快递卷王极兔IPO：三年累亏156亿元，平均一单亏0.4元；创始人系段永平门徒

出品 | 搜狐科技

作者 | 梁昌均

传闻已久的快递“卷王”极兔正式冲刺上市，近日这家公司在港交所提交招股书。市场报道称，极兔计划筹集5亿至10亿美元，预期市值超800亿港元。

成立于2015年的极兔从印尼市场起步，并在2020年进军中国市场，凭借激进的价格策略，迅速搅局国内快递行业。按包裹量计，它已是东南亚第一大和国内排名第六的快递运营商。

一路狂奔扩张，推动极兔业绩高速增长。招股书显示，2020-2022年，极兔营收分别达15.35亿美元、48.52亿美元、72.67亿美元，合计接近1000亿人民币，复合增长率高达110%。

快速增长的背后，极兔也承受着高亏损，在2020年和2021年分别亏损6.64亿美元、61.92亿美元，去年则扭亏为盈达到15.73亿美元。这主要受按计入损益的金融负债的公允价值收益影响，去年该部分录得30.51亿美元收益。

前述期内，如扣除公允价值、股份薪酬等影响，极兔经调整后亏损分别达4.76亿美元、9.11亿美元、7.99亿美元，累计亏损约156亿人民币，整体经营仍处于高额亏损当中。

在过去8年中，极兔获得腾讯、顺丰、高瓴、红杉等机构56亿美元的投资，但烧钱速度惊人。对于当前现金流告急的极兔来说，此次上市将是关键一役。

中国市场贡献最大，增幅持续放缓

极兔发源于印尼，并以此为据点向越南、马来西亚等东南亚国家拓展。2020年极兔杀入国内竞争激烈的快递市场，迅速成为搅动行业的“黑马”。

早前多年，东南亚市场是极兔的第一大业务来源，2020年贡献近七成营收。但中国市场增长迅猛，2021年占比已提高到45%，去年首次超过东南亚市场，实现近41亿美元收入，占比达56%，东南亚市场占比已滑落至不到三分之一。

从增长来看，中国市场也更为突出。最近三年，极兔来自东南亚收入的复合年增长率为51%，而来自中国的复合年增长率则高达193%。

营收的增长则高度依赖包裹量。极兔过去三年处理的总包裹量，从2020年的32亿件暴增224%至2021年的105亿件，去年进一步增长至146亿件，复合增长率达112%，同比增幅回落至39%。

招股书显示，极兔的包裹主要来自电商平台，客户包括淘宝、天猫、拼多多、Shein、TikTok、抖音、快手等主流电商平台，去年前五大客户中有四家都是电商平台。

最近三年，极兔前五大客户分别贡献收入45%、39%及26%，其中最大客户为同一家电商平台，前两年贡献收入均达35%，去年则下降至17%。这意味着，极兔未来的发展将高度依赖电商行业的发展。

分市场来看，中国最近三年始终贡献最大，从近21亿件增长到去年的120亿件，复合增长率达140%，占比从65%增长到82%。

营收和包裹量的快速增长得益于极兔在中国市场的巨额投入，其中关键是2021年以68亿元收购百世快递中国，完成首次大规模业务扩张，极兔也因此拿到国内快递行业竞争的入场券。

对比来看，由于人口基数、电商水平、基建设施等差异，东南亚市场包裹量增长较慢，同期复合增长率不到48%，占比也从2020年的36%减少至17%。

不过，按去年包裹量计，极兔是东南亚排名第一的快递运营商，以25亿件包裹量拿下22.5%的市场份额，是第二名的3倍多，与该区域其它竞争对手拉开较大差距。

在市场规模更大且竞争更为激烈的中国市场，极兔仅用三年就实现单日五千万单，在国内同行中所用时间最短。去年极兔在国内处理包裹量约120亿，排名第六，市场份额10.9%，与排名前两家的公司差距较小，但不足行业老大份额（24.4%）的一半。

不过，无论从营收还是从包裹量来看，极兔增幅都在持续下降，如去年营收增速从两年前的358%下降到50%，包裹量增速则从上年的228%降至不足40%，昔日高速增长恐已一去不复返。

打价格战吃恶果，毛利率尚未转正

尽管中国市场无论是营收规模还是包裹量，都完全碾压东南亚市场，但其还无法为极兔贡献利润，而东南亚市场则已跑通商业模式。

招股书显示，2020年-2022年，极兔经营亏损分别约6.06亿美元、16.47亿美元、13.89亿美元，三年亏损超过250亿人民币，中国市场成为拖累盈利的核心。

前述期内，极兔中国市场毛损分别达到5.78亿美元、12.19亿美元、6.65亿美元，极兔解释称这主要是由不断投资技术基建、规模和扩张导致。

最近三年，极兔中国市场的快递平均单票收入分别为0.23美元、0.26美元和0.34美元；平均单票营业成本分别为0.51美元、0.41美元、0.4美元。

这意味着极兔基本是做一单亏一单，尤其是2020年平均单票收入还不到对应成本的一半，平均每单亏损0.28美元（约人民币2元），去年每单仍亏0.06美元（约人民币0.4元），规模效益尚未完全凸显。

