资金宽松背景下债市上涨，未来可关注中短债补涨机会

接连一周的债市震荡最终呈现上涨态势，且随着央行超额投放MLF，资金面压力也有所缓解。在这种背景之下，债市引市场聚焦，不少机构观点认为，继续谨慎看多债市。

事实上，在公募领域，债基最近的募集逐渐升温，频频出现“小爆款”。有分析指出，债市“牛陡行情”或已启动，关注中短端品种补涨机会。资金宽松背景下债市上涨

上周（12.11-12.17），债市呈现震荡格局，从政策走势以及市场反应来看，上周债市震荡上涨，基本面仍处于改善之中。

从资金面来看，上周央行超额续作了8000亿MLF，全周公开市场净投放9990亿元，资金价格下降，R001收1.71%，R007收2.15%，银行间流动性较为充裕。资金面宽松叠加部分基本面数据弱于预期，债市上涨。

具体到债市方面，短端品种收益率下行幅度较大，期限利差压缩至历史10%以内分位水平。利率债表现较信用债好，信用利差走阔，目前1年各等级利差在历史四分之一分位以内，3—5年中高等级利差在历史30%—50%分位附近，3—5年低利差在历史15%以内分位水平，低等级利差已被压至历史较低水平。

实际上，对于债市未来的投资预期，公募已经给出态度，且从近期的募集情况来看，尤其债券基金募集火爆，有不少“小爆款”出现——12月以来，多只新成立债券基金首募规模超过30亿元。

例如，12月13日，中信保诚嘉盛三个月定开债券宣布提前结束募集。12月14日，该基金发布基金合同生效公告，首募规模为33亿元。类似的还有，鹏华丰景债券基金10月25日开始募集，原定募集截止日为2024年1月24日，现提前至2023年12月11日，该基金首募规模近80亿元。

临近年底，同业存单利率显著升高，利率曲线平坦化，各期限存单的收益率趋同，甚至超过了一年期MLF利率。该现象带动了短端资产收益率。同业存单利率的上升受多方面因素的影响，其中银行负债结构变化、信贷投放节奏的阶段性变化是主要原因。

诺安基金分析指出，央行超额续作MLF，投放中长期资金，维护银行间流动性合理充裕，投放后超储位于合意水平，尽管可能年末仍存在结构性的资金扰动，但总量来看，年底资金面大概率平稳。同时，社融信贷中政府债贡献较多，其余分项还是偏弱。

往后看，一方面基本面仍在缓慢复苏中，未来财政、地产等稳增长政策效果将持续显现，对债市可能形成一定压力。但另一方面，我国仍在新旧动能转换期，财政大概率也只是托底作用，内需不足的问题仍待解决，也决定了资金及利率水平不会太高。因此，债市未来大概率还是震荡为主，未来一季度资金、政策预期可能成为影响债市的主要因素。

未来可关注中短债补涨机会

临近年底，各家机构也对明年的债市做出分析和预测，明年宽财政及货币配合的节奏可能是未来波段行情及机构博弈点之一。现阶段来说，前期低等级城投利差已急剧压缩至低位水平，目前点位性价比不高，相对而言，短端中高等级品种更具性价比。

Wind统计显示，万得短期纯债基金指数上周涨幅达到0.11%，也是最近数周以来涨幅最大的一周。在一些机构看来，挖掘2024年年初配置机会的关键是曲线上的价值洼地，像3年期以内中短端利率债、2年期左右高评级信用债及存单都有一定的补涨行情。

浙商证券的研报分析指出，当前债市“牛陡行情”或已启动，年末美联储降息预期升温，此外股市和短端利率对“货币政策宽松”这一利多因素的反应可能更加敏感，而长端则受到股债跷跷板的影响，下行幅度受到一定压制。

此外，从债券的市场供给来看，东吴证券统计指出，上周一级市场信用债（包括短融、中票、企业债、公司债和PPN）共发行263只，总发行量2362.84亿元，总偿还量2468.80亿元，净融资额减少105.95亿元，较上周减少了208.41亿元。按照债券类型细分，短融净融资额-430.11亿元，中票净融资额280.05亿元，企业债净融资额-186.84亿元，公司债净融资额283.72亿元，定向工具净融资额-52.77亿元。

而这样的缩量发行已经在此前数周出现。因此，优质债券未来的稀缺性价值也将凸显。此外，政策托底经济，宽货币预期利多债市。上海东证期货的研报就指出，继续谨慎看多债市。在策略方面，交易盘可关注单边波段机会，配置盘可逐渐积累仓位；倘收益率曲线仍然非常平，短端现券性价比相对较高。

财通基金公开分析称，明年宏观经济环境整体上有利于债券市场，但票息策略的有效性可能下降，久期、利率债波段交易、二级资本债等多元化策略的作用或相对提升。投资上，券种可以更加丰富，投资策略须更加灵活，比如增配一些性价比较高的二永债，同时还可以利用久期、杠杆等策略来增厚收益。