德银：科技股的“增长”标签已不复存在

在过去的2022年，美联储暴力升息，俄乌冲突、新冠疫情等多股力量持续的影响市场。美股三大股指均创下2008年金融危机以来的最差年度表现。

展望2023年，投资者不禁担心，除了美联储以外，还有哪些事件&主题将主导今年的市场。

德意志银行研究部门认为，伴随着全球经济陷入衰退，一场新的房地产风暴可能即将来袭。而除美联储以外，俄乌危机的影响其实要比投资者想象的深远。

但迎接投资者的并非只有坏消息，在极端悲观的市场情绪下，任何微小的利好都有望带动市场反弹。而在科技股大跌后，绿色公司有望接过市场“增长”的大旗。

路途颠簸，紧盯美联储

德银认为，在暴利升息造成市场大跌后，2023年美联储依然是市场的重要驱动力。

目前美联储对通胀依然采取强硬态度。但随着美国通胀的下降（2023年底有望降至4%），美联储可能会考虑减缓升息的幅度，或者接受高于目标的物价增长，这将有助于削减美国政府债务。

德银警告投资者，尽管2023年美联储可能放松政策收紧，但市场的反弹可能不会一蹴而就。恰恰相反，政策放松可能意味着整个市场经历更频繁的价格波动。

去全球化将进一步加速

德银认为，俄乌冲突带来的深远影响在于，在金融&贸易“武器化”后，去全球化有望进一步加速。

回想一下冲突中美俄双方的动作：美国不仅冻结了俄罗斯中央银行持有的外汇储备，还利用其对支付系统的控制来限制俄罗斯的贸易准入。富有的俄罗斯侨民的资产被多个西方国家征用，大批西方公司更是参与制裁撤离俄罗斯。

与之相对，俄罗斯则拿起商品武器，限制天然气及原油的出口。除此之外，许多国家还因黑海港口的粮食出口受限而面临粮食风险。

德银认为，伴随着冲突持续，各国之间经济分歧越来越激烈，目前的金融&贸易“武器化”可能会蔓延到更多国家及更多经济领域，并推动世界走向多极化。

当全球三、四个大国都陷入类似冲突时，全球化将不可避免的消亡。在“新世界”中，各国将被迫重建以前被认为是太昂贵的产业。随着各国变得更加自给自足。追求与贸易伙伴妥协的动力就会减少，地区冲突有望更加频繁。

取代科技股的增长点在哪？

德银表示，在新的宏观环境下，科技股的“增长”标签已不复存在。除此之外，科技公司还面临着来自反垄断和竞争政策的影响。这可能意味着科技股估值倍数降低。在经历持续下跌后，部分拥有大量现金的低估值科技公司已经成为潜在价值投资的对象。

什么公司会接过科技股“增长”的大旗？德银认为，正确的答案可能不是单一的某个行业，而是那些能够利用经济结构性转变、提高生产力的公司。

举例来说，那些能够抓住地缘政治冲突机遇、在本国市场扩大规模并降低成本的公司可能经历爆发式增长。对于这些公司来说，全球供应链的断裂代表了更多的增长机会。

绿色转型（可再生能源和材料）无疑也是未来增长的关键点。伴随着全球各国调整基础设施和能源系统（去碳化），这些技术将在未来十年的里占主导地位。在部门层面上，产业政策将为涉及清洁技术、医疗保健、计算机和网络安全的公司提供结构性动力。

德银认为，与过去的科技公司不同，新“增长”公司将必须拥有自我造血能力，能产生正的现金流，而不是仅通过燃烧现金扩张市场。只有那些在基本面驱动下拥有令人信服的增长故事的公司，才能享受过去科技公司高估值的待遇。

