零食很忙融资10.5亿元，与“万辰系”南北决战 | 见智研究

零食折扣行业迎来重磅投资，这次的主角又是零食很忙。

12月18日，休闲食品行业上游企业“好想你”和“盐津铺子”分别对零食很忙与赵一鸣合资公司（以下简称“零食很忙集团”）进行了数额高达7亿和3.5亿的投资，并获得该公司6.64%和3.32%的股份。这也是既上个月与赵一鸣合并后，零食很忙又一次掀起的零食界巨浪。

今年以来零食折扣业态发展连续超预期，成为食饮行业景气度最高的赛道，短短2年间，下游折扣门店数量增长近10倍。起初，外界对该供应链模型的商业模式存疑，也不清楚市场能够容纳多少品牌疯狂扩张、打价格战。

但随着上下游多家企业业绩的披露、龙头整合步伐提速，行业正转向即将成熟的阶段——南部以“零食很忙集团”为主，华北、华东以“万辰集团”为主，两大集团壁垒分明，二分天下。

在这样的关键时刻零食很忙获得10.5亿元的上游重量级投资，不仅意味着零食店龙一龙二大战的天平将再次向零食很忙集团倾斜，也预示着市场一直担忧的下游话语权过重，渠道商会大幅向上游品牌商要利润的较坏结果不会发生。

零食行业新秩序：“南很忙、北万辰”，二分天下

零食折扣是今年消费行业为数不多增长亮眼的赛道，折扣门店数量从2021年的仅2500家增长至2023年的2万多家，2年翻10倍。但在企业疯狂跑马圈地的背后，零食行业是否发展过热存在泡沫，以及新竞争者蜂拥而入，以利润换市占率的“价格战”何时休，都要打上一个问号。

今年下半年龙头的两起整合标志性事件使得这一局面快速明朗。

9月万辰集团旗下品牌四合一，门店数量在短时间内从1920家激增至3700家，并估计在年底突破5000家。市场震惊之余，行业龙头零食很忙又在上个月宣布与老对手赵一鸣合并。两家从过去价格战中针锋相对，到合并后门店数突破6500家，稳居行业第一。

以南部为核心的“零食很忙集团”与以华北、华东为核心的“万辰集团”的行业双寡头格局就此形成。

龙头企业的加速整合，也让未来区域内几百家甚至1、2千家的品牌更为艰难。与绝味食品、周黑鸭、喜茶以单品为主导的消费品牌不同，零食量贩品牌目前没有可以代表的爆品，门店从商品的选择与陈列来看也相当同质化，无一以大牌引流、白牌盈利。这样的行业特点也推动着份额往头部集中——谁的规模足够大、谁占取了更好的点位、谁能拿到更低的成本，谁就能做到行业的顶端。

此次上游两家厂商向零食很忙集团注入了合计10.5亿元的投资，据悉，资金用途包括供应链仓储建设、产品升级、数字化发展、品牌建设和市场开发等，不仅能助力零食很忙集团进一步降本成本增加效率，还提供了雄厚的资金实力快速填补在华东及华北的空白区域、深耕敌营。如此一来，龙一龙二的竞争将再次向零食很忙一侧倾斜。

进一步地，通过此轮融资中股权占比，我们可以反推出零食很忙集团目前估值在100*10.5/(6.64+3.32)=105.4亿元。回溯至10月，良品铺子以1.05亿元的价格出售了3%的赵一鸣股权，当时对价赵一鸣估值为100*1.05/3=35亿元。

在投资领域当一个商业模式的稳定性存疑、利润不明确、行业格局不清晰时，对估值存在较大的分歧。而随着行业格局的逐渐确立，龙头企业市占率提升，这种分歧会逐步消失。

根据披露，2022/2023H1零食很忙的净利率分别为1.4%/3.2%，赵一鸣在同期的净利率分别为3.2%/2.7%，这一数据也给市场带来了惊喜。在量贩零食客单价较低、行业价格战激烈的情况下，零食很忙和赵一鸣依然能够实现盈利，充分证明了量贩零食店模型的可行性。在两者合并停止价格战内耗后，净利率也有望提升至更高水平。

上下游深度绑定，下游强行压价的疑虑被打消

从另一个角度看，零食折扣业态中的龙头渠道商零食很忙接受上游生产型企业入股，也说明了在量贩零食供应链体系下，渠道商和品牌商之间的经营关系并非简单的零和博弈。

过去，市场一致预期在下游加速拓展门店、通过降本提高效率、走向去品牌化的趋势下，生产型厂商在产业链地位和议价能力方面不可避免地受到削弱，更有悲观者担忧渠道商会强行压价侵蚀品牌商利润。

随着好想来与盐津铺子股权深度绑定零食很忙集团，这种悲观的疑虑被打消。

首先，对于生产型企业而言，眼下所面临的核心问题不是利润最大化，而是市占率的争夺。生产型企业（好想来、盐津铺子）深度绑定新兴渠道（零食很忙）的好处在于帮助供应商降低成本、扩充SKU数量，使得供应商的收益持续扩大，同时生产型企业也通过在量贩渠道销售额的增量弥补利润的损失，最终以合理的利润覆盖全渠道。

当率先布局量贩渠道的上游企业已经在业绩上看到回报，被落下的企业只能在竞争面临劣势。截至23Q3，盐津、甘源、劲仔零食量贩渠道月销同比均实现翻倍增长，其中最早与零食很忙合作的上游厂商盐津铺子年初以来收入/利润分别实现50%/80%以上增长。这与传统生产型企业收入下滑的现状形成鲜明反差。

根据国泰君安证券的预估，自2023年下半年起，好想你的产品进入零食很忙的销售渠道，截至年末，销售额已达到千万级。

不出意外，明年也会看到更多上游厂商与北方“万辰系”有进一步的合作。

总结

零食折扣业态推动了零食行业从低效渠道向高效渠道的商业模式迭代，其使命是依托供应链优势，为消费者提供高性价比的产品，同时倒逼上游企业“自我革命”，以降低终端价格为目的带来的变革。

渠道商与品牌商之间的关系并非简单的零和博弈。渠道商为品牌商提供合理的利润空间，品牌商则通过不断创新来满足消费者需求。对于成本够低、品质够优、品牌够强的零食企业而言，未来大概率不会发生市场所担忧渠道商大幅向上游品牌商要利润的结果。

与此同时，品牌商也需重新思考投放思路。不似过去基于产品成本到中间分销环节，再到营销环节做品牌溢价的正向定价，如今的投放思路更倾向于从终端出发，省去分销环节后的物流成本、生产成本、原材料成本的反向定价。

那些寄希望于大量品牌营销做高溢价企业已与如今的消费者需求相悖，高端如良品铺子也只能降价了。