CEO锦囊之《专精时氪》｜专精特新企业，别再踩这些融资坑

在这个数字化、科技发展迅猛的时代，我们看到了许多专精特新企业在不同领域崭露头角，创新力无可比拟。然而，这些企业在融资过程中却面临着独特的挑战。

为什么这些专精特新企业，尽管拥有创新的理念和潜力，却难以获得足够的资金支持？

为此，我们邀请到了合思创始人兼CEO马春荃、奥比中光CFO陈彬、希姆计算创始人兼CEO梅迪、赛意产业基金创始合伙人孙雨轩，一起聊一聊专精特新企业的融资现状和成功经验，以及如何应对融资过程中遇到的挑战等问题。几位嘉宾将从企业家和投资人的视角，给我们带来他们眼中的答案。

在这场直播中，几位大咖主要讨论了以下问题：

1、影响投资人投资专精特新企业的痛点是什么？

2、融资环境近来有哪些变化？

3、在不同的发展阶段，企业什么时候融资需求最强？您是怎么把控融资节奏的？

4、投资就是投人？企业创始人具备哪些特点，更容易获得投资人的认可？

5、投资人投资专精特新企业的逻辑和策略是什么？

6、面对尽调，企业应该会怎么应对？

7、在寻求融资的过程中，企业有哪些坑可以避免？

8、专精特新企业在当前和未来的上市前景如何？

以下为对话实录（有删减）：

1、根据工信部相关统计，87%的专精特新小巨人企业存在融资需求。另一方面，VC/PE在专精特新企业中的渗透率一直不高，甚至不到三成。您认为为什么会出现这种资金供给与需求错配的现象？影响投资人投资专精特新企业的痛点是什么？

孙雨轩：专精特新企业一个比较大的特征是，企业所在赛道比较细分，所在市场相对较小，在整个细分市场里比较有特色。

无论是VC还是PE，都更倾向于投资规模更大，在大市场中能实现更大市场份额的公司。为了追求更大市场，投资者更愿意在大市场中进行试错。

然而，专精特新企业通常在细分领域中运营，细分赛道市场空间容量有限。如果成功上市，其市值上限是可见的，这会导致投资人对估值和企业体量有较高敏感性。因此，专精特新企业在融资方面，无论是资金总量、融资轮次，还是估值水平，通常呈现出相对较小的状态。

2、融资环境近来有哪些变化？

梅迪：除了基本面外，一级市场投资跟二级市场有非常强的相关性。如果二级市场表现不佳，投资人会对退出路径和倍数回报可能会产生重新评估。此外，与产业链和供应链的关系也会影响估值，例如地缘政治和国际环境的变化。

就芯片行业而言，当前投偏早期的美元基金在中国的投资布局可能面临挑战，而人民币基金，或是有一些政府背景的基金，可能会更积极一些。如果是新创业的团队，这个阶段融资可能还是有些挑战。

陈彬：融资环境在不同领域和时间点可能存在差异，企业需要灵活应对市场的变化。

2018年是中国科技尤其硬科技融资最好的时候，当时大量资金进入科技赛道，包括专精特新领域。从去年开始，企业进行新的融资其实都相对比较难，国内的大投资机构都相对比较保守。

整体上来看，人民币投资机构正在进行战略调整，未来会逐步从投中后期走向投早期。另一方面，国有资本在加大投资力度，比如深圳今年投入近1000亿元人民币来建立大型产业基金，以推动当地经济发展和布局产业。对于企业融资来说，这种通过投资来引入产业是一种较好的方式。

孙雨轩：从第一性的角度来看，投资就是取得财务回报，财务回报最显著的其实就是通过上市进行退出。

目前整个二级市场的估值水平显著下调，因而PE和VC的估值模型就会发生比较大的调整。这是一个周期性的问题，不是特别大的问题，但创业者和投资人都需要根据新的环境做一些调整。

对于一些关注度较低、已经沉寂一段时间的赛道，投资人可以考虑投一些中后期的项目，因为这些项目的估值，通过多年的基本面调整，已经逐渐回到了合理水平。但在一些热门的赛道，尤其是在成长阶段的项目中，无论是从财务角度还是战略角度来看，投资的压力都会比较大。

3、在不同的发展阶段，企业什么时候融资需求最强？您是怎么把控融资节奏的？

陈彬：许多公司可能会根据资金需求来考虑融资，但我们需要大量资金来支持研发工作，因此一直保持相对高的融资节奏。在高融资节奏下，许多公司会使用过去18个月的现金储备来支持下一轮融资需求，但自公司成立以来，我们一直保持着36个月的现金储备，并在需要时启动新一轮融资。

过去七八年，我们一直保持着足够的现金余额，以维持公司三年的运营需求，因为我们需要大量投入到研发中。所以对于这类企业，在当前经济环境不确定的情况下，最好保留更多的现金储备，以应对各种不确定情况。

梅迪：市场瞬息万变，想融资但未必就能融到。对于初创企业而言，一定是要有比较安全的资金储备，这是毋庸置疑的。

马春荃：我的感受是每次融资都是迫不得已，给自己留下的空间不大。在最需要钱的时候，融资需求是最旺盛的，然而这恰恰不是一个特别好的融资时机。

4.有一种说法叫做“投资就是投人”，您如何看待这个观点？一家企业的创始人或CEO具备哪些特点，更容易获得投资人的认可？

孙雨轩：对，早期的时候，其实投资就是投人。

早期投资投人的底层逻辑是来自于市场的各种不确定性。创始人们要有应对变化的能力，以及底层的结构性思考能力。只有拥有这种思考的框架，才能在变化发生的时候快速地、理性地应对变化。

