M1连续五个月负增长，增量政策有望出台

摘 要

央行相关负责人表示，将进一步降低企业融资和居民信贷成本，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量

文｜唐郡

编辑｜张威

8月信贷需求继续低位运行。

9月13日傍晚，中国人民银行发布8月金融统计数据。

数据显示，8月M1（狭义货币）、M2（广义货币）增速分别为-7.3%、6.3%，M2-M1剪刀差走阔至13.6%，创1996年6月以来新高，显示企业投资活力不足。

社会融资规模方面，据中信证券测算，8月社融新增超3万亿元，同比少增981亿元。其中政府债净融资规模超1.6万亿元，同比多增4371亿元，是社融增长主要支撑项。

信贷数据显示，2024年前8个月，人民币贷款增加14.43万亿元。8月新增贷款9000亿元，同比少增约4600亿元。

“8月信贷总量表现较弱，同比少增的读数较前月有所增加，反映居民和企业加杠杆的意愿依然较弱。”中信证券首席经济学家明明称，“后续政府债发行提速，有望持续支持社融。”

当日，央行罕见地发布了对单月金融统计数据的公开解读。

央行相关负责人表示，8月金融数据主要呈现三个特点，一是金融总量合理增长，二是信贷结构持续优化，三是利率在低位水平继续下行。

对于下一步的货币政策，前述负责人称，将着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，并表示要把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量。

对此，多位分析人士表示，美联储有望于9月开启降息，有利于打开中国央行货币政策空间，预计央行将于四季度降息10BP-20BP（基点）。同时，随着政府债券发行提速，央行有望降准配合。

此外，下调存量房贷利率呼声再起。“降低存量贷款利率不仅能减轻消费者的还款负担，刺激消费潜力，还能有效遏制提前还贷现象，在一定程度上对冲银行利息收入的损失。”中欧国际工商学院经济学与金融学教授盛松成建议，降低存量房款利率，释放居民部门购买力。

信贷需求延续弱势，

贷款利率低位下行

据中信证券测算，分部门看信贷数据，8月票据融资新增5451亿元，同比多增1979亿元，成为当月信贷增长主要拉动项。

华泰证券固收研究认为，8月PMI（采购经理指数）为49.1%，月中票据利率一度大幅下行，表明融资需求偏弱的现实没有改变，票据成为贷款冲量的主要工具。

从居民部门来看，8月居民短期贷款新增716亿元，同比少增1604亿元；居民中长期贷款新增1200亿元，同比少增402亿元。

“居民短期贷款继续下滑，显示居民消费意愿不强，中长期贷款受制于居民购房意愿偏弱也表现一般。”明明表示。

企业贷款方面，8月企业短期贷款减少1900亿元，同比多减1499亿元；企业中长期贷款新增4900亿元，同比少增1544亿元。其中，企业短期贷款连续14个月少增或多减，企业中长期贷款连续六个月少增。

明明认为，企业中长期贷款连续六个月同比少增，显示企业预期盈利空间收窄，生产投资意愿边际降温。

货币供应量增速亦显示出类似迹象。

8月M1同比增速为-7.3%，录得有统计以来新低，且已连续五个月为负。

近日，盛松成接受《财经》专访时表示，M1负增长反映当前宏观经济面临的主要问题——有效需求不足。

M1主要由现金和企事业单位活期存款两个部分构成。企业活期存款往往反映了企业经营和投资的活跃度。如果企业收到资金后放在活期存款，说明其投资意愿较强，因为在短期内需要运用这些资金，反之亦然。

同时，盛松成也提到，当前，中国居民大量通过微信、支付宝等电子支付手段进行支付，其资金实质是个人活期存款或第三方支付机构的备付金，而这部分货币尚未被统计到M1中，存在一定的遗漏。

此外，多位分析人士表示，4月监管禁止“手工补息”影响余波未了，叠加7月底存款降息落地，导致部分活期存款定期化，定期存款流向理财等非银机构，对M1造成一定扰动。

存款数据显示，8月企业存款新增3500亿元，同比少增5390亿元；非银金融机构存款新增6300亿元，同比多增约1.36万亿元。

社融方面，截至8月末，社会融资规模余额为398.56万亿元，同比增长8.1%。

8月新增社融规模为3.03万亿元，其中政府债券净融资1.61万亿元，同比多增4371亿元。除了政府债券和信托贷款，社融其余各分项均出现同比少增，其中人民币贷款净融资1.04万亿元，同比少增2971亿元。

对此，央行相关负责人认为，金融总量保持合理增长。

“8月社会融资规模和人民币贷款两项指标余额增速都在8%以上，比上半年名义GDP（国内生产总值）增速高约4个百分点。在结构转型加快推进的背景下，金融数据在高基数上仍保持平稳增长，对实体经济的支持力度稳固。”该负责人称。

