解密164.88°！四个月5倍大牛股的成长基因

1982年，美国医药公司礼来推出全球首款重组人胰岛素产品。

正是通过在人胰岛素上的先发优势，在20世纪后20年，礼来迅速成为全球胰岛素市场霸主。在此期间，礼来股价大涨40多倍。

在技术研发上，与之类似的是重组人源化胶原蛋白。

1981年，美国FDA批准了全球第一支注射用动物胶原蛋白。

2021年，中国国家药监局批准了全球第一支注射用重组人源化胶原蛋白，该产品由锦波生物研发。

但和人胰岛素不同的是，40年后，在重组人源化胶原蛋白领域，中国正在引领全球。

2023年7月20日，锦波生物登陆北交所。

2023年11月15日，锦波生物股价最高冲上302.33元，四个月涨幅超5倍，成为北交所第二大市值公司，至今还是北交所股价最高的股票。

2023年12月28日，在山西太原锦波生物的总部，中国基金报记者专访了公司董事长杨霞，为投资者揭开四个月飙涨5倍大牛股的成长秘密。

杨霞向记者表示：

“164.88°是蕴藏在身体中的胶原分子密码，也可以说是‘青春密码’，是人类打开人源化胶原蛋白的第一扇门。

我们是一家‘无中生有’的企业，这是传统眼光理解不了的。

随着以此研发的生物新材料越来越多，未来人源化胶原蛋白有可能实现工业化的组织重塑、器官重塑。”

本期《价值研究所》，请大家跟随记者的视角一同走进锦波生物，探寻“四个月5倍大牛股”的发展之路。

解锁密码

“164.88°是蕴藏在身体中的胶原分子密码，也可以说是‘青春密码’。”对于164.88°的功能，锦波生物董事长杨霞对记者如是解释。

刚开始，全世界都不知道164.88°长什么样子，经过6年持续研究，锦波生物及其合作伙伴才首次搞清楚。

“我们和中科院合作，费了九牛二虎之力才搞明白。当年在中科院某机构解析原子结构，课题组用的实验草稿纸占了该机构的2/3，最后好不容易解出来了。但是感觉很奇怪，因为人类解析的胶原蛋白三螺旋结构都是180°，但我们解析出来的是164.88°。

为了这个特殊的角度，我们又重复研究，就怕搞错了。经过反复论证反复核查，确信无误后，才投递到国际蛋白结构数据库（PDB）。他们一比对，别的胶原蛋白都是180°，就这个不一样，也觉得很奇怪。”

面对记者的疑惑，杨霞回忆起当年解锁164.88°密码的曲折和艰辛。

由此，锦波生物发现了胶原蛋白的一个特殊区域。此前，人类发现的所有胶原蛋白三螺旋都是180°，是一条直线，但锦波生物当时发现的区域是164.88°，是弯的、柔性的，这打开了人工合成胶原蛋白的大门。

“当时我们感觉，根据结构决定功能原则，这个特殊的164.88°一定有特殊的功能。随后研究发现164.88°的柔性三螺旋，是让胶原蛋白自组装成胶原蛋白网状纤维的关键核心元件，能够发挥III型胶原蛋白所有的功能，甚至比它自身的功能还要强。”杨霞说。

人源化胶原蛋白产业由此诞生，这成为锦波生物原始创新的起点。

“通过发现164.88°，我们改变了传统的研究范式，开辟了胶原蛋白新的研究范式，使人类用合成生物技术合成胶原蛋白成为可能。”杨霞说。

“觉得我们是骗子”

“无中生有！”在谈到公司及所在行业的突出特点时，杨霞脱口而出。

“可以说，我们是一家‘无中生有’的企业，这是传统眼光理解不了的。”

在提供上市申报材料时，锦波生物被问到上游是什么。

“我们这个产业没有上游，从技术上来说，是‘无中生有’的产业。原始创新是开创性的，没有先例，所有人都没见过。我们这种企业的发展，主要靠知识结构和独到的产业远见。想把这个事情做成，纯科学家不行，纯企业家也不行，需要的是懂技术的战略型企业家。” 杨霞表示。

2008年，锦波生物成立。“那时，为了买这块当时可以说是最差的地（现锦波生物总部办公大楼所在地），去办相关手续，很多人不相信，我说啥别人都不理解。” 杨霞回忆道，2009年，在回复政府的相关问题时，“（别人）听不懂啊，答辩时人家就觉得我们是骗子。”