韧性可能是我们投资就是投人的第二个层面。你不可能一直是一个运气很差的人，运气总会来的，但是你能不能坚持到运气来的那一刻，拼的是韧性。

真正能够驾驭复杂的资本市场，复杂的竞争环境，最终还是看人，看创始人的底层能力，来实现公司更大的突破。

5.公司获得融资，投资人是更看重人还是项目？

梅迪：就芯片赛道而言，投资就是投人。

对于小型创业公司而言，投资人一开始会看项目的技术线路。投资人会根据CEO或CTO的背景，以及整个组织架构的团队，判断其是否能将计划落地。企业能否让投资人认可项目的技术路线是对的，也是非常重要的一点。

陈彬：其实我也做过投资人，在A轮和B轮阶段，投资人会非常看重创始人。创始人要具有非常好的商业头脑，这是非常重要的一点。

但我加入企业后，在进行后续融资时发现，除了人才因素外，投资人对项目本身的看重也逐渐增加。在不同的发展阶段，企业的商业变现能力、各个方面的因素都会成为考核的要点，但人才始终是关键要素之一，不管是哪个阶段，投资人都会关注团队的实力以及是否能够支撑公司的持续发展。

马春荃：投赛道是所有投资人更科学、理性、客观的决策，例如芯片或人工智能等大趋势，赛道已经确定，投人就是投一个确定趋势下的比较优势。

创始人展现出来的学习力和刷新的能力，是中后期面对投资人的时候一个非常重要的指标。当你跨越障碍，再面对挑战的时候，你的经历告诉投资人你是开放的，你是可以变得越来越好的。你可能会遭遇挫折，但是挫折永远会给你增加铠甲。

6.投资专精特新企业的逻辑和策略是什么？相比于其他企业，专精特新企业会有加分吗？“专精特新”的投资价值如何？

孙雨轩：无论在哪个国家，资本市场本质上都是为国家战略服务的。我们投资专精特新企业，看重两个层面：

首先，创始团队、创始人必须在过去的履历中有积累。企业要在某个领域有独特性，同时在某一细分领域，对整个产业链，包括国家，有重大的支持。

第二个层面是市场空间。市场空间的大小是做投资的一个重要考虑因素，至少公司要有上市的可能性存在。在这种情况下，我们会在不同阶段有效地调整估值，以平衡风险和目标回报。

我们目前执行的策略是，在某个阶段，我们会判断是否发现了价值。如果我们投资后经过一段时间判断价值已经发现，估值肯定会上升。在这种情况下，后续的投资人需要包容，不要把早期投资人的退出看作对项目的不看好，而是商业的一部分。

因此，我们可能会在某个阶段卖出一些老股，但同时也希望有一部分股份能够全程持有，这是目前大多数基金管理人在思考的方式。所以，我们也会积极地收购别人的老股。我们不认为卖老股就意味着对项目不看好，因为我们理解他们早期承担的风险。最终，我们希望后续的PE投资人也能够理性看待这个问题。

7.面对尽调，您会怎么应对？有没有什么技巧或经验分享？

梅迪：投资人通常都非常聪明，无论投资表现如何，他们肯定在幕后进行了大量的研究。因此，坦诚是非常重要的。当然，也许有一些小技巧，如突出公司的价值，但总的来说，我认为坦诚和真诚的沟通非常关键。

陈彬：坦诚和实事求是很重要。无论是在面对尽职调查还是在IPO的过程中，这都是非常重要的核心点。

如果投资人最终投了你，他们就会长期跟随你。如果你在过程中不是真实的状态去面对未来，可能会遇到很多问题，这对于企业的长期发展来说是不利的。

在实际操作中，我们每一轮都会选择一个比较认可、投资概率较高，同时又比较大的机构来启动尽调。不能轻易开放尽调，因为每个机构的进入都会带来大量工作。此外，最好请专业机构进行尽调并出具报告，这可能是更有效的方法。

马春荃：面对尽调，我认为最大的难点是，有时候接受检视的时候，我们忘了有些事情到底是怎么发生的。这个时候很考验我们的回溯能力，尤其是企业的组织力，能不能把所有信息数据详实记录，然后在尽调的时候把它唤醒。

2021年融资时，四大会计师事务所对我提出了各种问题，那时的挑战很大，因为不仅要记住过去发生的事情，还需要有合理的解释和反馈。所以，如果企业有一个良好的系统，能够帮助管理信息并在需要时提供，将会更有效。

8.在寻求融资的过程中有没有遇到过挫折？企业有哪些坑可以避免？

梅迪：我的风险的意识还处于比较浅的层面，对于一些不可掌控的东西缺乏敬畏。

没必要all in一家机构，只要一等就会有非常不可控的因素。越往后越是这样，因为一点点的风险，可能对企业来讲可能是一个致命的打击。

这其实就是一个风险能抵抗的这个能力，风险意识一定要加强。

陈彬：在我们融资的时候，未必是在最坏的时候去融资，或者是在最好的时候不融资，其实在最好的时候进行融资，也是一个很好的选择。这样的话，后面基本上就不需要再有新的资金进来，也可以发展得很好。

不一定要以最好的状态去预判我们的未来，这样经常会碰到很多比较大的问题。

马春荃：我经历过这样的事情，竞争对手是另一家公司的董事，然后那家公司的产业基金来尽调我们，所以大家也要警惕这种坑。敞开怀抱的同时，我们也要看到商业竞争无孔不入。

9.怎么看待专精特新企业在当前和未来的上市前景？

孙雨轩：短期看来挑战比较大，因为 IPO放缓了，对于科创属性企业的要求会越来越高，比如各种合规性的要求。有限的上市机会，可能会越来越结构性地调配到专精特新这些方向。

长期来看，不会特别悲观，相对来说是中性的。如果说被归为专精特新领域的细分赛道，往往政策都是相对比较友好的。