对比东南亚市场，期内平均单票收入0.91美元、1.1美元、0.95美元，远高于中国市场，且均高于对应的平均单票成本0.64美元、0.79美元、0.76美元，去年平均每单可以赚0.19美元。虽然该市场毛利率从29.8%下降到20%，但至少表明极兔模式在东南亚已经跑通。

这与极兔在国内的策略密切相关，在市场竞争激烈和较高集中度的情况下，极兔进入中国市场后依靠补贴大打低价战，一度与百世快递创下行业单票价格的最低记录。

“规则破坏者”极兔也因此遭遇韵达、申通、圆通等行业公司联手抵制，甚至被监管机构处罚。2021年4月，因低价倾销，极兔遭到义乌邮政管理局处罚，部分分拨中心被停业整治。

但借助价格战，极兔硬生生从激烈的快递行业中撕开一道口子。这也导致极兔中国市场持续负毛利率，进入的第一年为-120%，随着规模提升、运营优化，2021年缩窄至-56%，去年进一步达到-16%。这也拖累极兔整体盈利表现，其最近三年毛利率分别约为-17%、-11%、-3.7%。

快递行业毛利普遍偏低。去年圆通毛利率为11.3%，韵达为9.13%，申通则只有4.38%。极兔的盈利能力虽然在持续提升，但毛利尚未转正，如何跨越这个节点可能需要极兔调整市场策略，价格战不会是实现盈利以及持续性经营的核心武器。

实际上，极兔最近两年平均单票收入有在持续提升。极兔表示，预计成本和费用的绝对金额将有所增加，因为持续扩展网络、技术投资、推进新市场扩张和服务范围。

这意味着，极兔将继续扩张。招股书显示，此次募资将用于拓宽物流网络，升级基础设施，强化分拣及仓储能力及容量，开拓新市场及扩大服务范围，研发及技术创新等。

但极兔也称，从长远来看，为实现收入潜力和盈利，除继续增加包裹量外，还会提高服务质量，改善定价条款，并控制成本，提升经营效率。如此来看，极兔在高成本扩张和追求盈利上可能会陷入长久的拉锯战。

腾讯顺丰等投资56亿美元，亟需IPO救急

极兔创始人李杰曾是OPPO安徽和江苏的代理商，2013被委派开拓东南亚市场。做了两年后，李杰因感受到当地快递业不发达，便想着将中国快递模式搬到东南亚，从而在印尼首都雅加达创办了J&T Express。

在中国起网后，J&T Express借助极兔的新名字与拼多多合作，并通过收购百世快递中国等，迅速成为快递行业“黑马”，成为通达系、顺丰、京东物流之外的新“势力”。极兔去年进一布局沙特、阿联酋、墨西哥、巴西、埃及等新市场，并拓展跨境物流服务。

在短短8年成长为一家拥有近13万名员工的行业巨头之一，极兔狂奔背后离不开资本的力量。据招股书，极兔此前获得9轮融资，合计融资金额约56亿美元。

极兔知名投资方包括腾讯、顺丰、高瓴、红杉、博裕、淡马锡、招银国际等，其中腾讯是其最大外部投资机构，目前持股6.32%，这其中顺丰的合作颇受行业关注。

今年5月，极兔以11.8亿元的价格收购了顺丰旗下的丰网信息，希望借此拿下更多网点资源，扩大业务量。早前还有消息称，顺丰在与极兔就入股合作接洽，而招股书显示，顺丰目前已持有极兔1.54%的股份。

极兔的发展带有浓厚的步步高系色彩，段永平朋友圈撑起其投资、管理和业务，段本人也友情投资过极兔。OPPO创始人陈明永间接持有极兔4.4%的股份，早前还担任过极兔董事。目前，李杰担任极兔董事会主席兼CEO，持股11.54%，拥有超72%的投票权。

此外，极兔执行总裁樊苏州，以及担任非执行董事的投资人，如郑玉芬、廖清华、张源等，均与段永平主导过的步步高、OPPO等公司颇具渊源。极兔也将本分视为企业价值观，这也是OPPO、vivo、拼多多等段永平系公司标榜的关键词，而这些公司在极兔业务拓展中也起到重要作用。

借助段永平朋友圈，极兔通过高额融资迅速扩张。截至2022年底，极兔共有104个区域代理及大概9600个网络合作伙伴、280个转运中心、超过8100辆干线运输车辆，以及超过21000个揽件和派件网点。

然而，快速烧钱，持续流血，使得极兔持续处于紧张的现金流状态当中。经营活动现金净额持续为负，截至去年底所持现金及其等价物约为15亿美元。按照去年高达75亿美元的经营成本，这可能连今年一季度的经营都将难以维持。

从这个角度看，此次上市将成为极兔关键一役。极兔此前也多次进行品牌造势。去年11月世界杯期间，极兔签约梅西作为全球品牌代言人，后在春节期间又成为首家赞助春晚的民营快递企业。

对于极兔来说，未来最大的不确定风险可能是，其所高度依赖的电商行业已进入存量市场，无论是用户还是行业规模，未来的增长都将不可避免放缓。

成本、效率、服务等成为行业主流，高举高打、激进扩张的极兔，未来也需要在扩张速度和服务质量、降本增效等方面作出选择。

投资者可能会容忍一时的亏损，但若持续缺乏盈利预期，必然也会遭到市场抛弃。等待上市的极兔，迎来了关键时刻。返回搜狐，查看更多

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