山西盛产煤矿，当时有些投资人就和杨霞开玩笑，如果投煤矿和房地产，好歹还能看得见摸得着，但投锦波的话，“什么都看不见，失败了什么都没有了，不能吃也不能喝。你说山西的老板哪个敢投啊？”

后来不得已，杨霞专门聘请了一位清华大学的博士去讲解。

10多年后，合成生物在一级市场成为资本追逐的热点，投资额逐年攀升。在国家相关产业规划中，合成生物也被屡次提及、重点扶持。

在2021年正式通过的《十四五规划和2035年远景目标纲要》中，合成生物被列入科技前沿领域攻关项目。

“把赚的钱都投到研发上”

在杨霞看来，技术产业化和产品化是两个概念。原材料创新难度和壁垒非常高，能做出原材料，未必能转换成终端产品，产品出来也不一定就能成功商业化；而在商业化的路上，还有很多坑在前面等着。

那时，锦波生物想把164.88°直接拿出来生产，但当时用合成生物技术也不好生产，必须加上一些额外的氨基酸把它粘到一起才能做出来。

“通过这种方式，做面膜等都没有问题，我就想看看能不能注射，因为这个生物新材料如果能注射，未来的应用领域就很广。但最难的点就在这！”杨霞说。

历经曲折，在解决排异问题之后，2021年，经国家药品监督管理局批准，锦波生物的三类医疗器械产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”正式上市。

“太难了！真是太难了！”谈及创业中的种种遭遇时，喜好奇思妙想的杨霞屡次感叹。

但感叹归感叹，事情终究还是要做，对于创新的研发投入也一直在推进甚至加码。

杨霞说：“我们如果不想创新，靠HPV也能继续生存呀！但现在还不是自己把自己革命了、颠覆了？”

2014年，锦波生物依靠HPV实现了第一次业绩大爆发，当年营收和净利润分别暴涨745%、299%。从2022年开始，因为薇旖美的放量，锦波生物又迎来了第二波业绩大爆发。

“如果不想创新，就光靠薇旖美（目前锦波生物的核心产品），咱们现在不是也挺好吗？每年不用投这么多研发，咱也能挣钱。”杨霞说道。

2017年，锦波生物的研发费用为527万元、营收达1.03亿元，研发费用占营收比重为5.12%。此后，公司研发费用及占营收比重逐年增长。2023年三季度，其研发费用增长至6133万元，是2022年全年的1.35倍，占营收的比重为11.86%。

“一般企业的研发投入，4%已经够高了。我们的特点是规模越大，研发费用占比越高。我们对胶原蛋白的研究越深入，能做的就越多，研发投入也更多。”在杨霞看来，企业发展没有什么捷径，就是持续引领创新。“创新不是一蹴而就，得持续投入。研发不是效益好就投，效益不好就不投，而是持续投。我的理想是，把赚的钱都投到研发上。”

合成复刻、工业化重塑

技术上的突破，将带来产业上的井喷。

怎么才能青春永驻、身强体壮、延年益寿，这是人类永恒的憧憬。

“164.88°，就和人类的青春、强壮、健康有很大的关系。但在过去，164.88°只能从胎盘中提取，量很小，现在通过合成生物技术，可以精准地复刻出成千上万的164.88°，再用到人体，让它发挥人体的功能。” 杨霞说道。

不过，过去胰岛素的合成只有两条链，现在合成胶原蛋白是三条链，技术壁垒也更高。

164.88°是人类打开人源化胶原蛋白的第一扇门，是人源化胶原蛋白的合成生物产业链的基础，代表了全新的原始材料的创新，这种创新应用到不同的场景，又变成了不同的终端产品。

杨霞说：“以前的看法是，胶原蛋白怎么可能抗肿瘤？它不是做美容的吗？但我们现在已经发现，胶原蛋白对乳腺癌、宫颈癌、卵巢癌、黑色素瘤都有很好的效果，能解决很多问题，而不仅限于人工皮肤、组织修复、医疗美容等传统胶原蛋白的功能。”

“更重要的是，随着新材料越来越多、不同分子量的越来越多、不同型别越来越多，未来人源化胶原蛋白有可能实现工业化的组织重塑、器官重塑。”杨霞强调。

浙商证券研报指出，除了已产品化商业化的Ⅲ型重组胶原蛋白，目前锦波生物在研的重组胶原蛋白中，还涉及Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ、Ⅴ、Ⅶ、ⅩⅦ等6个型别，未来公司的产品矩阵有望从医美向妇科、严肃医疗等领域延伸拓展。