机构刚割肉债市就反弹，调整到位了？

3月12日以来，债市出现反弹，情绪修复明显。继3月12日债市强烈反弹后，3月13日，债市延续企稳迹象。

今年以来，债市遭遇较大幅度调整，债市情绪一度在3月11日达到冰点。截至3月11日，中长期纯债基金指数年内亏损幅度一度达到0.67%，中证全债指数年内跌幅一度超过1%。有机构人士告诉券商中国记者，部分机构因无法容忍债市持续回调，于近期选择离场。记者还注意到，多只基金在3月11日遭遇大额赎回，甚至有机构大额资金在亏损近1%后选择于3月11日割肉离场，错过3月12日以来反弹。

展望后市，有机构认为债市目前基本调整到位，也有机构给出不同观点，认为短期债市大概率维持震荡。不过，多数机构的共识是，部分资产调整后具有较高性价比，迎来较好的配置机会。

有机构资金在债市反弹前夜“割肉”

3月12日以来，债市暂时出现企稳迹象。

尤其是3月12日，债市强烈反弹，国债期货先跌后涨，银行间主要利率债收益率普遍下行。

3月13日，中长期国债期货延续反弹，短期国债期货盘中反弹尾盘回落，银行间主要利率债收益率涨跌分化，信用债表现较好，收益率多数下行，尤其是银行“二永债”表现更好。

债市情绪修复明显，中证全债指数结束6连跌，实现触底反弹。

3月12日以来，公募债券型基金也普遍迎来净值反弹。如中长期纯债型基金3月12日平均涨幅达到0.08%，中证全债指数反弹0.16%。

针对债市反弹原因，华南某公募人士表示：“市场跌多了，机构有配置需求，加上一些利好债市的消息传出，债市就反弹了。”

不过，在债券市场反弹前夜，记者注意到有机构资金因无法容忍债券持续回调导致的亏损选择于3月11日割肉离场。该机构大额资金在去年底进场，彼时也是债市高位，选择的标的是跟踪中债优选投资级信用债指数的基金，作为低风险、相对安全的资产配置工具，该基金在此轮债市调整中跌幅接近1%。在短短不到一个季度的时间内，该机构大额资金亏损比例接近1%。

中证全债指数刚创近4年最大回撤

开年以来，受资金边际收紧、风险偏好抬升以及央行降息预期回摆等因素的影响，债券市场出现较大幅度调整，以中证全债指数为例，该指数刚刚在3月11日创造了年内1.83%的最大回撤，该回撤幅度超过2022年年底的回撤，为近4年来债市最大回撤。

若以中长期纯债型基金指数为例，该指数年内最大回撤达到0.88%，接近2022年底债券市场回调导致的1.08%的最大回撤。

近期债券市场出现较大幅度调整，招商基金固定收益投资部总监刘万锋分析，近期债市波动是均值回归的过程，现在的调整主要原因在于去年12月以来市场过于一致的操作策略出现分歧。去年11月底到今年1月收益率快速下行，债券资产出现明显成本倒挂，主要在于市场过度透支了对于宽松货币政策的预期，对适度宽松的货币政策理解存在偏差，适度宽松和降准降息之间可能有时间差；1月以来资金面整体偏紧，市场降准降息预期落空，导致中短端债券在1-2月下跌较多，曲线熊平；进入3月，利率债长端开始补跌，由于资金面持续维持紧平衡的状态，随着时间拉长影响投资者持有收益，最终导致操作分歧。

博时可转债ETF基金经理高晖认为，年初以来回购利率持续大幅高于公开市场操作政策利率，债券收益率曲线整体上移，进行了一轮重定价。超储率低、汇率、银行息差和配债风险、防空转可能是短期货币政策重心，资金紧平衡预期未改，期限上由短及长传导。股市交易热情及活跃度高涨，分流债市资金。同时，近期地产二手房交易热度有所升温，市场对基本面预期继续修复。过去两年债市一次性定价长期性问题，下行幅度和速率较为极致，本轮调整是在上述多重因素触发下的集中反映。

“债市调整的主要原因目前已经悉数展现，如资金面紧、银行缺负债、1月信贷开门红、政府债券发行前置、股票市场赚钱效应好、降息预期定价过多需要修正等。”恒生前海固收部总监李维康表示。

债市调整处于什么阶段？

当前债市调整处于什么阶段？刘万锋从历史调整幅度分析，当前债市调整已构成正常调整幅度，整体赔率和负Carry的情况均有所改善。今年以来一年以内的短端和信用债收益率大概上行了40—60BP，长端利率债收益率上行了20—25BP，与往年正常调整幅度相近。目前中短端信用已回到2024年9—10月份的水平，银行资本债基本接近10月初高点，但5年以上的长端利率债可能还略有调整空间，整体或处于调整中后期。

“短期债市大概率维持震荡，市场未来走势关键取决于基本面和市场资金面的摆动。若央行开展买断式回购或买债稳定情绪，市场可能企稳，否则可能震荡仍会持续一段时间。”刘万锋表示，一是机构行为仍有不确定性；二是市场对于宽货币预期边际收敛；三是3月中下旬季节性资金面波动风险升温；四是经济基本面或存在反复。

“债市目前基本调整到位。”长城基金认为，一方面，时长层面看，本轮调整已历时约两个月，接近2022年以来历次债市调整周期的时长上限。另一方面，估值层面看，呈现双重信号。从短端利率观察，1年期国债收益率已回升至2024年8月水平，同时1年期国有银行同业存单利率突破中期借贷便利（MLF）政策利率，历史数据显示这种利率倒挂现象具有较强不可持续性；就长端利率而言，10年期国债收益率累计上行近20个基点，已逼近近两年债市调整周期的最大波动阈值。

综合研判，长城基金指出，当前债市继续深度调整的动能趋于衰减，但考虑到季末流动性季节性收紧压力及银行季末止盈等因素影响，预计短期市场利率仍将维持高位震荡格局。

“目前宽基指数如中债总财富（总值）指数今年以来回报已经破-1%，已经具备较好的安全边际。”李维康预计，两会后政府债券发行依然会持续加码，资金紧格局不太可能持续很久。目前央行依然表达的是支持性货币政策，和择机降息降准，在债市3年牛市后，即便正在转熊，熊市走势也不会是一蹴而就，期间应该会有比较可观的反弹，在目前已经出现较大幅度调整的情况下，债市机会或大于风险。

如何配置？

“站在当前时点，本轮调整或许提供了年内较好的配置机会。” 大成基金基金经理方锐认为，当前市场调整已经较为充分，市场预期发生转向，当前或是布局的较好机会。

具体投资策略来看，在今年债市波动风险较大的背景下，刘万锋建议在震荡中逆向投资可能是值得考虑的策略。二季度关注市场调整后的配置和交易机会。整体投资策略须跟随市场变化，做好回撤控制，关注央行政策变化，若风险偏好下降或基本面阶段性走弱，降息降准政策可能出台，届时中长债机会将增多。在当前环境下，按投资性价比排序，货币和短债稳健性相对优于中长债，抗波动能力相对较强的投资者可逐步、适度布局中长债。

鹏华基金现金投资部总监助理王康佳分析，票息策略相对占优，中短端资产调整后具有较高的性价比，组合逐步关注配置机会，适度参与债市交易机会。

“短期来看，资金面从1月以来持续收敛至今，当前基本已经进入较为平稳的阶段。”长城基金指出，目前隔夜资金和同业存单价格趋近，“负carry”局面暂时有所缓解，短端进入配置区间，短端信用品种具备明显配置价值。