从信贷投向结构来看，8月末，制造业中长期贷款余额13.69万亿元，同比增长15.9%，其中，高技术制造业中长期贷款余额同比增长13.4%。科技型中小企业贷款余额3.09万亿元，同比增长21.2%。“专精特新”企业贷款余额4.18万亿元，同比增长14.4%。普惠小微贷款余额32.21万亿元，同比增长16.0%。

“以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。”央行相关负责人表示，“信贷资源更多流向重大战略、重点领域和薄弱环节，有力支持经济结构加快优化。”

今年以来，央行多次表示，应摒弃对金融总量目标的规模情结。

在6月陆家嘴论坛的公开讲话中，央行行长潘功胜表示，当货币信贷增长已由供给约束转为需求约束时，如果把关注的重点仍放在数量的增长上甚至存在“规模情结”，显然有悖经济运行规律。需要把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率调控的作用。

根据央行数据，8月利率在低位水平继续下行。

具体而言，新发放企业贷款加权平均利率为3.57%，比上月低8个BP，比上年同期低28个BP。新发放普惠小微贷款利率为4.48%，比上月低8个BP，比上年同期低34个BP，均处于历史低位。

央行将推增量政策，

四季度有望降息

金融统计数据披露次日，国家统计局发布数据显示，8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，录得年内次低。投资方面，前八个月固定资产投资同比增长3.4%，增速触及年内低位，其中房地产开发投资同比下降10.2%，与上月数据持平。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，受有效需求不足、暴雨洪涝灾害及上年同期基数抬高等多重因素影响，8月宏观数据供需两端呈现全面下行态势，宏观经济中的“供强需弱”特征依然较为明显。

同时，王青表示，8月经济增长动能延续了二季度以来的放缓态势，除了极端天气影响，背后主要是在房地产行业持续调整背景下，以居民消费、民间投资为代表的经济内生增长动能偏弱。

9月9日发布的物价数据显示，8月全国CPI（居民消费价格）同比上涨0.6%，增速达年内次高，但与3%左右的年度价格目标仍有差距。

经济与金融数据共同指向国内有效需求仍存不足。近日，多位权威经济学家就如何提振需求进行探讨。

中国社会科学院学部委员余永定认为，在宏观经济层面，中国的问题是有效需求不足。因此中国必须使用扩张性的财政和货币政策来刺激经济，增加总需求。

盛松成亦认为，目前经济运行的主要矛盾是消费需求不足，并建议可通过一些增量财政和货币政策，提升居民收入、增强消费动力。

对于接下来的货币政策，前述央行相关负责人称，将着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，并表示要把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量。

央行可能推出哪些增量政策举措？

“综合考虑未来一段时间的经济和物价走势，以及宏观政策取向，预计四季度央行降息10BP-20BP的可能性比较大。”王青表示，“接下来政策面将进一步加大对房地产行业的支持力度，预计第二轮存量房贷利率下调将会启动。”

近日，野村中国首席经济学家陆挺亦公开表示，随着美联储降息落定，中国央行有望在年底前小幅降息，预计降息幅度为10BP。不过，陆挺提醒，中国当前面临的不是流动性问题，降息和降准对需求的提振效果或相对有限。

在陆挺看来，下调存量房贷利率也是一种可能的降息路径。

今年早些时候，陆挺呼吁央行下调存量房贷利率。9月初，陆挺更新其预测称，预计央行将下调存量房贷利率40BP。“我认为40BP一方面考虑了银行的净息差压力，另一方面也考虑了买房人的还贷压力。”陆挺表示。

盛松成也建议，降低存量房款利率，释放居民部门购买力。

近期，有媒体报道称，央行最快将于9月宣布下调存量房贷利率，预计累计下调幅度在80BP。对此，央行方面未予回应。

此外，王青认为，接下来有可能出台加发国债等增量财政政策，四季度央行有可能降准，以支持政府债券发行。

“降准这块‘好钢’必须用在‘刀刃’上。”光大证券首席固收分析师张旭认为，在诸多货币政策工具中，降准所提供的流动性期限最长、成本最低，政策效果颇为明显，如此高效且珍贵的工具应在关键的时候使用。在张旭看来，当CD（同业存单）利率偏高时，就是合适的降准时点。

此前的国新办新闻发布会上，央行相关负责人已释放了一些增量政策信号。

央行货币政策司司长邹澜表示，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。

对于降准等增量政策何时落地，邹澜表示，降准降息等政策调整还需要观察经济走势，央行将密切观察政策效果，根据经济恢复情况、目标实现情况和宏观经济运行面临的具体问题，合理把握货币政策调控的力度和节奏。