逆回购持续加码呵护资金面

本报讯（记者 刘扬） 逆回购持续加码。8月28日，央行公告称，为维护月末流动性平稳，以利率招标方式开展了3320亿元7天期逆回购操作，中标利率1.8%。根据Wind数据显示，当日340亿元逆回购到期，因此单日净投放2980亿元。8月15日以来，央行累计开展逆回购18290亿元。

此外，本周央行公开市场将有7280亿元逆回购到期，周一至周五分别到期340亿元、1110亿元、3010亿元、610亿元、2210亿元。周二还将有50亿元3个月期央行票据互换到期。

近期银行间市场流动性收紧。R007截至上周五为2.11%，相比上上周五上调了10.42BP。DR007和R007同向波动，上周五收于1.95%，较上上周五上调了2.78BP。此外，上周R007与DR007两者利差扩大，上周五利差为16.34BP，而上上周五利差为8.70BP。根据上海国际货币经纪统计，上周一至周四大行、股份行资金融出较上上周有所增加，至上周五受7天回购跨月影响融出价格明显上行，周五午后融出较少，银行收缩融出应对跨月。

“近期资金面波动加大，主要由于降息前市场利率已经低于调降后的政策利率，因此央行在降息后将前期的部分宽松收回，叠加超储率偏低、政府债缴款等因素的扰动导致。”信达证券固定收益首席分析师李一爽分析认为，“银行净融出快速下降也使得隔夜利率的上行幅度大于7天，但DR007回归政策利率仍然要求更高的银行净融出。近期政府债缴款规模大幅下降，尽管机构跨月进度偏缓，月末因素或对资金市场仍有扰动，但若DR007仍需在政策利率附近，央行大概率仍将通过逆回购净投放补充流动性。”

民生证券宏观首席分析师周君芝则认为，近期银行间资金面收紧诱因颇多，其中主因是地方政府债供给增大。供给增多只是短期扰动，货币市场松紧的阀门最终还在央行手中。化解债务风险和利率中枢下行大趋势下，流动性仍将持续保持宽松。短期债券供给增多只是扰动，未来央行仍会加大力度对冲。预计9月或迎来降准。

值得关注的是，8月中旬以来，货币政策操作领域和货币政策执行报告表述均发生新变化。第一，非对称降息，1年MLF操作利率下调幅度大于7天OMO利率下调幅度，1年期LPR下降幅度大于5年期LPR下降幅度，1年和5年的LPR下调幅度均小于政策利率下调幅度；第二，2023年二季度央行货币政策执行报告专栏一《合理看待我国商业银行利润水平》提出“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性”；第三，二季度央行货币政策执行报告删除“市场利率围绕政策利率波动”相关表述。

“相关变化背后或映射，下一阶段货币政策价格型和数量型工具落地的方式方法或有所不同。”浙商证券固定收益分析师覃汉认为，商业银行净息差明显承压背景下，未来货币政策调控或出现“降准置换MLF的规模和频率下降→MLF余额攀升→MLF、LPR高频非对称降息→存款利率市场化调整机制下，存款利率下调想象空间被打开→银行净息差增厚→银行降低贷款利率能力增强→刺激经济复苏”的操作路径。