全球房地产市场危机再临？

德银认为，在欧美即将陷入衰退的大背景下，房地产市场可能面临更多的动荡，这反过来会加深地区衰退的深度和范围。相对欧美其他国家，美国房地产市场可能更具韧性。

在美国市场，与次贷危机相比，美国的贷款标准目前已被收紧，所谓的NINJA贷款（即无收入、无工作、无资产）已经消失，可调整利率的抵押贷款规模也大大减少。在这些保护措施下，美国抵押贷款处于更加安全的位置，抵押贷款与房屋价值比率降到25%左右。

尽管美联储升息导致抵押贷款利率大幅增长，但目前美国房价上涨的依然超过债务上升。与此同时，有美国政府背书的房利美和房地美继续扮演着托市的角色，从贷款人那里购买抵押贷款来持有或重新包装，并保证本金和利息的及时支付。

相对而言，欧洲的房地产市场面临更大的风险：40—50%的挪威、荷兰、瑞典和加拿大家庭有抵押贷款；北欧国家的债务与可支配收入比率已经攀升至200%，这是美国的两倍。对于大多数高通胀国家来说，房地产市场的危机可能会扩大2023年的预期衰退。

"精准农业"商业化的加速年

德银认为，伴随着俄乌冲突及全球去碳化，全球"精准农业"布局有望进一步加速。

精准农业是通过使用大量的无线通讯、新硬件和分析工具，定制化提升特定地块的农业产量。相关技术&工具包括GPS等定位系统、地理地图、传感器、综合电子通信和可变速率技术。通过新技术提高生产力和作物产量，帮助解决粮食问题。

精准农业技术目前可以大致分为三类：引导技术、记录技术和反应技术。前者包括拖拉机和无人农业机械，如驾驶辅助和受控交通工具耕作。记录技术则包括土壤和土壤水分测绘，以及树冠和产量测绘。反应技术意味着可变速率灌溉、养分和作物保护剂的应用技术，以及精确播种和除草。

德银表示，研究显示，在可变速率灌溉影响下，小麦产量增加了8%（减少了10%的氮），冬小麦的产量在4年内增加了近7%（通过变速播种），在使用变速播种和数据影响的管理区的田地上，净收入增加了7%。

精准农业的意义在于用较少的资源从特定的土地上生产更多的粮食。事实上，西班牙的一个例子显示，新技术可以节约25%的水。当然，各地区的经济效益是不同的。在美国，精准农业在总产量中的比例为18%。

随着精准农业技术的普及，食物链的脱碳有望继续扩大，这对各国实现其自定的气候目标至关重要，因为农业、畜牧业和相关土地使用的温室气体排放占人类活动总排放量的25%。

市场还将面临哪些“意外”？

德银指出，目前市场对于2023年经济衰退的预期较为一致，而股市通常在经济衰退开始后才见底。但当市场被负面信息所笼罩，且没有人准备好迎接好消息时，任何意外的“积极”因素都可能带动市场反弹。而当市场反弹时，其反弹力度和速度可能会让投资者措手不及。

在利好因素方面，德银建议投资者首先关注通胀。尽管市场普遍预期，美国通胀到今年年底才会降到4%。但正如许多投资者无法相信2020年美国货币供应量的急剧增长会导致今天的通货膨胀一样，许多人发现很难想象目前创记录的货币供应收缩将会类似的速度拉低通胀。

俄乌冲突同样值得关注，尽管目前无法预测这一局势将如何进一步展开。且确实可能只有很小的机会出现好消息。然而，鉴于绝大多数人都认为冲突会拖延下去，任何解决的进展肯定会给全球经济和市场带来上行动力。

德银表示，当投资者试图预测对任何好消息的价格反应时，他们可能不得不面对一个比预期更快的市场波动。这其中有几个原因，首先目前风险资产的定价非常低，这意味着大型投资者追逐涨势会导致市场"向上崩溃"（短期暴涨）。

利率环境也对市场造成影响。在美联储持续升息的背景下，当一家公司的加权平均资本成本从5％上升到10％时（就像最近一些公司可能发生的那样），所损失的价值远远大于加权平均资本成本从10％上升到15％的情况。考虑到美联储升息可能即将见顶，相关公司价值扩张同样也将非常惊人。