产的工业体系，进一步降低了盐酸金刚烷胺的生产成本。

巧合的是，2022年3月，企业炔醇产线的同类主要竞争对手泸州宏达化工发生环保装置闪爆事故，致使工厂停工，「众邦新材料」竞争市场骤然放松，炔醇产品销量猛增，达到2.59亿元，反超企业金刚烷产线2.4亿元收入，占主营业务收入比例超50%，成为企业营收主力。

现金流压力下，对赌上市能否成功？

本次「众邦新材料」IPO拟募资4.55亿元投入建设盐酸金刚烷胺及衍生物智能绿色生产线与研发中心，于金刚烷产线再加注。

然而，「众邦新材料」本身的产能开发并不完全。2022年「众邦新材料」金刚烷产能达5000吨/年，产能利用率仅达41.65%，同期其盐酸金刚烷胺的产能利用率达75.69%。如此情况下，本次为新建 5000 吨 /年盐酸金刚烷胺生产基地的募投就显得有些可疑。

这些埋藏在水下的问题，或也将影响「众邦新材料」后续发展。

一是现金流的压力。

「众邦新材料」未来1年内预期需要偿付的负债金额约 2 亿元，包括短期借款1.4亿元、即将到期的非流动负债8000万元等。但2022年，企业经营活动产生的现金净流额为7876.43万元，货币资金结余5437.6万元，支撑偿债的资金压力相对较大。

除此之外，受行业特性影响，国际形势波动、原油价格上涨等外部因素都会影响「众邦新材料」生产原料的采购价格，在外部环境的不稳定情况之下，如果企业经营不善，或者销售未能跟上产能增长，「众邦新材料」或将面临现金流周转困境。

二是与资方的对赌上市。

报告期内，「众邦新材料」完成了4次外部认缴，1次内部同比例转增。

2020年8月，进行业务整合的过程中「众邦新材料」完成了第一次外部增资，金智银聚、善麟合伙和个人股东陆国芬注资，企业估值约为7.43亿元；

同年12月，健康基金、正锦源合伙，个人股东陈中国、张明阳等注资，第二次增资估值上涨到8.13亿元；

2021年金刚烷与炔醇产线正式投产，产能大幅提升，系列产品研发成果有所突破，7月，翔太资本入局，第三次增资后企业估值约8.58亿元；

「众邦新材料」成功在2021年扭亏为盈，次年1 月，金智银创以 2000万元认缴企业2.28% 股份，第四次增资完成后企业估值约为8.77亿元。

在红利的鼓动下，王军于许多份“2022年6月30日前上市”的对赌协议上签下大名。然而直到今年6月28日，这双签名的手才将招股书正式递交深交所。中间几经沟通，大多数对赌条款终止，给未能完成上市的企业留下歇脚余地。而与金智银聚、金智银创的2022上市对赌却以延长一年时限保留。

如果本次上市失败将引发多米诺骨牌效应，「众邦新材料」的偿债能力可能大幅下降，对其采购、存货存在影响，从而对公司产生直接负面影响。

除了对赌上市之外，渴求资本的「众邦新材料」还与投资方签下了一系列对赌协议，包括完成同大洲贸易、兴富邦贸易的业务整合与达成高新技术企业认证。截至目前，「众邦新材料」高新企业认定也仍是待办项。