贝泰妮股价跌近三成：净利润暴跌销售费用狂飙，薇诺娜排名下降

《港湾商业观察》施子夫 王璐

在股东的减持与实控人承诺不减持的商业抉择背后，贝泰妮（300957.SZ）的业绩压力依然令投资者担忧。

11月26日，贝泰妮发布了关于实际控制人自愿承诺不减持公司股份的公告。

股东接连减持，股价两个多月跌近三成

公告称，为积极践行活跃资本市场、提振投资者信心、大力提升上市公司质量和投资价值等指导要求，同时为切实维护投资者权益和资本市场稳定，激励董事会和管理团队更加关注和实现公司的长期战略目标，公司实际控制人GUOZHENYU（郭振宇）先生自愿作出如下不可撤销的承诺：“自本承诺出具之日起六个月内（以下简称“承诺期间”），不以任何方式减持本人间接持有的公司股份。在承诺期间内，若公司发生资本公积转增股本、派送股票红利、配股等产生新增股份，亦遵守本承诺；若承诺期间公司控股股东昆明诺娜科技有限公司因其他出资人要求作出减持公司股份决定，本人承诺不参与控股股东的该等减持计划。若违反本承诺，则本人减持公司股份所得全部收益归公司所有。”

截至该公告披露日，GUOZHENYU（郭振宇）先生通过公司控股股东诺娜科技及其一致行动人云南哈祈生企业管理有限公司控制公司48.95%的股份（本公告中公司股份总数4.21亿股，系按公司总股本4.24亿股剔除截至本公告披露日公司回购专用账户中的股份数量计算而来）。

值得关注的是，公司实控人郭振宇这一不减持承诺，显然是为了对冲其他股东减持的不利因素。

半个月前的11月10日，贝泰妮发布公告称，持有公司股份1.95亿股（占公司股份总数的46.34%）的控股股东昆明诺娜科技有限公司计划在公告披露之日起15个交易日后的3个月内以集中竞价方式或大宗交易方式合计减持本公司股份不超过674.06万股（即不超过公司股份总数的1.60%）。

此外，持有公司股份2768.59万股（占公司股份总数的6.57%）的股东厦门臻丽咨询有限公司计划在本公告披露之日起15个交易日后的3个月内以集中竞价方式或大宗交易方式合计减持本公司股份不超过674.06万股（即不超过公司股份总数的1.60%）。

11月6日，贝泰妮发布公告称，公司持股5%以上的股东天津红杉聚业股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“红杉聚业”)已于2024年11月5日通过大宗交易方式减持1263.88万股股份，减持比例为3%，减持价格约为51.74元/股，减持总金额为6.54亿元。

根据公告，红杉聚业此次减持前合计持有贝泰妮6176.33万股股份，占总股本的比例为14.66%。此次减持后，红杉聚业合计持有贝泰妮4912.45万股股份，持股比例降至11.66%。红杉聚业所持股份为贝泰妮首次公开发行股票前持有的股份，上述股份于2022年3月25日解除限售并上市流通。

从资本市场表现上看，从10月8日至今（12月26日），两个多月的时间，贝泰妮股价跌幅达27.65%。

有市场人士认为，一方面其他股东进行减持或宣布减持，另一方面实控人宣布不减持，实控人此举显然是为了提振投资者信心，而即便如此的话，股东的减持行为还是会对公司信心不利。

净利润承压明显，薇诺娜排名下降

基本面业绩上来看，贝泰妮前景确实不容乐观。

今年前三季度，贝泰妮实现营业收入40.18亿，同比增长17.09%；归母净利润4.148亿，同比下滑28.39%；扣非净利润3.414亿，同比下滑32.81%；毛利率73.73%，同比下滑2.69个百分点。

第三季度，公司营收12.13亿，同比增长14.04%；归母净利润-6900万，同比下滑153.41；扣非净利润-7822万，同比下滑158.23%，毛利率76.35%，同比下滑2.38个百分点。环比各季度的话，公司第三季度首次出现亏损。

贝泰妮于2021年3月25日在创业板挂牌上市。更长时间来看，贝泰妮今年三季报营收创下了上市以来的新低，而净利润则首次下滑，同时毛利率也最低。

2021年三季报-2023年三季报，公司实现营收分别为21.13亿、28.95亿、34.31亿，同比增长分别为49.05%、37.05%、18.51%；归母净利润分别为3.553亿、5.173亿、5.792亿，同比增长分别为65.03%、45.62%、11.96%；毛利率分别为76.90%、76.79%、76.42%。

东兴证券指出，24年三季度美妆消费需求疲软且市场竞争加剧，公司盈利能力受到一定影响。2024年双十一大促国际美妆大牌增加折扣和种草力度，对国货品牌形成一定挤压，尤其是TOP10-20区间的国货美妆品牌，市场排名大幅下降。公司旗下品牌薇诺娜在天猫美妆抢先期的排名为TOP10，较去年双十一同期下降了3名，但仍维持在前十名位置，品牌市场地位相对较为稳固。

销售费用暴增，被下调盈利预测

信达证券则表示，销售费用增长较多为三季度净亏损的主要原因。销售费用率同环比均有明显提升，主要系为带动品牌声量提升并为四季度全渠道大促活动预热，三季度公司主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入。

国元证券指出，利润承压主要系销售毛利率因品牌结构调整等原因略下降以及各类运营费用阶段性（或项目性）上升所致。

据悉，今年第三季度，贝泰妮销售/管理/研发/财务费用率分别为60.41%、13.55%、7.04%、0.21%，同比增长分别为12.71、4.91、0.18、0.72个百分点，环比增长15.64、7.72、2.26、0.25个百分点。

今年第一、第二、第三季度，贝泰妮销售费用分别为5.126亿、7.645亿、7.328亿，销售费用率分别为46.73%、44.77%、60.41%。

2021年三季报-2024年三季报，公司销售费用分别为9.778亿、13.38亿、16.05亿、20.10亿，销售费用率分别为46.28%、46.20%、46.76%、50.03%。

信达证券给出的投资评级是：今年1-3季度公司实现多品牌、多渠道的稳健增长，但盈利端由于费用投放加大致净亏损。下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润7.35/10.11/11.79亿元，同比-2.9%/37.6%/16.7%，对应10月28日收盘价PE分别为31/22/19X。中长期来看，我们仍然看好公司通过自主孵化&并购逐步搭建覆盖多个细分赛道、定位由大众至高端的丰富品牌矩阵，延续稳健增长趋势，维持“买入”评级。

天风证券则认为，考虑外部环境及三季度业绩情况，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润7.1/8.5/9.6亿元（原为10.3/12.7/13.8亿元），分别对应33/27/24xPE，维持“买入”评级。（港湾财经出品）