央行加码呵护资金面，逆回购净投放连续两日超7000亿

应对资金面偏紧局面，央行连续两个交易日逆回购操作规模超过8000亿元。

10月23日，中国人民银行发布公告称，为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了8080亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。由于有1060亿元逆回购到期，因此央行单日净投放7020亿元。

央行本轮逆回购投放规模扩大始于上周四（10月19日），10月20日央行将公开市场净投放规模提高至7330亿元，规模创纪录新高，本周一逆回购净投放规模再度超过7000亿元。

资金面为何持续收紧

中信证券宏观团队认为，政府债供给是资金面偏紧的重要原因。

该机构指出，8月和9月地方专项债集中发行，10月用于偿还存量债务的特殊再融资债发行计划已经超过9437亿元，这可能是资金面偏紧的重要原因。贷款方面，9 月人民币贷款同比少增，10 月票据利率走低，反映出近期银行信用扩张相对温和，可能不是资金面紧张的主要原因。未来，资金面可能还会在政策利率之上维持一段时间，但也很难进一步大幅收紧。

信达证券则认为，资金面紧张的直接原因可能还是前期流动性持续转紧，使银行负债压力增大，叠加政府债大规模净缴款的冲击所致。但央行目前更多是被动应对而非主动调控，这增加了后续资金面的不确定性。

此外，光大证券指出，资金面紧张的另一个原因在于临近税期走款高峰，机构预防性资金储备需求升温。由于“双节”假期因素，10 月缴税申报日后移至10月23日，10月24日-10月25日为集中走款日。一般来说，税期高峰前后2-3个工作日资金面普遍偏紧，考虑到10月为传统税收大月，税期因素对资金面扰动效应季节性走升。

四季度资金面如何走

综合机构的观点，四季度资金面或将维持紧平衡。

浙商证券固定收益团队预计，四季度政府债和利率债净供给压力均较大，并导致11月-12月资金缺口加大，对应年内降准概率抬升，但内外部约束下预计资金面依旧维持紧平衡，预计DR007中枢或难以继续大幅抬升。

光大证券则认为，四季度资金面或仍大体维持中性偏紧状态，但伴随政府债供给放量、汇率运行承压、集中缴税走款等扰动因素弱化，资金面压力最大时点已过，后续市场利率或围绕政策利率中枢窄幅波动运行。预计央行将加大资金投放力度，熨平资金面过度波动，稳定市场预期。本周逆回购到期1.45万亿，央行增量续作概率较大，后续两个月内仍有1.5万亿MLF到期，预计届时亦会采取较大幅度增量续作模式对冲。

央行的操作同样引发市场关注。

“考虑政府债发行等因素扰动后续并未完全消退，如果央行仍是被动应对，资金面短期可能还难以重回稳态。从季度维度看央行大概率不会使DR007均值明显偏离政策利率，四季度资金面大概率将是前紧后松，但央行的态度何时出现变化使拐点出现，现阶段只能持续跟踪。”信达证券指出。

申万宏源则认为，对资金面的判断央行具有绝对的主导地位，而央行则基于经济基本面和杠杆等多种目标确定合意的资金利率水平。目前因债券供给、财政收支等短期因素扰动资金面，当然也不能排除央行为了稳汇率造成资金面偏紧（稳汇率——投放美元回收人民币——资金供给减少——资金变紧），当前资金利率已大幅偏离政策利率，央行同样予以大额公开市场净投放呵护资金面。在信贷仍偏弱+监管动机不强的背景下，资金面并不具备持续紧张的基础。扰动因素减弱和央行操作逐步生效，资金面有望逐步向政策利率回落靠拢。