2024年债市展望：地产债“跌出机会”，城投债短久期下沉策略能否继续奏效

2024年，面对收益率下降、行业下行等因素，城投债、地产债该怎么投？

3月7日，在由联合资信等共同举办的“2024年中国债市信用风险展望论坛”上，多位业内人士就此发表了看法。

城投债依然有一定收益率

城投债是近期投资者关注的重点之一。

联合咨询投资研究总监余雷表示，一揽子化债计划实施以来，各地区城投债收益率全面下行，但各地区的下行程度不同。化债提供了流动性，保证了短期债务的延续，传统弱区域更加受益。收益率方面，去年下半年以来，短久期下沉成为了市场主流策略。同时，长期债券市场仍相对谨慎，市场没有进一步深度下沉。

余雷认为，整体而言，目前债券绝对水平和期限级别利差的低评级利差保护相对有限，城投基本面、外部环境都没有实质性的改善，长期限的下沉风险仍然显著大于收益。

联合资信总裁助理评级总监丁继平表示，近年来城投债存量市场和结构化市场存在区域集中性，净融资量增速下降趋势明显。展望后市，从一揽子化债的初衷，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险的总体政策基调来，以及各个政策的陆续的出台，丁继平判断，存量市场的特征后续会更加显著。

丁继平建议，投资者可以从三个角度考虑如何选择城投债。首先是地方的产业结构，即地方产业的发展潜力，如财政收入增长等；其次，人口净流入、净流出是一个重要的观测指标；最后，投资者还应考量地方政府对债务的管控能力和信用意识、与市场的接轨能力等因素。丁继平表示，拉长久期应该布局在有潜力的地方，信心应该来自区域的布局。

北京鼎诺投资管理有限公司董事张志军认为，去年下半年至今年上半年，1.4万亿特殊再融资债券叠加1万亿特别国债的发行，导致城投债收益率快速下行。不过，张志军认为，城投债依然存在投资机会。他指出，目前城投标债风险小，短久期城投债适当下沉，仍可获得一定的收益。

地产债“跌出机会”

地产债的投资机会同样引人关注。

余雷分析，从产业债的角度看，近年来新增违约企业多为房地产企业及其相关非国有企业，行业集中度较为明显。另一方面，尽管房企展期还没有发生违约，但跟投资人协商做流动性压力缓解，通过展期、修正债券条款的边缘性风险事件也是比较多的。从利差角度看，房地产行业利差较高，今年以来行业下行压力仍然存在。

张志军认为，地产债依然存在投资机会。他表示，展期债、违约债对于资质比较好的、有重组价值的企业有非常大的投资价值，即所谓的“政策套利”。他解释，公募、银行等大机构会在企业出现风险时竞相踩踏式抛售债券，仅有规模有限的私募去接盘，导致企业债券价格下跌，从而“跌出机会”。其次是信用套利，即对有很强信用风险分析能力、能及时掌握相关信息的投资机构，挖掘信用错杀的投资价值。

此外，张志军还表示，对于目前还没违约或展期的地产债，投资者可考虑做波段性收益。只要购入价格足够低，债券安全边际就足够高，对投资者来说风险可控。

北京东方引擎投资管理有限公司合伙人李慧鹏也表示，地产债或能成为产生超额收益的板块。他表示，目前地产行业形势不太乐观，但只有在这种形势下，才更有可能出现高收益债券，2021年至今，地产债都是高收益债投资的重要组成，“这是一种高风险、高收益的博弈品种。”李慧鹏说道。