不确定性增加，投资机构如何胜出

本文转自：中国科学报

■朱闪

2023年是后疫情时代经济重启元年，资本市场迎来新的机遇与挑战。我先用几组数据介绍一下中国私募股权投资市场的发展近况，再分享一下新形势下私募股权投资机构的迭代发展，以及如何通过ESG（环境、社会和公司治理）打造投资机构竞争力。

资金投向战略性新兴产业

首先，募资出现结构性募资难。

大家一直在说募资难，但今年募资难出现了一些新的变化和特征。数据显示，2022年募资完成的基金数量与2021年基本持平，但募资规模呈下降趋势。今年前8个月和去年同期相比，基金数量下滑30%、规模上升30%，也就是说，今年完成募资的都是大基金。一方面，各地方政府发力引进产业、招商落地，设立了很多大规模基金。另一方面，基金向头部机构集中，导致大基金较多。

从出资人在人民币基金中的占比方面看，今年上半年，国有背景出资人占比超过42%。过去两年，这个数字保持在37%左右。今年国资出资人比例更高了。

其次，投资方面整体谨慎，智能制造、生物医药、新能源等领域吸引力高。

2018年是投资活跃的高点，随后逐步向下。今年前8个月，我国私募股权投资金额合计4295亿元，投资数量合计3084个，和去年同期相比降幅明显，投资数量和投资规模下滑都超过30%。这表明，在目前不确定性因素较多的情况下，各机构在投资节奏和规模方面越来越谨慎。

此外，关于投资赛道，资金基本投向了国家支持的战略性新兴产业，主流趋势已从财务投资向产业投资转型，智能制造、生物医药、新能源、新材料领域更受资本关注。

最后看退出，IPO（首次公开募股）退出受阻，主动退出更显重要。

当前，通过IPO退出的红利期已经过去，并购等主动退出策略受到关注。随着注册制改革深入推进，上市退出市场套利空间变窄，上市红利将逐渐消失，当前A股又面临政策阶段性收紧。香港市场在多重因素影响下IPO数量明显下滑。中概股在外部关系不确定因素下，恢复尚需时日。

此外，被投企业数量与IPO企业数量失衡，GP（普通合伙人）通过回购、老股转让、并购等主动方式实现退出变得越来越重要。尤其是现在LP（有限合伙人）经过几轮周期都变得比较聪明，更加重视DPI（投入资本分红率），过去几年不提，现在逢人必提DPI。

上述几重因素叠加，倒逼投资机构主动积极寻找IPO之外的退出路径。

私募基金管理人分化显著

从募资、投资、退出方面看，今年情况不太乐观。在这样的大环境下，投资机构如何发展？什么样的投资机构能够持续发展并胜出呢？

为此，我们做了一个机构图谱，从中可以看出私募基金管理人分化显著。其中，国资、产业资本在中国产业投资大背景下具有资金优势，它们汇聚了相当多的产业优势和产业资源，所以在募资、投资、管理、退出方面具有优势，从而受到投资机构和被投企业的青睐。

另外，头部民营投资机构成功参与了一到两个完整投资周期，整个团队的投资能力得到了充分验证。这里的头部市场化或民营投资机构是指已成立15年以上、管理规模100亿元以上、核心团队和创始人稳定的机构。市场化常青树机构打造了相对完整的LP、被投企业以及行业资源生态圈，在募资、项目来源、投后赋能方面仍具有较大优势。

目前，在中国证券投资基金业协会备案的私募股权投资管理机构有1300多家，其中深圳的机构占了半壁江山，而北京、上海的机构并不多，尤其是上海。

ESG投资越发重要

当下，股权投资的投资策略非常清晰：一是科技创新，二是战略性新兴产业。在相对清晰的投资主线背景下，市场化机构和国有背景机构定位不一样，分工也不一样。因此，市场化机构与国资背景机构应根据各自禀赋选取赛道和投资时点，在“投早投小投硬科技”与战略性新兴产业的大主题下，选取适合自己的交集。

提高核心竞争力，找到真正该专注的赛道非常关键。能否长期关注一个赛道、能力边界在哪儿，都是衡量机构的重要标准。

此外，生态圈投资在今年变得更加重要。现在LP，特别是国有背景的LP选投资机构时，不只看投资能力，还看综合资源是否深厚。也就是说，对一家机构而言，建立相对完善的投资圈生态，是其得到LP和被投企业青睐的重要标准。

过去，我们总说机构裂变，如VC2.0、VC3.0时代，而往后VC4.0和VC5.0将很难出现，因为现在都在说生态圈投资，但是生态圈是需要积累的。

同时，ESG投资越发重要。ESG有助于打造投资机构的竞争力。国家也非常重视ESG，出台了很多相关法规和指引。投资机构可以从绿色投资、合规及信息披露、社会实践三大方面积极履行对环境、社会及公司治理的责任。

在当前比较困难的形势下，什么样的机构能够持续发展？一是曾成功穿越过1至2个完整投资周期的机构；二是坚守投资赛道，知道自身能力边界的机构；三是已经打造了较好投资生态圈的机构；四是已经开始或者正在进行ESG实践，为将来布局的机构。

（作者系北京融中科创投资管理有限公司董事长，本报记者沈春蕾根据其在2023年松禾资本价值同盟年会上的演讲整理）