32年未见！美股剧烈分化，释放了什么信号

今年以来，纳指跑赢道指18%。

随着去年低迷的科技股走出颓势，道琼斯市场数据显示，今年以来成长性代表的纳指表现跑赢道指超18个百分点，创1991年以来新高。

这也反映出近期市场明显的分化特征，随着资金持续出逃，从板块看，投资者从周期性行业转向防御性行业，小盘股也未能幸免，有关衰退的担忧成为了主因。相比之下，货币政策预期和热门技术发展让科技股却成为了市场热点，资金纷纷涌入。不过随着估值大幅上升，质疑声也已开始出现。

衰退阴云打压周期性板块

从美股年内板块表现看，对经济敏感的周期性行业普遍表现不佳，能源、金融、房地产跌幅处于前列。另一方面，作为重要风向标，道琼斯运输指数依然较年初高点回落超10%，显示消费需求的降温趋势。

BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经记者采访时表示，考虑到通胀压力和加息周期，消费需求正在面临一定程度的考验，这在此前运输企业的财报中有所显现。面对经济不确定性，资金开始撤出防范风险，因此可以看到近期货币市场基金获得了更广泛的关注，规模持续稳定在5万亿美元的水平上。

本周最新零售商财报也显示了潜在压力，家得宝预计2023财年的销售额将下降2%至5%，这意味着这家家居建材用品零售商或迎来自2009年以来首次年度销售额下降。塔吉特则预测，第二季度形势严峻，因为面对持续的高价格，消费者在非必需品上选择变得愈发敏感，公司高管在财报电话会议中至少13次使用“谨慎”一词。

值得注意的是，美联储在紧缩周期的立场上并未发生改变。最新表态显示，美联储官员在6月是否加息问题上有所分歧。纽约联储主席威廉姆斯表示，对6月按兵不动的预期感到满意。相比之下，克利夫兰联储主席梅斯特则建议继续加息以控制通胀。

这可能意味着银行业危机并未结束，加息周期持续冲击了银行资产的价值，金融机构正在收紧贷款标准。华尔街机构普遍担心，如果银行过度收紧信贷标准，可能会削弱消费者信心，导致削减支出进而冲击经济复苏。密歇根大学最新公布的报告称，5月份消费者情绪指数降至去年11月以来的最低水平。

前美联储负责监管的副主席夸尔斯近日表示，地区银行风波的持续性会比市场预期更长，政策制定者和投资者应该为长期压力做好准备。“这实际上还没有结束，利率将保持在高于许多人预期的水平，并将持续更长的时间，其后果是，这类机构承受的压力也将更久远。”

近期小盘股罗素2000指数的弱势也反映了市场谨慎的信号，其总市值已经被苹果一家公司所超越。回顾历史，小企业股票的疲软是投资者对经济前景感到不安的几个迹象之一，因为他们往往比大公司更容易受到经济变化的影响。4月NFIB小企业信心指数降至2013年以来新低，显示企业对经济前景的担忧情绪上升。

施罗斯伯格向第一财经表示，近期市场情绪似乎变得有些脆弱，防御性的资金流动显然是在为下半年将出现的衰退做好准备。他认为，债务上限的风波最终将得到解决，真正的风险在于随着货币政策效应的逐步显现，美联储的回应是否及时，因为之前在应对通胀压力时，他们的反应确实不够果断。

科技股一枝独秀能走多远

科技股成为了今年市场的最大焦点，通信服务、信息科技涨幅超过20%。美银全球公布的基金经理调查显示，美国科技股目前是市场上“最拥挤”的交易，机构预计美联储将很快停止收紧货币政策，并且随着增长放缓，该行业需求有望保持弹性。

高盛统计发现，资金主要蜂拥买入少数标的，包括微软、英伟达以及与“FANG+”相关的企业，这些股票几乎贡献了今年市场的全部涨幅。“对美联储降息、美国国债收益率下降、经济衰退担忧和人工智能热潮的预期刺激了人们对大型科技公司的兴趣，但目前市场不太健康。”

联邦基金利率期货显示，市场预期美联储加息周期已经结束，6月将按兵不动，9月降息基本完全定价，而年内可能将出现3次左右的降息空间。

Glenmede投资策略副总裁雷诺兹（Michael Reynolds）表示：“一段时间以来，市场一直与美联储在降息问题上存在分歧。美联储已经尽可能明确地表示，不会降息。到年底，我们将看到3%以上的通胀率，这仍然很高。市场对降息可能性的预期似乎过高。”

有观点认为，科技股需要用基本面来支撑其价格进一步上升。就业网站统计显示，今年以来全球科技行业裁员已经累计接近20万人。Richard Bernstein Advisors副首席投资官铃木（Dan Suzuki）认为，当科技股仍然是美国市场最集中的部分时，他们拥有最高的估值，投资者没有任何投降。不过基本预期是，从现在开始，经济增长可能会进一步放缓，这对科技行业来说将是负面的，尤其是当你把估值很高、流动性继续收紧的事实结合起来时。

摩根大通策略师亨特（Jason Hunter）认为，这是典型的周期尾声的市场行为，即随着经济增长开始减速，但并未进入负增长区间，资金就会逐步流向最优质的股票。不过随着经济衰退逼近，这些市场领军股现在面临的抛售风险要比其他股票更大。“到目前为止，股市一直保持稳定，更多是向优质资产和现金转移，这种情况比我们想象的要持续长一些，但最终股价将更全面地反映经济衰退的可能性。”